2021-12-04華西證券股份有限公司崔琰對比亞迪進行研究併發布了研究報告《產銷環比高增長 新產能釋放在即》，本報告對比亞迪給出增持評級，當前股價為306.9元。
比亞迪(002594)
事件概述：
12月4日，公司發佈2021年11月汽車銷量快報。11月公司汽車批發銷售98,340輛，同比+82.3%。其中,新能源汽車91,219輛，同比241.8%;燃油車7,121輛，同比-73.9%。同時，公司11月新能源汽車動力電池及儲能電池裝機總量約為4.883GWh，環比+7.2%。
分析判斷:
產銷環比持續高增長靜待新增產能加速落地
銷量環比增長，產能超負荷運轉。11月，公司乘用車銷量97,242輛，同比+84.1%、環比+9.4%，其中，新能源車銷量91,219輛，同比+241.8%、環比+12.6%，燃油車銷量7,121輛，同比-73.9%、環比-19.9%。相比10月份乘用車+12.5%，新能源+14.0%的環比增速略有下滑。同時，新能源乘用車產量環比+12.66%，相比10月14.99%的環比增速略有下滑。我們判斷主要系公司西安工廠產能利用率超100%，邊際擴張速度有所下降。公司常州新工廠有望於12月實現量產貫通，設計總產能高達20萬輛/年。加之2022年撫州、合肥、濟南、鄭州等多地的新增整車產能的投放，公司產能擴張有望加速。預計公司單車利潤有望隨着產銷緊平衡以及銷售優惠的下降而得到持續提升，預計全年產銷規模有望突破75萬輛，月度產銷或突破11萬輛。
新能源車型熱銷，12月產銷有望突破10萬。新能源乘用車中，公司純電車型11月銷售46,137輛，同比+153.2%、環比+11.9%，插混車型銷售43,984輛，同比+499.8%、環比+13.4%。公司目前擁有20萬+在手訂單，並隨着新車型的發佈持續增加，11月30日首發的宋PRODM-I盲定訂單超1萬輛，當晚正式開售後首日訂單超1.8萬輛，預計年內累計訂單或將突破3萬。
新品牌、新營銷“海豚”熱賣、元PLUS漸進
“海豚”銷量持續攀升，E3.0平台優勢凸顯。公司“海豚”產品基於e3.0平台的獨特優勢，在外觀（龍顏3.0，高軸長比）、續航（熱泵）、動力（八合一動力總成）等方面獨具優勢，自上市以來銷量持續攀升，11月銷量達8,809輛，環比增長+46.4%。此外，e平台3.0首款A級潮跑SUV將於22年元旦正式開啓預售，新車採用了比亞迪最新的DragonFace3.0設計語言，並基於e3.0平台的整車及底盤設計空間優勢，外觀效果大幅提升。同時新車除海豚應用的相關領域的新科技外，還將使用電池和車身一體化設計，打造純電專屬傳力路徑，提升整車剛性。同時，新車還有望成為比亞迪在自海豚以來，顯著加強用户導向的進一步突破，潮玩、改裝等創新營銷手段或顯著提升公司在品牌推廣和用户運營方面的相對短板。
投資建議
公司依託DM-i及E3.0兩大先進技術平台，車型迭代速度、以及爆款車型概率顯著提升，新產能、新車型釋放拐點在即。同時公司供應鏈安全保障能力屢經行業性不可抗力考驗、併成功展現出極強的穩定性，可較好應對隨着新車型的陸續上市以及行業需求端旺季到來對上游零組件及電池的供應緊張情況，公司正迎來銷量增長的拐點。我們維持上次盈利預測不變，預計公司2021-2023年營收為2,292.3/2,789.4/3,338.4億元，2021-2023年的歸母淨利潤為50.7/81.1/119.6億元，對應的EPS為1.74/2.79/4.11元，對應2021年12月4日306.9元/股收盤價，PE分別為176/110/75倍，維持增持評級。
風險提示
產能擴張低於預期；車市下行風險；新車型銷量不及預期。
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級18家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為398.8；證券之星估值分析工具顯示，比亞迪（002594）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)