集微網消息 2019年底海目星提交科創板上市申請至今已過三輪問詢。作為激光及自動化綜合解決方案提供商海目星，主要從事動力電池、消費電子、鈑金加工等行業激光及自動化設備的研發、設計、生產及銷售。科創板上市委對其多輪問詢，與海目星自身在資產負債表、現金流量表和利潤表中存在的諸多問題關聯密切。
此外，2019年4月，海目星上市輔導期間財務負責人賴源稜卻突然離職，同時，海目星與廣發證券上市輔導工作終止；而在提交IPO上市前一個月，賴源稜將0.12%股份以57.64萬元的低價轉讓給現任財務負責人兼任董秘高菁，更增加了市場對海目星財務真實狀況的擔憂。
招股書顯示，海目星不只佈局動力電池設備方面，其主營業務分為動力電池激光及自動化設備、通用激光及自動化設備、顯示及脆性材料精密激光自動化設備三大類，每個大類下還細分為不同應用的設備。
主營業務收入方面，2017-2019年，海目星的營業收入分別為6.38億元、8.01億元和10.31億元，而在2017年的時候，大族激光、華工科技、先導智能和贏合科技四家企業營收都已破10億，相比這四家，海目星激光雖佈局了三大業務，但三大業務都不具備優勢。
從主營業務收入佔比來看，2017年以後，海目星激光在動力電池激光及自動化設備業務佔比逐年減少，報告期內，佔主營業務收入的比例分別為44.57%、36.95%、35.43%和35.16%。通用激光及自動化設備業務在2017年以後成為海目星最大的收入來源。
主營業務上的變化在營收增幅也有所顯現，海目星2017年的營收增幅在同行中最高，但近2年營收增幅下降較快，在營收增速上遠不及專注於動力電池設備的先導智能。隨着動力電池行業集中度加大，海目星在動力電池的市場份額可能會被其他廠商侵蝕。
對比五家企業淨利潤增幅可發現，海目星激光的淨利潤增幅基本處於行業最高，尤其是2018年，淨利潤增幅接近400%，初看之下，海目星在成本控制和負債方面做得比其他四家企業好，以至淨利潤大幅增長。
然而，海目星報告期內的歸母淨利潤中包含了對淨利潤影響很大的非經常性損益，其中就包括了政府補助。海目星近三年淨利潤1675.63萬元、8330.36萬元和14539.58萬元，其中，政府補助分別為246.67萬元、4,650.35萬元、9,342.17萬元，佔當期淨利潤比例為14.72%、55.82%和64.25%，補貼金額與佔比呈逐年增高趨勢。
值得注意的是，根據招股書和問詢回覆，江門海目星公司分別於2017年9月和12月收到江門投資公司轉賬3,000.00萬元和1,900.00萬元。截至2019年12月31日，江門海目星已投產，2019年度淨利潤為4,825.12萬元。但海目星將補助計入遞延收益，暫不進行攤銷，對此上市委也提出了問詢。但海目星卻認為，投資總額及投資強度尚未達到雙方的約定，因此將補助計入遞延收益，暫不進行攤銷。
但實際上，2020年3月31日，江門市蓬江區人民政府出具了《確認函》，確認江門海目星在“江門市先進製造業江沙示範園區蓮塘二路以北、金桐八路以東地段”開展的建設項目符合相關規定，能夠按照相關規定享受工業扶持資金補貼。
因此，在淨利潤方面，海目星存在高度依賴政府補貼、對補貼資金作為收益直接計入利潤以及遞延政府補助，造就未來利潤虛增的做法。國內補貼退坡，加上海目星在動力電池激光及自動化設備業務佔比逐年減少，未來獲得政府補貼金額或將大幅減少，將對淨利潤產生較大影響。
資產負債率居高不下，現金流為-2.18億元
除了營業收入和淨利潤方面的問題，在負債率、應收賬款和應收票據、存貨以及現金流量等方面，海目星也存在不少風險。
據招股書，報告期內海目星每期期末的負債率分別為61.69%、54.22%、67.53%和69.40%。每期期末都比四家同行的平均值高。
資產負債率居高不下，與公司的應收賬款、存貨等密切相關。報告期內，海目星的應收賬款賬面餘額分別為11,368.54萬元、29,123.16萬元、47,286.74萬元和40,192.90萬元（半年），整體增速較快且維持較高規模。
對此，海目星解釋稱，公司主要產品具有分階段收款特點，且於獲得驗收證明時確認收入。無論如何，應收票據及應收賬款規模的快速增長加大了營運資金的佔用，不利於經營效率的提高；若發生高額壞賬，海目星將面臨資金短缺風險。
此外，各期期末高額庫存也是影響負債率和經營效率的一個重要因素。據招股書，報告期內，海目星庫存商品並未全部訂單覆蓋，1 年以上庫齡的存貨金額分別為 117.58 萬元、926.55 萬元和 4057.97 萬元，相比四家同行而言，一年以上存貨金額還是高出不少。
對此，海目星表示，由於非標準化設備生產週期整體較長，企業非標準化產品業務規模持續擴張，導致報告期各期末存貨賬面價值持續增長，且處於較高水平。
對高存貨，海目星計提的存貨跌價準備卻只有0.56%，同行可比公司計提存貨跌價準備為4.87%，遠低於同行計提的跌價準備。對此，海目星表示，報告期各期末，公司發出商品訂單覆蓋率均為 100%，動力電池激光及自動化設備發出商品下游客户主要為動力電池行業內的優質客户，信譽度較高，回款情況良好。
不過，行業內人士並不認同這種做法，隨着新能源汽車產業鏈的關聯度逐漸加強，上下游之間的影響放大。即便是動力電池行業優質客户，仍存在被下游整車廠虧損或倒閉而拖累的風險。2019年，眾泰汽車拖欠比克電池賬款以至原材料、設備廠商回款遭遇困難為行業敲響了警鐘。因此，海目星對存貨計提的跌價準備合理性有待商榷。
比起高負債，更讓人擔心的是高負債下，海目星近年現金流還是負的。據招股書，2016-2019上半年，海目星經營活動現金流量淨額分別為-9,501.60萬元、-14,004.79萬元、-603.22萬元和2,281.37萬元，其中2016-2018年度經營活動現金流量淨額為負，近年來，經營活動並沒有給公司帶來現金淨流入，反而還倒貼現金2.18億元。註冊會計師表示，賬上現金流量為負或是海目星上市募資的原因之一，通過募資的資金可補充其短期經營資金。而財務負責人在輔導期突然離職或許與公司財務有關。
對此，海目星表示，現金流量為負，主要受行業上下游付款週期差異、票據結算及運營資本增加等因素影響。隨着市場競爭加劇，在未來快速擴張期內，海目星未來經營活動現金流量淨額仍可能為負，這將導致公司營運資金緊張，對經營活動產生不利影響。
除了財務方面，在供應商管理上，海目星與創鑫激光的密切關係引人注意。創鑫激光此前因隱瞞關聯方被舉報以至上市委要求核查，現已終止上市。而在2018年創鑫激光成為海目星的第二大供應商，採購金額為5033萬元，但創鑫激光披露的數據是4287.15萬元，雙方披露的數據存在巨大的差距，金額為745.85萬元，雙方數據上的差異，則通過“試機備機暫估入庫”和“銷售折扣” 等方式來填補，讓人質疑。
整體來看，目前海目星在資產負債、現金流量以及利潤等財務方面以及供應商管理等方面仍存在不少問題，或許成為其IPO上會的“攔路虎”。