金龍魚業績增長主要依賴於集中度的提升，但盈利的爆發力顯然不會太強
撰文/劉陽
出品/每日財報
4月16日，上海金龍魚大廈，來參加金龍魚2020年度股東大會股東們顯得異常活躍，爭先提問。
就在前不久，公司發佈年報，金龍魚2020年實現淨利潤60.01億元，同比增長10.96%。其中第四季度淨利潤9.11億元，同比下滑52.52%，業績不及市場預期。
“有些股民買了我們的股票，好像虧了錢，如果是因為你們太過看好，那不能夠怪我們。”對於近期股價的下跌，郭孔豐説金龍魚一直在做長遠的生意，希望股東能夠保持理性。
自去年10月上市，金龍魚股價持續上漲，最高漲幅到達466%，併成功晉級A股核心資產之列，被投資者稱為“油茅”，而這一信仰正在遭受考驗。
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股東大會如何説
益海嘉裏金龍魚糧油食品股份有限公司成立於 2005 年，目前是國內最大的農產品和食品加工企業之一。
公司主營業務涵蓋廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的研發、生產與銷售，旗下擁有“金龍魚”“歐麗薇蘭”“胡姬花”“香滿園”“海皇”“豐苑”“金味”“鋭龍”“潔勁100”等知名品牌。從收入構成上看，廚房食品是公司主要的收入來源，2020年，廚房食品佔主營業務收入的比例在62.2%左右，其次是飼料原料及油脂業務，佔比37.2%。
從毛利佔比看，廚房食品的毛利佔比在 70.6%左右，是公司主要的利潤來源。
在股東大會上，又有股東提出毛利率的問題，2016年-2020年期間，金龍魚毛利率僅維持在11%上下，2017年度最低為8.42%。
財報顯示，2020年度金龍魚廚房食品板塊收入佔比為62.18%，毛利率為13%，飼料原料及油脂科技收入佔比為37.19%，毛利率為10.66%。
對此，郭孔豐説到：“公司毛利低，但我們利潤還不錯，因為量很大，所以反而對我們來説是一個優勢，等於高門檻，競爭對手進不來。
事實上，金龍魚第四季度淨利潤同比大幅下滑就是由於套期保值所帶來的虧損。公司2020年全年套期保值所帶來的損失高達35.49億元，四季度增長虧損高達19.86億元。
而對原材料進行商品套期保值是為降低經營風險不可或缺的一部分。公司採購原材料時，以大豆為例，從境外採購大豆，從下訂單到運輸至國內，再進行加工、銷售，會有3個月左右的週轉期。大豆作為大宗商品之一價格波動比較頻繁，如果這期間公司不做商品套期保值，可能會造成公司的利潤波動幅度比較大。
分紅低的問題也被投資者提出。數據顯示，在已經公佈年報的各種“茅”的分紅比例中，金龍魚以10.03%的分紅比例位居16家公司中最後一名。
“為什麼分紅不多？是因為我們要建的項目有很多。”郭孔豐解釋道。
現在餐飲業遇到的最大困難是租金高、人工成本高、人員流動大等導致產品不穩定，很難滿足消費者外賣需求。另外，為保證食品安全需要更多自動化設備，中小餐飲企業難以承受，中央廚房可以提供定製化、規模化、標準化產品，共享生產資源，降低運營成本。
金龍魚已經在幾個城市開始建設中央廚房項目，中央廚房即把餐桌食品工業化。董事兼副總裁牛餘新表示，公司已經在油、米、面等產品領域取得成功，也已經進入調味品領域，這為公司進入中央廚房業務提供了很好的基礎。
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未來怎麼看？
食用油按照品類可分為食用動物油和食用植物油。從供給端出發，由於加工工藝及市場供需關係等原因，植物油脂產量遠高於動物油脂，佔整個市場份額的 90%以上。正因如此，在我國消費結構中，食用植物油也佔據了主導地位。
根據國家糧油信息中心的統計數據，2019年中國食用油消費量為3548萬噸，2012-2019年複合年均增長率為3.7%。從國際對比來看，我國每年食用植物油消費量穩居全球首位，遠超排名第二的歐盟，另一方面，我國糧油業已進入增長緩慢期，隨着人們對健康飲食的重視，近幾年我國人均食用油/食用植物油消費量有小幅下降趨勢，人均消費量趨穩，各品牌之間接近於存量競爭。
不過行業卻存在結構性變化的趨勢，就是小包裝化比例提升。
2007-2019年，我國食用油消費量以年均 2.5-3.0%的速度增長，包裝油佔食用油消費比重不到40%，但卻以每年約8%的速度增長。
按照包裝方式劃分，食用植物油可分為散裝油、中包裝食用油以及小包裝食用油。隨着法律的不斷健全和居民食品安全衞生意識日益提高，市場上的散裝油消費量逐漸減少。
與之相對應的是行業集中度的不斷提升，《中國農產品加工業年鑑》數據顯示，我國食用植物油規模以上企業由2010年的2321家下降至2017年的1980家。同時，根據國家糧食局發佈的《糧油加工業“十三五”發展規劃》，預期到2020年，中國糧油加工業主營業務收入過100億元企業數量達30個，相比2015年增加14家。
來自尼爾森的數據顯示，我國小包裝食用植物油CR4由2017年的64.8%穩步提升至 68.8%。行業集中度不斷提高的同時，競爭格局整體呈現“一超多強”局面，2016年-2019年，益海嘉裏以40%的市場份額位居絕對龍頭地位。
品牌價值是消費品公司重要的財富，4月6日，2021中國食品飲料上市公司品牌價值榜TOP50出爐。榜單顯示，2021食品飲料業TOP50總計品牌價值8047億元，其中品牌價值1000億元以上的企業有3家，品牌價值合計4045億元，佔比50.3%，其中金龍魚以1193.45億元的價值位列第三。
關於金龍魚的未來，在總量增長趨緩的背景下，業績增長主要依賴於集中度的提升，但盈利的爆發力顯然不會太強，結合目前近70倍的PE來看，估值還是比較高的。
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