國內經濟方面，五一假期出遊人數和旅遊收入同比去年分別下降4成和6成，反映出常態化防疫的狀態下，國內消費服務業還在緩慢恢復的過程中。海外經濟方面，歐美進入疫情平台期，開始放鬆管控、推動“重啓”，預計疫情曲線回落遲緩將抑制歐美需求恢復的節奏。五一假期海外市場下跌調整為主，除了巴菲特股東大會對航空和能源股壓制之外，另一個原因是中美緊張關係再度升温。我們上週分析，中美關係和兩會可能都不是短期的核心。下半年中美如同走夜路，市場對於環境已有預期，但對於路徑沒有可分析的抓手，需要等到路標出現。
美國1季度經濟數據（GDP、非農）已經開始體現出疫情的影響，但美股似乎“無視”了經濟數據的表現。在大封鎖階段，極低的流動性溢價和歷史性規模的政策對沖支撐了美股估值修復回到疫情前的水平，但基本面的風險定價並不充分。當經濟從封鎖轉向重啓時，基本面定價將從第一階段（經濟底部的深度）轉向第二階段（經濟恢復的斜率），市場重心將從受益於封鎖宅家的科技股轉向經濟重啓、受損修復，此時基本面風險是市場定價的核心。目前美債信用風險的警報並未完全解除，高收益債的信用利差相對流動性危機時有所回落，但並未跟隨美股反彈而繼續回落，投機級和投資級債券的利差明顯加大。
國內市場方面，歐美疫情確認拐點有利於市場情緒穩定，但疫情的長期化導致海外需求復甦拐點暫時無法預期；國內政策仍然維持較寬鬆環境，但大的財政刺激在目前中美對弈的背景下不會輕易釋放；市場震盪為主，風險偏好中性；行業配置上建議繼續持有業績確定性，逐漸納入內需受損修復，同時對外需繼續保持觀望；戰術上，對海外市場二次見底和中美摩擦要留有防禦空間。
短端利率持續維持低位，5月地方債專項債發行量較大，後續流動性仍將保持寬鬆支持政府債發行，但流動性邊際寬鬆的力度有所放緩，市場進入交易型時間，後續壓平曲線的推手要看外資流入情況。OPEC 減產970萬桶/天5月1日起生效，加上全球疫情形勢有所緩解、需求有望緩慢復甦，USO移倉等交易性因素的壓制緩解，原油價格延續反彈。