產能利用率僅5.3％，柔宇上市是假擴張、真圈錢？

文|王言可

《商業數據派》發現，目前柔宇科技的產能並不飽和，今年上半年一期產線僅出產1230片全柔性顯示屏，產能利用率僅為5.3%，在如此低的產能利用率的情況下，柔宇科技為何要急於用上市募資的三分之一資金急着擴建二期項目呢？

柔宇科技的淨虧損也一直在擴大。2020年上半年，公司的淨虧損達到了9.6億元，約為期內營收的9倍；2019年虧損則為10.73億元，約為當年營收的5倍。

在2020年的最後一天，一直飽受外界爭議的柔宇科技在上交所遞交了科創板上市申報稿，正式啓動了柔宇科技的上市之旅。

招股書顯示，按照此次IPO擬發行不超過1.2億股，柔宇科技估值將達到578億元，按照2019年的營收2.27億元測算，市銷率高達254.6倍。

在已上市的科創板公司中，柔宇科技144.3億元的集資額僅次於中芯國際，而在科創板擬上市的公司中，柔宇科技的募資額也高居第三位，僅次於京東數科的204億元，和吉利汽車的200億元。

根據柔宇科技招股書，此次公司預計總集資額為144.34億元，其中4.62億元用於柔性前沿技術研發項目，49.39億元用於柔性顯示基地升級擴增建設項目，11.23億元用於柔性技術的企業解決方案開發項目，7.1億元用於新一代柔性智能終端開發項目，而有72億元是用於補充流動資金。

這意味着柔宇科技上市後，最大的兩筆開支，一筆72億元將用於補充流動資金，而另一筆49.39億元將用於柔性顯示基地擴建項目，但《商業數據派》發現，目前柔宇科技的產能並不飽和，今年上半年一期產線僅出產1230片全柔性顯示屏，產能利用率僅為5.3%，在如此低的產能利用率的情況下，柔宇科技為何要急着擴建二期項目呢？

另一方面，以目前柔宇科技72.08億元的總資產，要在資本市場以近600億估值上市，其風險之高不言而喻。

不主流的柔性屏

柔宇科技稱，公司一直從事柔性電子產品的研發、生產和銷售，主要產品為全柔性顯示屏、全柔性傳感器、摺疊屏手機FlexPai、柔性智能手寫本RoWrite等。2012年，柔宇科技開始專注創新柔性顯示電子技術，是中國第一家專業從事全柔性電子技術完整解決方案開發和產業化的企業。

柔宇科技目前所在的領域確實非常垂直，而柔宇科技則一直對外宣稱，其柔性屏是特有的自有知識產權。目前應用於高分辨率（分辨率大於 300PPI）全柔性顯示屏的工藝路線主要為 LTPS-TFT（低温多晶硅薄膜晶體管工藝）技術和 ULT-NSSP（超低温非硅製程集成）技術。

而ULT-NSSP 是柔宇科技在國際上擁有完全自有知識產權的創新技術體系，公司的 ULT-NSSP 技術製程温度更低，器件結構更簡單，工藝流程更簡單，生產設備投入更小，所生產的全柔性顯示屏具有更好的彎折特性和可靠性，同時也降低了產線的投入成本。

但是，柔宇科技的柔性屏是非常好的屏幕嗎？

從柔性屏的發展歷程來看，柔宇科技確實不落後。2013年10月7日，LG Display宣佈開始量產首款固定曲面屏OLED面板，用於智能手機，同年10月9日，三星發佈固定曲面顯示屏手機Galaxy Round, Galaxy Round是世界上第一款固定曲面屏手機。

而在2014年8月1日，柔宇科技發佈了全球最薄的彩色柔性顯示屏，其厚度僅為0.01毫米，捲曲半徑最小可達1毫米，可應用於摺疊屏手機等柔性電子產品及解決方案。

但從商業化的角度來看，柔宇科技走得有點太慢了。LG當年發佈曲面顯示屏後僅兩天時間，三星就已經發布了曲面顯示屏手機，但柔宇科技在2014年已經發布了最薄的柔性顯示屏，真正商業化卻等到了2018年，直到2018年10月31日，柔宇科技才向全球發佈首款摺疊屏手機FlexPai柔派，並於2019年第一季度量產出貨，在2020年3月推出第二代摺疊屏手機FlexPai2，並於2020年9月正式發佈並全面出貨上市。

對於這種技術來説，4年時間行業已經可以發生天翻地覆的變化，為什麼柔宇科技要花這麼長時間才正式將手機推出市場呢？

從外界環境來看，2018年是摺疊屏手機元年，2020年是摺疊屏手機快速導入的關鍵一年，從三星的Galaxy Fold，華為Mate X到摩托羅拉的刀鋒Razr，摺疊屏手機成為了越來越多的手機廠商的試驗田，而有分析認為，未來5年，可摺疊的全柔性顯示屏需求會快速提升。

摺疊屏手機是考驗柔性屏技術的最大的應用場景，柔宇科技確實在2018年推出了自己的摺疊手機，但銷量以及口碑都差強人意。

另一方面，柔宇科技的屏幕技術並沒有被廣大手機廠商所接受，招股書顯示，柔宇科技的客户主要是中國移動、中國電信、Vertu、空中客車、路易威登、瀘州老窖、東方演藝集團、格力電器等，沒有一家是手機生產商，而相比另一家OLED生產商京東方，該公司早已為華為、vivo、OPPO等品牌廠商供貨。

而根據早前《中國企業家》報道，一位華為知情人士解釋華為之所以沒有采用柔宇科技的產品，主要是因為其在產能、良品率上都有一些問題，無法滿足需要。

產能及銷量未經市場考驗

根據 Omdia 的預測，2020 年可摺疊柔性 OLED 的出貨面積僅佔全球柔性 OLED 出貨面積的 2.30％，而到 2026 年可摺疊 OLED 的出貨面積可以達到全球柔性 OLED 出貨面積的 16.60％，隨着未來摺疊屏手機滲透率的進一步提升、顯示面積需求進一步擴大、全柔性屏在各行業應用場景進一步拓展，全柔性屏的需求將進一步被拉動。

但實際上，在柔性OLED這一領域，柔宇科技根本還沒有在市場上佔領一席之地。根據安信證券研究中心預計2022年全球柔性OLED產能分佈圖顯示，目前在柔性OLED領域，市場佔有率最高的是三星，達到36%，而京東方則達到21%，維信諾為7%，TCL華星則為5%。

從產能上來看，根據UBI Research的統計數據，2019年全球柔性OLED顯示屏幕產量約為1.49億片，其中三星的市場份額為78%，京東方則佔8%，但從柔宇科技的產量來看，還有很大的努力的空間。

今年上半年，柔宇科技的全柔性顯示屏產量僅為1230張，而這並非因為柔宇科技的產線有限，在2018年6月，柔宇科技已經點亮投產了一期產線，每年設計產能為280萬片約8英寸的全柔性顯示屏。

而此前柔宇科技曾稱，產線分為一期和二期，總投資額需要110億元，一期投資60億元，二期投資50億元，按照約8寸的全柔性屏來計算，目前一期的產量約為280萬片/年，而隨着未來二期產線投入量產，柔宇科技全柔性屏大規模量產線產能將達到880萬片/年。柔宇科技在招股書中表示，柔性顯示基地升級擴增建設項目（二期產線）屬於產能擴建項目，項目建成後，預計年產 8 英寸全柔性屏 367萬片、7.2 英寸全柔性屏 174萬片、10 英寸全柔性屏 912 千片，總計新增年產能 632.4 萬片。

但實際上，柔宇的現有產能完全不飽和，在全柔性顯示屏的生產上，每年的產能利用率很低，今年的產能利用率只有5.3%。

對於今年上半年，柔宇科技全柔性顯示屏產量只有1230張，柔宇科技解釋稱，目前公司產量還處於爬坡階段。2019年公司產量有所提升，主要是因為公司訂單量增加，FlexPai柔派手機開始量產出貨，且公司進行了一定的備貨，但2020年1-6月，受疫情影響，公司部分訂單開始延後，同時因2019年還有部分顯示屏備貨，因此2020年1-6月全柔性顯示屏生產線產品有所下滑。

因此，有行業評論人士質疑，擴建產能以後，銷量是否能跟上是個大問題。柔性屏和芯片製造一樣，也是生產設備高投入的“燒錢”產業，一旦舊產品線被淘汰就意味着高折舊率。

B2B+B2C不適合中小企業？

“國產”、“自主研發”、“多項專利”、“全球獨有”是柔宇科技一直標榜自己的標籤，截至 2020 年 11 月 30 日，公司及控股子公司境內外已授權 1,102 項專利， 另外 1,326 項已提交申請；其中，境內已獲得授權專利共 720 項，發明專利 152 項；境外已獲得授權專利共 382 項，發明專利 200 項。

而柔宇科技一直在研發上下得了血本，過去幾年來，研發投入佔營收比重一直都超過100%。今年上半年，柔宇科技的研發投入為5.83億元，佔營收的502.01%。今年上半年，京東方的研發投入為39.24億元，但京東方的營收為608.67億元，意味着這一研發佔其收入比為6.45%。

如果按照“高科技”公司的戰略規劃，那麼如此“高精尖”的技術，應該用在最尖端的領域，就是手機屏幕，與三星、京東方、TCL華星等廠商一決高下，但柔宇科技在嘗試B端路線沒有那麼成功的前提下，開啓了B2C模式。

柔宇科技創始人劉自鴻曾向媒體表示，柔宇科技與京東方等面板製造商的戰略定位略有不同，京東方偏重B2B的模式，而柔宇科技是B2B+B2C，意味着柔宇科技既研發生產全柔性顯示和全柔性傳感等核心基礎器件，也致於拓展柔性技術的不同應用場景，並針對性地提供企業解決方案和終端產品。

然而這些產品究竟是什麼呢？在柔宇科技的招股書中，除了摺疊手機屏幕以外，柔宇科技用大篇幅提到了車載市場、航空市場、文娛傳媒、運動時尚、辦公教育等場景，有網友評論稱，柔宇科技是 “無用又炫技的概念品和平庸又滯銷的量產品”。

從營收分部來看，柔宇科技確實是一家B2B+B2C的公司，並且B2C的成分還很大，2020年上半年，消費者產品佔營收比重為77.98%。但並沒有披露究竟是哪些產品線是公司熱賣產品，而消費者產品包括了摺疊手機FlexPai柔派、FlexPai2、Rowrite柔記、Royole Moon以及Royole X等。企業解決方案的營收比重則由2017年的82.04%下降到了22.02%。

實際上，市場上做B2B+B2C的公司也有很多，比如LG和三星，但這些都是成長到了一定規模的大財團，但柔宇科技沒有雄厚的資本、品牌度及渠道支撐，步子邁得未免有些太大，這也導致連年虧損不斷加大。

從柔宇科技的財務數據來看，目前柔宇科技的在商業化的路上還剛剛開始啓程，2020年上半年，公司營收為1.16億元，而2019年公司營收為2.27億元，在2018年柔宇科技的營收才剛剛過1億。

與此同時，柔宇科技的淨虧損也一直在擴大，並且沒有要縮小的跡象。2020年上半年，公司的淨虧損達到了9.6億元，約為期內營收的9倍；2019年虧損則為10.73億元，約為當年營收的5倍。

實際上，柔宇科技目前這樣的營收狀況，是具有很大的退市風險的。

根據《科創板股票上市規則》規定的退市條件，如第12.4.2條的財務狀況，即經審計扣除非經常性損益前後的淨利潤（含被追溯重述）為負且營業收入（含被追溯重述）低於1億元，或經審計的淨資產（含被追溯重述）為負，則可能導致公司出發退市條件。

而且，柔宇科技的經營現金流持續為負，並且目前沒有好轉的趨勢。今年上半年，柔宇科技的經營現金流為負3.86億元，而2019年，這一數據為8.1億元。

結語：

柔宇科技想要做出自有的手機品牌，在B2C的市場上闖出一片天地，做摺疊手機中的“錘子”，為此，還特地自主開發了摺疊屏手機的四大核心技術，包括全柔性顯示屏、全柔性傳感器、3S全閉合線性轉軸以及waterOS摺疊屏手機操作系統。

柔宇科技一直強調自有技術，卻沒法説服主流手機廠商採用它的屏幕，無法制造出比肩世界頂級的產品，反而讓這些所謂看似高大上的技術，更多地成為了上市“PPT”中演繹的材料。

目前“國產替代”的大潮之下，或將給柔宇科技帶來新的生機。一家公司深耕在某個垂直領域是一件好事，但是如果一直沒有找對方向進行商業化，經不起市場推敲。