依託豐富的景區資源，西域旅遊在長跑16年後，終於站在了A股市場的門口。
7月19日晚，證監會發布消息稱，核准了西域旅遊開發股份有限公司（下稱“西域旅遊”）等6家企業的首發申請。值得注意的是，近兩年，尚未有旅企叩開主板市場IPO的大門，西域旅遊或將成為“獨苗”。
不過，這顆“獨苗”幾年來也面臨不少挑戰：營收負增長，不差錢卻依然要募資歸還銀行貸款， IPO的目的也被外界存疑。
新疆天山天池風光。西域旅遊對天池主景區湖面、天池景區道路、馬牙山索道和餐飲廣場等擁有唯一經營權，有效期30年。
16年衝擊主板IPO
西域旅遊被稱為旅遊業IPO時間最長的公司，其衝擊IPO的野心在16年內從未停歇。
公開資料顯示，西域旅遊的主營業務為旅遊資源的開發經營，主要包括旅遊客運、高山索道觀光、遊船觀光、温泉娛樂等。目前，公司經營的景區包括天池景區和五彩灣温泉景區。
在公司架構方面，天池控股直接持有西域旅遊51%的股份，為公司控股股東；天池控股為國有獨資公司，阜康市國有資產監督管理局持有天馳控股100%的股份，為公司的實際控制人。
時間退回到2004年。當年2月，成立三年多的西域旅遊首次向A股發起衝擊，但結果以失敗告終。
2015年，西域旅遊退而求其次選擇在新三板掛牌。2017年，西域旅遊再次向A股發起衝擊。2017年9月30日，西域旅遊IPO申請獲得證監會受理，並於2018年4月進行了招股書預披露。
2019年12月26日，西域旅遊首發過會，擬在深交所創業板上市。隨後，西域旅遊宣佈，申請在新三板終止掛牌。
“靠天吃飯”的客運業務支撐營收
旅遊業是一個典型的“靠天吃飯”的行業，西域旅遊也不例外。
據招股書披露，西域旅遊的主營業務主要依託新疆旅遊著名品牌天山天池景區和五彩灣古海温泉。2007年，天山天池景區被評為國家5A級旅遊景區。西域旅遊與天池管委會簽訂了《天池景區特許經營權協議書》，公司對天池主景區湖面、天池景區道路、馬牙山索道和餐飲廣場等擁有唯一經營權，有效期為30年。
公司7月20日發佈的2017年至2019年審計報告及財務報表中顯示，2017年至2019年，西域旅遊分別實現營收1.94億元、1.92億元和2.41億元，淨利潤為4868.14萬元、5479.14萬元和7808.87萬元。
上述報告並未揭示太多經營信息，但從招股書可見一斑。
2014年-2016年，西域旅遊實現營收1.18億元、1.73億元和1.88億元，2015至2018年分別同比增長46.78%、8.17%、3.28%、-0.86%；淨利潤分別為1075.99萬元、2965.22萬元和4059.91萬元，2015-2018年分別同比增長175.58%、36.92%、19.91%、12.55%。
從上述數據可看出，西域旅遊在2018年實現了營收負增長。
在西域旅遊的營收組成中，旅遊客運（包括區間車、觀光車和電瓶車）業務、索道業務、遊船業務和旅行社業務的營收總額佔公司總營收的90%以上。
其中，客運業務是西域旅遊最重要的營收支撐。2015年至2017年，旅遊客運業務分別實現銷售金額9650.96萬元、1.16億元和1.24億元，佔總營收比重為56.97%、63.62%和65.13%。而區間車又是客運業務的最主要收入來源。上述報告期內，區間車收入佔客運業務收入的比例分別為83.72%、82.59%和88.58%。同期，西域旅遊區間車的上座率分別為69.78%、67.91%、70.15%。
西域旅遊區間車服務流程。
上市報告期內，觀光車的上座率分別為72.2%、69.15%、67.82%，高山索道觀光的上座率分別為7.66%、10.66%、16.38%，遊艇觀光的上座率分別為12.8%、15.66%、15.26%。
作為營收大頭，客運服務業務頗有些“靠天吃飯”的意味。由於新疆冬季時間相對較長，一般從11月初至次年4月底為經營的淡季，遊客數量較夏季顯著減少。報告期各年度，西域旅遊的旅遊客運收入呈現季節性波動特徵，表現為第三季度的收入佔全年收入的65%以上。
此外，西域旅遊在招股書中表示，最近三年，公司索道客運收入也呈現季節性波動特徵，表現為第三季度的收入佔全年收入的65%以上。因冬季寒冷及天山天池湖面冬季結冰原因，公司遊船業務收入呈現明顯的季節性波動，主要收入集中在6-10月，其中，以 7、8、9 月三月最為集中。
由此可見，西域旅遊在一年之中可能有至少6個月是經營淡季，遊客數量較少，在這種情況下，客運業務支撐全年營收的壓力明顯。
西域旅遊並“不差錢”，子公司成“拖油瓶”
招股書顯示，西域旅遊擬募集資金2.37億元，其中8022.19萬元用於天池遊客服務中心改擴建項目、5620.50萬元用於天池景區燈杆山遊客服務項目、2026.78萬元用於天山天池景區區間車改造項目，8000萬元用於歸還銀行貸款。
西域旅遊在招股書中表示，2017年末、2016年末、2015年末，公司合併報表資產負債率分別為32.26%、46.72%、59.82%，流動比率分別為1.14、0.72、0.14，公司資產負債率較高， 流動比率較低，不利於公司財務的穩定性。公司利用本次發行募集資金償還銀行貸款可減少利息支出，改善償債指標，提高償債能力，降低公司資產負債率，增加公司流動比率，降低財務風險，優化財務結構，增強公司的抗風險能力。
據Choice數據，2017年至2019年，西域旅遊的資產負債率在走低，分別為32.26%、25.58%和20.42%。此外，2017年至2019年，西域旅遊無長期借款，同期，短期借款分別為0、0、62萬元；一年內到期的非流動負債分別為1800萬元、1844萬元和1901萬元；貨幣資金分別為6591.09萬元、8249.55萬元和8719.45萬元；現金及現金等價物餘額分別為6414萬元、7608萬元、8077萬元。
資產負債率走低、長短期借款均較少，賬上現金充足，西域旅遊應該並不“差錢”。
值得注意的是，西域旅遊的幾個子公司卻並不“省心”。目前，西遊旅遊旗下擁有新疆五彩灣温泉娛樂有限責任公司（下稱“五彩灣温泉”）、新疆天山天池國際旅行社有限責任公司（下稱“天池國旅”）、新疆天山天池文化演藝有限責任公司（下稱“天池演藝”）等四家子公司。
招股書顯示，2017年，五彩灣温泉、天池國旅、天池演藝這3家子公司的淨資產均為負，分別為-1137.74萬元、-139.01萬元、-615.88萬元，2017年的淨利潤分別為-259.44萬元、4.60萬元和-174.72萬元。
西域旅遊表示，2015年至2017年，演藝業務毛利率分別為-219.63%、 -291.64%和-205.06%，主要是由於演藝業務收入呈下降趨勢，但演藝業務成本（主要為演藝人員薪酬）變化不大所致；旅行社業務由於競爭充分，温泉業務以及餐飲等其他業務由於折舊費用及直 接人工成本較高，毛利率較低，且由於收入規模有限，旅行社業務、温泉業務以及餐飲等其他業務對公司毛利的貢獻較小。
新京報貝殼財經記者 張澤炎 編輯 趙澤 校對 柳寶慶