營銷費用高致盈利困難 燃石醫學赴美上市補血後能否扭虧為盈？

美國證券交易委員會（SEC）官網信息顯示，燃石生物技術有限公司（BNR.NASDAQ)，下稱“燃石醫學”）於美東時間6月5日向美國證券交易委員會（SEC）更新F-1招股説明書，計劃6月12日以“BNR”為股票代碼在納斯達克掛牌上市。

燃石醫學成立於2014年，主營業務是為腫瘤精準醫療提供二代基因測序（next generation sequencing，NGS）。業務以及研發方向包括三大領域：腫瘤患病人羣檢測、癌症早檢以及腫瘤基因組大數據生態圈。

此次上市，燃石醫學預計發行價區間為13.50-15.50美元，發行的美國存托股(ADS)數目為1350萬股，募資1.96億美元。摩根士丹利、美銀證券、考恩（Cowen)、招銀國際和老虎證券共同擔任承銷商，承銷商總計享有202.5萬股ADS的超額配售權，若執行“綠鞋機制”後的募資規模至多可達到2.4億美元。

盈利難 研發及營銷費用高不下

根據招股説明書，2017至2019年，燃石醫學營收分別為1.11億元、2.09億元和3.82億元，其中對應的2018年和2019年的漲幅均超過80%。這三年的毛利率分別為64.5％、64.7％、71.6％。2020年第一季度營收6732.90萬元。

從具體業務來看，燃石醫學的三大主營收入來源為：中心實驗室業務、院內業務和藥物研發。招股書顯示，中心實驗室業務是燃石醫學最重要的收入來源。在2017年、2018年、2019年及2020年一季度其貢獻收入在同期公司總收入中佔比分別為79.1％，77.3％，72.4％和68.6％；同期院內業務收入佔總收入的比例分別為9.7％，15.9％，23.0％和25.4％；藥物研發的營收最小，貢獻比例基本在6%左右。

儘管營收和毛利潤連年增加，但燃石醫學自己也坦言，研發及營銷費用的居高不下，令其盈利困難：招股書顯示，2017至2020年第一季度，公司分別淨虧損1.31億元、1.77億元、1.69億元和5257萬元。近四年虧損已經超過5億元。

以2019年舉例，當年其研發和營銷費用分別高達1.57億元和1.53億元，分別約佔年度總營收的41.12%和40.17%。截至2020年第一季度，公司有753名員工，其中超四成是銷售和市場人員。

行業難題難解

燃石醫學的虧損並不是個別現象。

目前，國內整個行業目前處於初級發展階段，雖然賽道內公司眾多，但各公司覆蓋的產品差異不大，產品和服務多集中在用藥指導和伴隨診斷方面，還未有明確的盈利模式。而產品同質化化壓力下，銷售及管理費用的支出也一直高企。

此前，癌症基因檢測公司北京泛生子基因科技有限公司（簡稱“泛生子”）2019年11月向SEC提交的招股書顯示，2017年至2019年前9個月，公司年收入分別為1.01億元、2.25億元、2.20億元；但虧損則分別高達4.21億元、4.65億元、5.41億元。

不過，目前中國腫瘤基因檢測市場仍在持續高速發展。招股書稱，基於NGS的癌症治療選擇市場在中國還是一片藍海，該市場預計將從2019年的3億美元增長到2030年的45億美元。2019-2024年和2024-2030年的複合年增長率將分別為33.4%和26.6%。

對於燃石醫學，上市補血是必然路徑，不過上市後能否實現盈利還充滿未知。