本文來自 微信公眾號“汽車琰究”，文中觀點不代表智通財經觀點。
01事件概述
敏實集團(00425)發佈公告：公司與海拉訂立框架協議及合資合同，成立主要生產雷達罩及發光標識的合資公司，註冊資本為1.44億元，雙方各持股50%，並分別提名三名董事組成董事會，其中董事會主席由海拉提名，董事會副主席由公司提名。
02分析判斷
公司將首先成立中國外商獨資企業，向其注入資本，並促使其收購目標資產（由敏實投資及聯屬公司擁有的雷達罩業務相關資產）。隨着目標資產收購完成以及框架協議規定的其他條件滿足之後，海拉再注入註冊資本，由此中國外商獨資企業變為合資企業。合資公司主要生產雷達罩及相關產品，雷達罩即汽車雷達/激光雷達透明罩，分別是與汽車毫米波適配的標牌/字牌/蓋板，包括所有現行及未來技術發展層面。隨着ADAS滲透率的持續提升，汽車雷達的數量將不斷增長，對應雷達罩的需求也隨之增長。我們預計雷達罩的單車配套價值達百元級別，隨着公司與海拉的協同效應逐漸顯現，合資公司未來有望持續貢獻業績增量。
輕量化多點開花 智能化持續突破
1）輕量化：近年來公司鋁電池盒、鋁門框等輕量化產品進入快速放量階段，技術和訂單不斷突破。其中鋁電池盒業務迅速突起，目前已進入歐系、日系、美系以及中系等多家主機廠的電動車供貨商體系，客户涵蓋雷諾、寶馬、戴姆勒、沃爾沃、捷豹路虎、日產、本田、福特等，訂單覆蓋中國和歐洲市場，且公司已獲得德國大眾MEB平台歐洲工廠鋁電池盒定點，預計將逐步貢獻顯著增量。
2）智能化：智能外飾系列產品研發進展順利，包括ACC標牌及格柵、智能柱板、主動進氣格柵、充電口運動格柵等，獲得多個項目定點，其中ACC標牌新承接到多家日系及歐系客户的訂單。從中長期來看，公司有望複製鋁產品的成功，未來在汽車電子領域展現目前搶佔的先機，打開業績增長新空間。
03投資建議
隨鋁產品的快速放量及全球化進程加快，暫不考慮合資公司貢獻業績，維持盈利預測：預計2020-2022年營收為139.3/159.2/186.8億元，歸母淨利為16.0/17.9/20.4億元，EPS分別為1.39/1.56/1.77元，按1：1.09匯率計算，EPS則為1.52/1.70/1.93港元，對應當前PE 13倍/12倍/11倍。考慮到公司輕量化和智能化業務的成長性，給予公司2021年15倍 PE估值，目標價由20.4港元上調至25.5港元，維持“買入”評級。
04風險提示
衞生事件致海外業務增長受阻，國內乘用車市場回暖不及預期，新業務拓展不及預期。
(編輯：李國堅)