2021-12-02首創證券股份有限公司李甜露對天下秀進行研究併發布了研究報告《公司深度報告：乘風而起，領航紅人經濟》，本報告對天下秀給出買入評級，認為其目標價位為18.91元，當前股價為11.93元，預期上漲幅度為58.51%。
天下秀(600556)
核心觀點
流量緊俏時代， “去中心化”的效果營銷方案： 隨着大數據和算法的進步，曝光量、點擊量、訪問量、諮詢量的可視化分析一定程度上保障了效果型廣告的精準投放以及後續優化。 KOL 營銷通過與粉絲的高互動性締造粉絲對品牌的忠誠度，引導粉絲從眾模仿、跟風消費，進而提升品牌形象與知名度，被視為效果型廣告投放的首選項之一。 KOL 營銷去中心化的特點降低了廣告主的成本，也增加了受眾數量，提升傳播效率。
直播電商催化賽道，紅人助力國貨崛起： 國產新消費品牌憑藉自身高性價比、全產業鏈技術升級以及獨有的本土文化優勢實現了快速成長。國貨品牌的發展離不開創新與研發，也離不開紅人經濟的助力。同時，不缺政策支持的新國貨品牌的崛起也助力紅人經濟行業迎來爆發增長時期。
頭部優質紅人稀缺，腰尾部紅人迎來新機遇： 與頭部紅人相比，腰尾部紅人粉絲數相對較少，不易形成過強話語權；佣金費較低，降低廣告主成本；其中代表羣體 KOC 的粉絲數據真實性更高，注水數據影響相對較小，因此腰尾部紅人的價值正逐漸被廣告主所重視。廣告主對 KOC整體投放規模佔比一路走高，有利於紅人經濟行業規模發展壯大，也符合大環境對“去中心化”營銷方式的追捧。
互聯網營銷藍海，龍頭市佔率提升潛力廣闊： 目前 KOL 營銷市場規模佔互聯網營銷市場份額 13%左右，仍處於藍海市場階段，隨着紅人營銷投放費用低與變現能力強的特點不斷被人發掘，使用紅人營銷的廣告主越來越多，近三年佔比漲幅達到 5.01%，未來紅人營銷發展空間依舊巨大。目前紅人經濟行業競爭格局分散，主要公司包括新榜、微博易、天下秀、微夢、傳播易、酷易雲、城外圈等，行業龍頭天下秀的市佔率目前只達到 4.30%，未來提升空間廣闊。
搭建平台對接紅人營銷需求，打造優質客户全案服務品牌： WEIQ 平台以數據為驅動，連接有營銷需求的企業與有營銷供給能力的紅人，為廣大品牌主與中小企業等合作伙伴提供一站式跨平台投放服務。 SMART全案營銷服務品牌提供更綜合的粉絲經濟解決方案，幫助各行業大型企業應對新媒體數字化不斷加快所帶來的挑戰，主要業務涵蓋市場調研、策略制定、資源整合、技術開發等。
活躍商家規模持續增加，高效匹配機制支撐高留存率： 憑藉數據方面的先發優勢， WEIQ 平台可對各平台數據二次加工，去除數據虛假水分，進而保障分析結果更透徹、標籤更細、匹配精準度更高、客户營銷成本更低，因此 WEIQ 平台對接的品牌商家、中小商家數量均呈現上升態勢。截至 2021 年上半年， WEIQ 平台的活躍商家客户數已達到 5,165 個，為 2020 年全年客户數的 61.92%，表現亮眼。由於平台規模效應初步顯現與良好的口碑， WEIQ 平台的活躍商家客户增加；同時訂單量大幅增長， 2021 年上半年訂單量達 184.64 萬筆，超越去年全年。
覆蓋紅人規模提升，腰尾部紅人收入佔主體： 截至 2021 年上半年，入駐 WEIQ 平台的 MCN 機構數量達 9070 家，相比 2020 年年末增加 1579家，紅人賬户數達 181.13 萬，其中職業化紅人賬户數為 42.22 萬，相比2020 年年末增加 13.16 萬，覆蓋了市場上大多數紅人資源。 WEIQ 平台紅人結構以腰尾部為主體，截至 2021 年上半年，腰尾部紅人收入佔公司收入比重分別為 57.81%與 24.06%，而頭部紅人收入佔比僅為 16.85%，既保障了腰尾部紅人的利益，也降低了公司的經營風險。
紅人經濟產業鏈不斷延伸，試水新消費品牌、虛擬社交： 天下秀為不同階段紅人提供全方位加速賦能服務，包括紅人培訓、內容創意運營、商業託管、 IP 孵化、品牌傳播、資本對接等一站式解決方案，逐漸打造更多去中心化的創新商業模式。天下秀致力探索新消費市場與紅人經濟模式的結合，旗下已打造出黃翠仙、螺元元、宅貓日記等多個新消費品牌。截至 2021 年 9 月，宅貓日記已連續三個月實現月銷破千萬元的銷售成績，其“巖燒芝士脆餅乾”頻繁登上抖音單品銷量榜首，為公司後續在該領域進一步佈局打下堅實基礎。
我們預計公司 2021-2023 年實現營業收入 45.3/61.3/80.0 億元，同比增幅48.0%/35.4%/30.5% ， 歸 母 淨 利 潤 3.8/6.0/7.5 億 元 ， 同 比 增 幅28.5%/57.0%/25.0% ， 對 應 EPS 為 0.20/0.31/0.39 元 ， PE 為71.8x/45.8x/36.6x。 結合標的稀缺性和行業成長空間，我們認為公司 2022年合理 PE 在 53-61 倍之間，相應目標價為 16.43 元-18.91 元。首次覆蓋，給予“買入” 評級。
風險提示： 宏觀環境劇烈變化；平台監管政策變化；網絡紅人道德風險；新消費品牌發展不及預期；研發管理成本超預期增長；品牌客户回款不及時。
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為12.33；證券之星估值分析工具顯示，天下秀（600556）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)