東方證券：給予華峯鋁業買入評級，目標價位14.1元

2021-10-19東方證券股份有限公司劉洋對華峯鋁業進行研究併發布了研究報告《華峯鋁業首次覆蓋報告：鋁熱傳輸材料行業龍頭，駛入新能源“藍海”快車道》，本報告對華峯鋁業給出買入評級，認為其目標價位為14.10元，當前股價為10.8元，預期上漲幅度為30.56%。

華峯鋁業(601702)

核心觀點

鋁熱傳輸材料行業龍頭，從全國第一走向全球第一。公司主業鋁熱傳輸材料為鋁壓延材的細分領域，主要應用於汽車市場，產品性能和質量要求極高。2019年公司產能達16萬噸，22年產能有望翻倍，規模將超過格朗吉斯成為全球龍頭。

車用鋁熱傳輸材料非普通鋁板帶箔產品，公司憑藉精細化管理脱穎而出。相比於普通鋁板帶箔，車用鋁熱傳輸材料具有以下幾個特點：1）產品質量要求高，尤其是車用材料，對合格率要求極高，因此客户認證週期也較長，一般1-3年；2）非標準化產品，客户對合金成分和規格要求不一，定製屬性強；3）成品率較低，一般不高於70%。以上特點決定了在這個細分賽道上必然會誕生出專業化的企業，華峯鋁業憑藉高效管理和先進技術，較早進入國際知名汽車熱管理企業供應鏈，成功樹立標杆效應。

新能源將帶動鋁熱傳輸市場擴容，純電動汽車單車需求約為內燃機汽車的兩倍。到2025年全球汽車產銷量或近一億輛，其中新能源滲透率將增至20%，ICE單車的鋁熱傳輸材料需求約為10千克，而BEV約為20千克。預計2025年車用鋁熱傳輸需求量達147萬噸，較2020年將提升約39%。

發揮先進管理技術和客户資源優勢，駛入新能源電池料“藍海”市場。公司電池料主要包括電池殼、電池箔、鋁塑膜等高附加值產品，其中電池殼已批量生產、鋁塑膜正逐步上量、電池箔正小批量試產中。電池料產線、客户和公司當前主營的鋁熱傳輸業務具有共性，並且產品附加值不亞於當前的鋁熱傳輸材料主業，未來隨着產品研發的成熟和新能源汽車的蓬勃發展，電池料業務佔比有望提升，充分享受新能源紅利。

財務預測與投資建議

預測公司21-23年EPS為0.50、0.74、0.86元，採用可比公司估值法，我們認為目前公司的合理估值水平為2021年的28倍市盈率，對應目標價為14.10元，首次給予買入評級。

風險提示

重慶工廠產能釋放不及預期風險、鋁熱傳輸材料加工費不及預期風險、宏觀經濟增速放緩、全球疫情反覆風險。