合興股份申請上市：汽車電子競爭加劇，盈利能力面臨考驗

合興股份（合興汽車電子股份有限公司）近期更新披露了首次公開發行股票招股説明書(申報稿)。公司擬於上交所主板上市，預計發行股份不超過6000萬股，募資4.75億元，用於汽車電子精密關鍵部件技術改造等項目。

根據申報稿，2016至2018年公司營收持續增長。但受下游汽車行業景氣度下降的影響，2019年公司營收有所下滑。同時申報稿顯示公司存在因汽車產銷量回落、市場競爭加劇等因素導致經營業績持續下滑，乃至發行當年營業利潤同比下滑50%以上的風險。

此外，申報稿還提示關注公司毛利率下降和應收款項發生壞賬的風險。

合興股份主要從事汽車電子及消費電子產品的研發和產銷。其中，汽車電子業務為公司最主要業務和收入來源，報告期各年度，汽車電子收入在公司主營業務收入中的佔比均接近8成。2019年，受下游汽車行業景氣度下降的影響，公司營收11.77億元，同比下滑1.78%。

2019年，公司實現歸母淨利潤1.32億元，同比增長14.22%，主要系公司採取多種措施控制成本費用，同時政府補助增加導致其他收益增加所致。

值得注意的是，自2017至2019年，公司主營業務毛利率由39.12%逐年下降至32.42%。申報稿中公司表示，受下游汽車行業景氣度下降及原材料價格上升等因素影響，2018-2019年同行業汽車電子毛利率普遍有所下滑。然而對比來看，公司主營毛利率在2018及2019年持續低於同業上市公司均值。

根據申報稿中的風險提示，若未來出現量產產品價格顯著下降或原材料等生產成本顯著上升等情形，公司產品毛利率存在繼續下降的風險。

公司於2019年6月首次披露申報稿，並於2020年4月收到監管部門的反饋意見。反饋意見中，監管部門要求公司對主營各類產品的銷售金額、價格及定價依據做進一步細化披露，並量化分析訂單結構變化及價格、數量等因素與各期各類產品銷售收入變動的配比關係。

查閲更新後的申報稿，公司汽車電子業務產品可進一步細分為汽車連接器、變速箱管理系統部件、轉向系統部件、線束、電源管理系統等主要產品。申報稿中，公司對前述各項產品分別進行了收入變動分析。

然而仍需注意的是，數據顯示公司汽車電子業務中細分類別之一的其他產品，報告期內的平均單價、產品收入及收入佔比均持續增長，至2019年其他產品營收達到1.29億元，在汽車電子業務收入中的佔比達到15.74%，已成為公司汽車電子業務下第三大產品門類。然而申報稿中，公司並未披露其他產品的具體內容以及持續增長的原因。

其他產品的具體內容，或待進一步披露。

2017至2019年，公司前五名應收賬款欠款單位合計佔總應收賬款的比例分別為60.66%、 56.45%和60.38%，比重較高。申報稿顯示，公司應收賬款欠款單位主要是國內外知名汽車零部件和整車製造商，客户經營業績穩定，信譽良好，發生壞賬的風險較小。

值得留意的是，報告期內，公司應收賬款週轉率下行，應收賬款期後回款率和逾期期後回款率也在2019年出現較為明顯的下滑。

另一方面，在應收款項發生壞賬的風險提示部分，申報稿顯示公司已制定了符合會計準則和實際情況的壞賬準備計提政策。但若主要債務人的經營狀況發生惡化，公司不能及時回收應收款項，將對公司財務狀況產生不利影響。

但需留意的是，就壞賬計提比例來看，公司對3-4年和4-5年的應收賬款壞賬計提比例較同行業多數公司偏低。

根據申報稿，公司此次募投方向為汽車電子，募投項目總投資5.25億元，擬以募集資金投資4.75億元。募投項目的實施將有利於提高公司的市場佔有率和核心競爭力，增強公司的抗風險能力。

細查申報稿，公司募投的各技術改造項目，其具體內容主要為新建或改造廠房，併購置生產設備，項目建成達產後將為公司帶來汽車連接器、電源管理系統、線束等汽車零部件新的產能。換言之，公司募資主要用於擴產。

值得注意的是，受汽車行業景氣度下降及客户需求下降影響，截止報告期末公司部分汽車電子產品的設備利用率較期初明顯下降。其中，汽車連接器的產能利用率由2017年的93.46%下降至2019年的70.03%，電源管理系統的產能利用率由77.04%降至33.7%，線束的產能利用率也降至54.78%。此外，公司報告期內持續投入資金採購機器設備，但固定資產的投入產出比則由2017年的2.36下降至2019年的1.92。

近年來，隨着電子信息技術在汽車領域的不斷應用，國內汽車電子產業規模快速發展，現有企業持續投資擴產，另有消費電子等行業的企業橫向發展進入汽車電子領域。汽車電子產業供需平衡被打破，行業競爭日趨激烈。另一方面，2018年以來汽車行業景氣度下行，下游市場需求放緩。這種環境下，公司募投擴產能否有效提升盈利能力還需打個問號。