泰和科技：水處理藥劑龍頭逆勢增長
水處理藥劑市場穩定增長，需求空間可觀。2015年至2018年全球水處理藥劑市場規模由268.5億美元增長至344.6億美元，複合增長率8.7%，預計2023年市場規模將達到約3213億元人民幣，2018年至2023年複合增長率6.2%。從地域結構來看，全球水處理藥劑份額向亞太地區傾斜，2027年市場份額預計可達34.41%。2017年我國的水處理藥劑市場總規模約為256億元人民幣，到2022年預計將達到382億元，複合增長率約為8.3%，相較全球水平增速較快;從行業結構來看，市政水處理應用領域增速較快，2022年預計佔比將達36.9%。
水處理藥劑行業的上游為生產三氯化磷、亞磷酸、叔胺等基礎化工產品供應商，屬於基礎化工行業。公司的下游行業為水處理服務行業，水處理藥劑生產企業的客户主要為水處理服務商。同時，部分水處理企業在進行現場服務業務的同時，還有水處理藥劑生產業務。行業終端需求行業主要為電力、石化、冶金、礦業、造紙等行業。對於用水系統，水處理藥劑為必需品，必須連續投加才能保證系統穩定運行，否則會出現結垢、腐蝕現象。因此水處理劑產品屬於必需品、易耗材料，沒有明顯的週期性，需求剛性穩健。
國內水處理藥劑行業尚處快速增長期，整體格局較為分散，產能在萬噸以上規模的企業約有10-20家左右，主要生產企業包括三類，分別為以泰和科技為代表的專門從事水處理藥劑生產企業、以清水源為代表的既從事水處理藥劑生產又提供水處理服務企業、以上海洗霸為代表的主要從事水處理服務企業。從主要生產企業的產能來看，截至2019年末，泰和科技水處理藥劑產能26.5萬噸，領先同業較為明顯。此外，公司在工藝技術、裝備自控、成本控制及規模化生產方面具有比較優勢。環保標準趨嚴，落後產能出清，國內水處理藥劑行業競爭格局持續優化。
公司募投項目持續推進，產能擴張打開公司成長空間。公司募投項目規劃產能91.6萬噸，包括年產28萬噸水處理劑項目、水處理劑系列產品項目，其中水處理劑系列產品項目生產規模為新增年產63.60萬噸，兩個項目滿產後有望實現利潤11.08億元。募投項目PBTCA車間、噴霧乾燥車間、晶體二車間目前已取得試生產批覆;二氯丙醇車間、醋酸酐車間、四乙酰乙二胺車間預計於2020年內投入生產。募投項目順利投產有望解決公司現有產能瓶頸，實現產業鏈延伸，繼續降低公司生產成本，盈利能力有望更上一層樓，有利於公司繼續提高產品的市場佔有率。
天風證券表示，公司是國內規模最大的水處理藥劑生產商，募投項目持續推進，產能擴張打開公司成長空間 ，並實現產業鏈的持續延伸。預計公司2020年至2022年EPS分別為1.22元、1.60元和2.25元。選取水處理藥劑和水處理相關行業上市公司金科環境、碧水源和清水源為可比公司，採用PEG估值法，公司未來三年歸母淨利潤增速有望達40%，保守給予PEG目標0.8，即2021年目標PE估值為32倍，目標價格51.35元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
國聯證券表示，公司作為具有綜合競爭優勢的國內水處理藥劑企業，加之未來兩年內產能大量釋放，業績有望保持穩健增長。預計公司2020年至2022年EPS分別為1.21元、1.52元和2.01元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
記者 劉希瑋