一 投資的4個維度
護城河再寬的公司，估值太貴也不能買，所以我們需要對企業進行估值，但估值並非要尋找精確的數字，只要模糊的正確即可，比如某公司連續多年保持30%的淨利率增長率，但不知道為什麼突然下跌了，股價也大幅度下跌，這個時候我們非常難評估公司是否能恢復到原來的增長水平，但並不意味着不能估值，公司現在的市盈率是10倍，所以只需要確定這個公司未來不會低於10%的增長率，就可以投資。
買入股票的關鍵是股價低於內在價值，而公司的內在價值等於他未來創造的現金流，舉個例子：
房租就是房子的現金流，房子的價值等於未來多年的房租相加，但房租並不一定可以全部放入房東的口袋，因為他要還貸款，要修理房屋，補個傢俱什麼的，這叫做資本性支出，剩下的錢才能真正進入房東口袋，這叫做自由現金流。
然後這個房子到底值多少錢？還要考慮風險，如果周圍很快有很多房屋出租，那麼激烈的競爭也許會導致房價下跌，那麼預想的房租就會下降，房子的價值就大打折扣，這就是投資風險，要考慮有哪些因素會導致未來的現金流減少。
假設你的周圍就只有你一棟房子可以出租，而租的人又很多，這時候你可以漲價，創造的現金流就更多，價值也更大，而之所以只有你一棟房子可以出租，也許是因為地理位置帶來的，也許是政府不允許其他人再建了，這就是護城河的價值。
房子的例子告訴我們決定企業價值的四個維度：
1 風險
預估的房租，也就是現金流變成現實的概率有多大，有哪些風險？
2 增長率
房租未來是否能漲價？每年漲價幅度多大？
3 投資資本回報率
是否可以再建一棟樓出租？要投資多少錢，投資回報率是多少？
4 護城河
房租可以收多久？有什麼獨特的優勢保證可以收很多年？
二 要投資而不是投機
股票的收益來自二個方面：
1 投資收益
每股收益的增長，或者股息分紅，這是公司實實在在的業績增長帶來的
2 投機收益
公司的業績也許沒有增長，但是市場突然看好，市盈率提高了很多，收益也會大幅度增長。
比如，一個公司股價從10元漲到20元，也許是每股收益翻了一倍，也許每股收益根本沒有變，但PE翻了一倍，如果是前者，叫做投資收益，如果是後者，叫做投機收益。
我們一定要關注投資收益，因為這是可以大致把控的，而投機收益卻完全把控不了，看一個例子：
從1997年到2007年，微軟的年淨利潤增長率平均為16%，但是同期股票的價格每年只增長了7%，這意味着這10年的投機收益是負數，為什麼？因為10年之前，微軟的市盈率是50倍，而現在是20倍，儘管公司一直在增長，但市盈率在不停的降低，所以收益也不好。
再看另外一個公司，Adobe圖形處理公司，同樣10年時間，每年淨利潤增長13%，但是股價卻每年增長24%，因為這10年中，市盈率從17倍增長到45倍，所以帶來了巨大的回報。
這告訴我們，做投資，要尋找後者，低價買入，戴維斯雙擊，而如果是微軟，買的太貴，收益也不會好。
三 估值工具
1 市銷率（ps）
公司的總市值除以主營業務收入，這個工具特別適合於三種企業：週期性公司，暫時出現虧損的公司，還沒有盈利的科技公司，因為這些企業即使沒有盈利，也有銷售收入，但這個指標有個缺陷，就是沒有考慮利潤率，比如零售企業利潤率很低，但銷售額卻比較大，這時候用PS估值的話很低，但其實市盈率可能並不低，比如銷售額10億，淨利潤率3%，如果這時候市值為10億的話，市銷率為1，看上去比較便宜的，但市盈率呢？10億市值除以3000萬淨利潤，市盈率等於33.3倍，並不便宜，這就是市銷率這個指標的缺陷，對利潤率低的零售企業市銷率低，而對利潤率高的公司市銷率高，所以要結合行業橫向對比，還要和其他指標同時用。
怎麼用？第一，這個指標最適合那些暫時出現虧損，淨利潤率存在巨大改善空間的企業，所以如果一個公司的淨利率比較低，同時他的市銷率也比較低，説明你可能發現了一個便宜的股票。
第二，如果你找到一個公司以前的利潤很豐厚，但現在利潤率降低了，市銷率也低，市場認為這個公司盈利能力的下降是永久性的，而如果你發現公司能恢復到以前的盈利水平，就是一個很好的投資機會。
在這種公司身上，市銷率比市盈率好用，因為這個時候市盈率往往很高，讓人誤認為不值得投資，卻不知道這是暫時盈利能力下降造成的。
2 市淨率（pb）
是市值和公司淨資產之比，淨資產也叫做股東權益，或者賬面價值，包括設備，廠房，土地，貨物等有形資產，這些東西可以創造現金流，利潤，但是有些公司沒有這些東西也可以創造現金流和利潤，比如軟件公司，互聯網企業，遊戲公司，他們可能和前者創造的利潤一樣多，但賬上卻沒有這些東西，所以你會發現這類型公司的市淨率特別高，很明顯他們不適合這個估值工具。
在用市淨率估值的時候，最好把商譽去除，因為商譽的價值是不穩定的，很多公司商譽佔淨資產的比例很大，所以市淨率非常低，但其實這是陷阱。
市淨率特別適合金融企業估值，因為金融企業的資產大多流動性非常強，比如現金，債券之類的，所以金融企業的淨資產基本就等於公司的實際價值，所以當PB等於小於1的時候，也許就找到了一個便宜的股票，但要小心存在不良貸款利率。
3 市盈率（PE）
市盈率是我們估值用的最多的指標，但要用好也非常難，比如14倍市盈率到底是便宜還是貴？如果公司在走下坡路，你買入後會發現，隨着盈利的下降，市盈率越來越高，所以不能單純看市盈率，而要結合公司實際情況定。
市盈率分為靜態，滾動，動態三種，靜態是表示過去，滾動是最近四個季度的，動態是預估未來的，具體如何用要根據具體情況，比如：
某公司去年盈利1億，靜態市盈率為30倍，那時候的市值為30億，假設出現了二種情況：
第一種，一季度利潤為1250萬，同比下滑了50%，這時候的滾動市盈率為：市值/最近一季度的利潤 去年三季度的利潤，計算出來的市盈率還比較低，你覺得有投資價值，但你忽略了公司盈利能力在下降，而計算的時候用了去年三個季度的利潤數據，到全年利潤公佈的時候才發現，市盈率很高。
第二種情況剛好相反，去年虧損，今年盈利大幅度改善。
這二種情況都要用動態市盈率，也就是要預估公司的利潤，但一定要合理預估，保守點好。
最好參考過去的情況，公司在順境，困境時候的市盈率，分別作為未來參考的上限和下限估值，這樣心裏就有數了，如果估值的時候，發現使用最悲觀的下限估值，投資回報也不錯，也許就是投資機會。但有時候一個低市盈率的股票看上去是一個投資機會，但也許它就只值這麼多錢，因為股票未來的回報很低，沒有競爭優勢。
市盈率是相對的，比如一個18倍市盈率的公司和一個25倍市盈率的公司，哪個更便宜？如果這時候市場的平均市盈率是20倍，那麼25倍好像有點貴，但如果這個公司有很寬的護城河，有40%的資本回報率，而且身處一個新興的成長性行業，那麼一點都不貴。
4 市現率
用市值除以經營性現金流，因為經營性現金流比淨利潤更真實，而且市現率不會受到企業重組，資產核銷等非現金支出的影響，所以可以更精確的反應公司的盈利能力。
比如東阿阿膠
現在滾動市盈率是11.6倍，處於近10年最低
市現率呢？2018年經營性現金流淨額為10億，現在的市值是217億，市現率是21.7倍，比市盈率高多了，而且關鍵問題是這還是用2018年的現金流，而一季度現金流是-6.3億，二季度還在繼續下降。
5 盈利收益率
把市盈率倒過來，也就是用每股收益除以股價，就等於盈利收益率，我們可以把國債收益率5%作為標準，也就是説當股票的收益率達到5%以上的時候，才有吸引力。
比如東阿阿膠
二季度每股收益是-75%，去年每股收益是3.19元，今年假設下降50%，那麼每股收益大概1.6元，除以32.8元的股價，等於4.8%，和國債收益率差不多；或者用每股收益率1.6除以5%，等於32元，現在的股價是32.8元。
用盈利收益率估值，東阿阿膠如果今年的淨利潤只下降50%，那麼現在的股價比較合適了，如果下降75%，則還要等等。
但目前情況下，市現率估值比盈利收益率估值更説明真實情況。
我們還可以通過使用現金回報率來計算一個股票的盈利收益率
現金回報率=自由現金流 淨利息費用（利息支出減去利息收入），這就是公司的真實盈利，這是分子，而分母是企業價值，即公司的市值 長期負債-資產負債表的現金
舉個例子：東阿阿膠
分子是18年盈利=18年自由現金流8.65億 淨利息費用303萬（630萬利息支出-利息收入933萬）=8.68億
分母是企業價值=217億市值 0-21.36億現金=195.6億
那麼現金收益率=8.68億/195.5=4.4%
沒有達到5%的及格線，但關鍵是今年現金流下降了70%，所以現金收益會更少。
再看中國國旅，2018年自由現金流20.62億，
淨利息費用-4718萬=利息支出432萬-利息收入5150萬
分子盈利收益為20.14億
再看分母
市值1664億 長期負債為零-現金112.89億=1551億
那麼中國國旅的現金收益為20.14億/1551億=1.29%
雖然這是用的18年的數據，今年也許有點增長，但是如此低收益和5%的無風險收益比，相差的太遠，説明公司的估值太貴了。
用盈利收益率直接算：
19年每股收益按照公司公佈的業績預估，大概為2.35元，除以5%的無風險收益，等於47元，這應該是中國國旅的合理市盈率，而實際是85元，也説明太高了。
最後談4點：
1 做投資分析的時候，要同時充分考慮風險，競爭優勢，增長率，資本回報率，記住，要多關注那些資本回報率更高，競爭優勢更強，增長預期更加強勁的公司，高資本回報率基礎上的增長，比低資本回報率基礎上的增長，更加有價值，比如二個公司同樣是20%的增長率，一個淨資產回報率是20%，一個是10%，那麼前者比後者價值高。
2 一定要有耐心
無論多麼強大的企業，股價都不可能永遠處於巔峯，市場一定會給你機會，保持耐心，一旦機會出現，就要勇敢的上
3 挺住，不要慌張
當全世界慌張的時候，正是你買入的好時機，反之當全民瘋狂的時候，股票的價格肯定貴，
4 做自己，不要盲從
長期跟蹤一個公司，你的認識肯定比一般人深，你知道企業的護城河是什麼，知道他值多少錢，那麼就要堅持自己的看法。這個世界上最好的生意，只要價格不合適，也會變成最差的生意，這是我們必須記住的。
好，全書完
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2019年7月19日