先來看三個數據。
下圖1顯示的是近一年來美股主要指數的漲跌情況，從中可以看出，受新冠疫情影響，美股2月中旬之後顯著回調，持續近一個月，之後快速反彈，納斯達克指數幾乎完全收復失地。
下圖2顯示的是疫情發生以來美國新增確診病例數的5日移動平均線，從中可以看出，自3月中下旬以來美國新冠疫情一直處於一個很高的平台上，未見明顯緩解。
下圖3顯示的是美國的失業率，受新冠疫情影響，美國的失業率已近15%，是二戰以來的最高。
綜合圖1、圖2和圖3，我們可以發現：美國疫情繼續、百業蕭條，但美股風景獨好，這種背離現象可以持續嗎？
美股當前處於什麼位置？
經過近一個月的反彈之後，美股當下處在一個什麼樣的位置？我們從估值和業績兩個方面展開分析。
首先來看美股的估值。
從下表1可以看出，縱向比，美股主要指數的估值已經處於歷史高位，在我們的統計區間內，道瓊斯工業指數、標普500指數和納斯達克指數的PE（TTM）歷史分位已分別處於12.35%、17.3%以及39.15%的高位。
橫向比，標普500與滬深300的PE比值已處於歷史分位的90.4%，與恆生指數的PE比值已處於歷史分位的94.87%。
截止5月8日，標普500指數股息率為2.07%，10年期美國國債收益率為0.68%，兩者收益率之差下跌為1.38%，高於2010年以來該指標 1倍標準差以上。
因此，美股無論是縱向和自己比，還是橫向和港股、A股以及美國國債比，其估值均處於一個較高的位置。
其次來看美股的業績。
我們採用淨利潤（TTM）季度同比這個指標來衡量美股2020年一季度的業績表現，數據彙總如圖4所示。
從這幅圖可以看出，雖然截止2020年3月末，新冠疫情對美國經濟的影響只有1個月，但已經對上市公司的業績產生了明顯的負面影響。新冠疫情對美國經濟的影響主要集中在今年的第二季度和第三季度，到時也必然會在上市公司的財報中反映出來，今年第二季度、第三季度美國上市公司業績大幅下滑是一個大概率事件。
美國復工復產的進程
根據前文的分析，美股當前面臨的主要問題是估值和業績之間的背離，美股未來的業績表現取決於宏觀經濟的表現，宏觀經濟的表現又取決於能否在疫情仍處高位的情況下有序推進復工復產。
面對高達14.7%的失業率和即將到來的美國大選，即使新冠疫情仍在蔓延，美國政府還是不得不在4月16日推出名為“Opening Up America Again”的復工復產計劃。該計劃就開放應滿足的條件、州政府的責任以及對個人/僱主的建議等進行了規範性的描述。該計劃有兩個特點，一是復工復產前置條件比較寬鬆，二是州政府很大的自主權。
美國是聯邦制，各州享有很大的自治權。各州受新冠疫情的影響、對新冠疫情的態度有較大的差別。上述兩個因素導致各州復工復產的進度有比較大的差異。我們梳理了美國各州對復工復產的相關規定，除了特拉華、哥倫比亞特區、北達科他、路易斯安娜、密歇根等少部分州，大部分州政府已經取消或者放鬆了居家令，邁入復工復產的第一階段。
上述介紹的是美國聯邦及州政府對復工復產政策上的變化，但允許復工復產到實際復工復產還有一段距離，當前美國實際復工復產到了一個什麼樣的程度，我們選取了一組指標來綜合評估美國復工復產的進程。
首先來看消費。根據上圖5的數據可以得出兩個初步的結論：一是新冠疫情對消費者信心的衝擊弱於2008年的次貸危機，可能的原因是次貸危機是美國經濟和金融結構性問題的集中反應，對美國經濟產生了長遠的影響，而新冠疫情是一個典型的外生衝擊，一旦新冠疫情穩定，經濟會快速企穩，所以消費者的信心雖有下降但幅度小於2008年。
二是4月份相對於3月份而言，消費者信心仍在下降，結合更高頻的周度指標——ABC News消費者信心綜合指數，截止到5月3日，美國的消費者信心仍沒有止跌企穩的跡象。
如果在復工復產之後疫情再次大規模發生，人們對疫情衝擊經濟的深度的判斷會發生根本性變化，消費者信心指數跌破2008年的最低值也不無可能。
其次來看投資。從下圖6可以發現，Sentix中的投資核心預期指數有止跌企穩的跡象，根據以往經驗，預期轉好往往預示着後續的實際投資會增加。
第三是美國的PMI數據。從圖7可以得出兩個基本結論：一是新冠疫情衝擊下PMI的表現強於2008年次貸危機，背後還是因為PMI的被訪人認為新冠疫情對經濟的衝擊幅度深但持續時間短；二是截止4月底，PMI及PMI的各個分項指標未有好轉。
最後看一個綜合性的指標——ECRI領先指標。基於下圖8可以看出，ECRI已經觸底反彈。
除了上述指標外，粗鋼產量、卡車運貨量、電力生產以及TSA旅行者人數均觸底並微弱反彈。
綜合起來看，美國已啓動復工復產，但這種復工復產仍屬於試探性、邊走邊看的狀態。這也就決定了美國的經濟不可能V型反彈，U型或者W型的反彈概率更高。
美股的估值已經遠遠把業績拋在了身後，市場之所以給予這麼高的估值，一是因為貨幣寬鬆，資本市場的水位高了，水漲則船高；二是市場普遍預期美國經濟會較快地從新冠疫情中走出來，但基於本文對美國復工復產情況的分析，美國經濟反彈大概率是U型或者W型反彈，上市公司業績的快速回彈並不現實，當上市公司發佈冷冰冰的二季報、三季報時，我們可能不得不面對股市下跌的現實。