圖源：攝圖網
編者按：本文來自微信公眾號深燃（ID： shenrancaijing），作者黎明 編輯魏佳，創業邦經授權轉載。
京東旗下另一隻超級獨角獸——京東物流，也要上市了。
2月16日晚，京東物流披露招股書，擬在港交所上市。這是繼京東健康、京東數科之後，京東集團分拆出來的第三家擬上市公司。
數據顯示，京東物流2018年、2019年、2020年前三季度收入分別為379億元、498億元、495億元，每年維持着30%以上的增速，且增速在加快。
毛利率方面，2018年其毛利約為人民幣10億元，2019年實現6.9%的增長至34億元。2020年前9個月，其毛利率同比增長提高至10.9%，毛利潤增至54億元。
京東物流最早是京東商城的一個部門，只為京東自身服務，後來分拆成為獨立子公司，並將業務能力開放給第三方，拓展供應鏈服務，並增加了個人快遞業務，從而拓展了市場空間。
作為京東“三駕馬車”之一的京東物流，對京東有着特殊的意義。早年劉強東力排眾議自建物流，耗資巨大的重資產模式曾在業內引發巨大爭議，但正是憑藉自營的京東物流，才讓京東差異化突圍成功，建立了強大的護城河。
如今，京東物流的財務數據公開，讓我們有機會窺其全貌。此前行業內存在的種種質疑，也在招股書中有了答案。
1 是否能賺錢？過去外界對京東物流最大的質疑是，到底能不能賺錢？這個問題很重要，因為它決定了京東物流能否實現自我造血。
招股書中有三個數據，從側面回答了這個問題。
首先是收入。2018年、2019年、2020年前三季度，京東物流的收入分別為379億元、498億元、495億元。2019年和2020年前三季度的收入增速分別為31.6%、43.2%。
從數據可以看到，京東物流的收入規模在快速膨脹，按照當前的速度，2020年全年收入不出意外將突破600億元大關，衝擊700億元。而且從2020年的數據反饋來看，其增速是在繼續加快的。
其次是毛利。毛利水平的高低，決定了這項業務的變現空間有多大。2018年，京東物流的毛利潤是10.8億元，毛利率只有2.9%，基本無錢可賺，虧損是必然的。2019年，毛利潤增加到34.3億元，毛利率提升至6.9%，有了賺錢的可能。2020年前三季度，毛利潤直接飆升至54.2億元，毛利率達到10.9%，這意味着未來賺錢基本問題不大了。
但是，毛利率從2.9%到10.9%的過程中，京東物流發生了什麼？
招股書中是這樣説的，由於收入顯著增長帶來了規模效應，推動大多數成本要素的效率提升，於是成本就降下來了。這跟京東和美團當年扭虧為盈的過程很像。另外還有一點，疫情期間政府有一些補助政策，比如減免社保，這在一定程度上也降低了企業運營成本。
還有一個數據是淨虧損。各種費用算下來，2020年京東物流前三個季度虧損1171萬元，已經快要扭虧了。
當然這裏邊也有政府補貼的因素。2018年、2019年、2020年前三季度，政府分別對京東物流補貼了3948萬元、1.04億元、2.98億元。但是，即便扣除掉這些政府補貼，算下來京東物流的淨虧損也是在收窄的。
這裏還有一個因素是人工成本。物流是個勞動密集型產業，人工成本一直是最大開支項，而京東物流的薪資待遇在行業裏算是比較高的。2019年，京東物流的員工福利開支是136億元，外包成本107億元，這兩項成本加起來是243億元，吃掉了一半營收。京東物流提到，用工成本一直在上漲。
在人工成本高企、且還在上漲的前提下，京東物流毛利提升、淨虧損收窄，説明其在運營環節的成本控制還是有一定成效的。
對於資本市場而言，虧損不可怕，長期看不到盈利的希望才可怕。在招股書中，京東物流打出了毛利率提升和淨虧損收窄這兩張牌，未來盈利的預期已經可以看到。
2 賺的是誰的錢？那麼接着問題來了，京東物流到底是幹嘛的？它賺的是誰的錢？
過去有很多人以為，京東物流只是京東集團的附屬公司，服務於京東商城，是給京東的商家提供物流和配送服務的。其實京東物流很早就獨立了，2017年4月，它就已經作為獨立的業務分部在運營，緊接着京東物流全面對外開放，走出去拓展新業務。
這跟京東整體的戰略是匹配的。京東一直想做開放，在2017年的戰略轉型中，一體化的開放被京東提上日程。
這帶來的最直接影響是，京東零售的訂單，變成了只是京東物流的收入來源之一。數據顯示，京東物流的外部客户收入佔比不斷提升，從2018年的29.9%、2019年的38.4%，提升至2020年前9個月的43.4%。
這説明，即便不靠京東集團，京東物流也可以自己養活自己了。
再進一步將京東物流的收入拆解，按客户類別，可以將其分成兩大塊：一體化供應鏈客户服務收入、其他客户收入。
一體化供應鏈服務，聽起來有點繞，它其實是外包物流服務的一個細分市場，也是一種更先進的物流服務類型，除了常規的物流服務，它還包括快遞、整車運輸、最後一公里配送、倉儲、上門安裝和售後等服務，類似於“全包式”、“一站式”的服務，滿足客户的全方位需求。
京東物流，現在主要做的就是這個“一體化供應鏈服務”。
一體化供應鏈客户的收入，在京東物流總收入中的佔比一直超過七成，而且其收入增速在持續提升——2019年增速是22.5%，2020年前三季度提升至33.8%。
這項收入快速增加的原因，一是接受這種服務類型的客户數量增加了，從2019年前三季度的36671名，增加至2020年前三季度的46083名，二是每個客户貢獻的收入增加了，從21.4萬元增加至24.2萬元。
也就是説，京東物流賺的是供應鏈服務的錢，而不僅是物流服務的錢。
除此之外，以快遞快運為代表的新業務，也發展迅猛。京東物流的其他客户收入，在2019年增長115.2%，2020年前三季度增長94.8%。這是因為其他客户數量的增加導致快遞快運服務的包裹數量及重量增加所致。
3 不止是物流和快遞？按照京東物流自己的説法，它是一家“供應鏈解決方案及物流服務商”。只説物流，把這門生意説小了。
那麼，一體化供應鏈服務，到底有多大的想象空間呢？
根據灼識諮詢的數據，中國擁有全球最大的物流市場，中國物流支出總額預計2020年將達14.8萬億元。但是，儘管中國市場規模龐大，中國物流市場的效率卻要比發達國家低很多，這是因為冗餘的物流環節降低了效率。而要減少冗餘，就要靠一體化的解決方案，這是這個行業未來最大的機會。
數據顯示，2020年中國一體化供應鏈物流行業的市場規模將達到2萬億元，預計2025年增至3.2萬億元，滲透率從31%增至34.7%。而京東物流或將從中獲益。
這塊市場高度分散。2019年按收入計排行前十的玩家合計才佔了7.9%的市場份額，其中京東物流佔了2.2%，排名第一，比第二名和第三名加起來還要多。
這也是因為京東物流佈局深。自2007年京東自建物流以來，京東物流建立了包含倉儲網絡、綜合運輸網絡、配送網絡、大件網絡、冷鏈網絡及跨境網絡在內的六大網絡，其服務範圍已經不止是傳統的物流和快遞，而是綜合性的解決方案，這才是京東物流上市故事最大的想象空間所在。
經濟學家、清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵認為，京東物流與傳統物流的不同在於與供應鏈的結合，形成了一個以消費為引擎帶動生產和供應鏈發展的新模式。供應鏈的發展正在成為推動實體經濟的核心能力。
要支撐這麼一張大網，光靠人工顯然是不夠的，還需要技術保障。
技術在物流供應鏈中的應用，是一個非常值得研究的話題。其實早在兩年前，京東就開始頻繁強調其技術實力。京東在2019年底高調召開了一場全球科技探索者大會，當時將京東的整體戰略闡釋為“以零售為基礎的技術與服務企業”，強化技術實力。
2018年至2020年第三季度的11個季度內，京東累計技術投入達到46億元，呈不斷增長趨勢，這11個季度內，京東物流的技術投入在總收入中的平均佔比達到3.4%。
而在具體業務上，京東物流有首個全流程無人倉以及首個5G物流園區，已經實現快遞機器人的規模化落地，運營着28座“亞洲一號”智能物流園區。
4 上市之後，前景如何？京東物流若成功上市，將成為京東集團分拆出來的又一家上市公司。
京東物流、京東數科、京東零售，並稱為京東集團的“三駕馬車”，此前京東數科已經提交上市申請，京東健康已經上市，京東投資並佔大股的達達也已經上市。京東從2020年開始開啓輪番IPO模式，京東物流將繼續壯大京東的上市版圖。
申請上市的消息也刺激了京東股價。截至當天美股收盤，京東股價上漲4.15%，市值達1603億美元，創下上市以來歷史新高。
過去京東物流給人留下的最直觀印象就是快，當其他快遞還要三四天才能送到的時候，京東物流已經率先實現了次日達。為了保證“快”，京東物流增加了成本，犧牲了利潤，但同時也保證了用户體驗。另外，京東過去多年砸下重金建立的一整套供應鏈體系，如今也開始顯現出威力來。
2020年疫情期間，京東在供應鏈和物流方面的隱形優勢迅速得到了放大。當民生物資通道被疫情切斷，人們發現，京東物流竟可以在全國範圍內快速調動物資，第一時間配送至前線。這是其他玩家的短板，卻是京東物流最大的護城河。所以從京東物流的招股書中可以看到，在2020年，很多行業受疫情衝擊的背景下，京東物流的各項財務指標卻是正向增長的。
京東物流定位在供應鏈解決方案和物流服務上，目前是和順豐、四通一達等傳統快遞物流公司，分處不同的賽道上，各有各的差異化優勢。
當然，京東物流即便是成功上市，面臨的挑戰依然存在。
首先是能否快速扭虧為盈。雖然目前京東物流的毛利率水平不斷提升、淨虧損幅度收窄，但整體依然處於虧損狀態。尤其是當疫情後補貼退潮，人工成本持續攀升，運營成本如何控制在合理水平，將考驗管理團隊的戰略定力和執行力。
另外，行業競爭依然激烈。順豐、菜鳥、四通一達，這都是強力的競爭對手。雖然京東物流在一體化物流、供應鏈服務、快遞等板塊多線出擊，但還是身處整個物流的大板塊中，對手虎視眈眈，上市並不等於贏得了休憩的時機，挑戰依然在。
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