2022-02-08天風證券股份有限公司李魯靖,劉明洋對鴻遠電子進行研究併發布了研究報告《連續兩年高增長，下游放量或推動公司再上台階》，本報告對鴻遠電子給出買入評級，當前股價為156.0元。
鴻遠電子(603267)
事件：1月21日，公司發佈2021年度業績預告。
全年業績預增65%-71%，Q4業績符合歷史規律
2021年預計實現歸母淨利潤8-8.3億元，同比增長65%-71%。單季度來看，Q4預計實現歸母淨利潤1.43-1.73億元，同比下降13.84%至提升4.24%、環比出現下滑，我們認為業績下滑為合理表現，歷史規律可循四季度業績基本為全年低點，20年由於上半年疫情原因導致規律失效，未來看仍將維持歷史規律。另外，全年預計計提超過2100萬股權激勵費用也影響表觀業績。
“十四五”：新一代武器裝備帶來用量提升，軍工電子迎來最好成長階段
《十四五規劃和2035年遠景目標綱要》中指出，我軍在“十四五”期間要全面加強練兵備戰、確定2027年建軍目標新節點、加快武器升級換代，同時加快智能化武器發展、加速戰略性顛覆性武器裝備發展、加快機械化\信息化\智能化融合發展。新一代武器裝備或將在“十四五”及2035年遠期具備高景氣，其中軍工電子元器件望在“十四五”各類新型裝備中作為信息化的主要實施載體，具備單位裝備價值量佔比和裝備排產雙升邏輯，產業趨勢參考其它信息化成熟領域，如智能手機、汽車的電子元器件應用趨勢。
下游產能釋放推動自產業務再提速，代理業務伴隨下游客户高景氣持續
軍品業務方面，2020年下半年開始下游需求大幅增長，公司業績連續兩年高增速，推測軍用MLCC市場規模已顯著增長，我們認為隨着下游客户產能逐漸釋放，訂單有望再上台階，公司自產業務或呈現持續快速增長趨勢。另外，公司持續拓展新品類單層SLCC、射頻MLCC等，其中大功率射頻微波多層瓷介電容器已實現小批量供貨，國產替代空間顯著。
代理業務方面，公司代理多個國際知名廠商的多條產品線，經營產品種類幾十種，合作客户數量千餘家，新簽約Amphenol（安費諾）、普思等品牌代理，橫向拓寬產品種類及行業領域。我們認為，公司代理業務產品品類豐富，並具有良好的客户基礎，有望隨下游需求的提升實現持續高增長。
上市後首個股權激勵計劃，再次捆綁核心員工利益
公司在上市前已完成一輪股權激勵，本次股權激勵計劃再次向99位核心骨幹授予92.8萬股限制性股票，解鎖條件為以2020年為基準，21-23年營收增速分別不低於30%/69%/120%，或淨利潤增速分別不低於35%/76%128%，對應三年複合增速分別為30%和31.6%。公司捆綁核心骨幹利益，長期發展可期。
盈利預測與評級：綜上我們認為，公司作為我國軍用MLCC核心供應商，軍品業務有望充分受益於“十四五”跨越式武器裝備需求驅動，未來3-5年有望持續放量；民品端，自產民品將在部分細分市場逐步突破，代理業務有望延續較快增長。根據21年度業績預告及下游產能釋放帶來的訂單、出貨量放量預期，我們將2021-23年營業收入由26.86/36.42/47.64億元調整為25.79/37.03/48.47億元、歸母淨利潤由8.80/12.33/16.55億元調整為8.19/12.66/17.00億元，對應EPS為3.52/5.45/7.32元，對應PE為46.17/29.87/22.24x，維持“買入”評級。
風險提示：軍用產品降價的風險；代理業務下游市場需求變動的風險；應收賬款餘額較大的風險；業績預告為初步測算結果，具體以年報為準。
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為207.69。證券之星估值分析工具顯示，鴻遠電子（603267）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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