大華股份 成長困境
作者 | 孫棟
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作為安防二哥，大華股份（002236.SZ）營收是龍頭企業海康威視的一半，市值卻不足後者的兩成。
近三年間，大華股份的市值從700億級回調至500億級，又回升到600億左右。但對比海康威視三千五百億以上的市值，大華股份的差距着實是有些大。
為什麼市場給了海康威視近30倍的估值，而只給大華20倍的估值？大華股份存在着營收增速放緩的趨勢，這究竟是經營中的困境，還是戰略上的失誤？亦或者是整個行業都面臨的挑戰？
營收增速放緩 應收賬款膨脹
大華股份近三年間首次出現營收增速負增長的情況。
大華股份發佈的2020年半年度業績快報，報告顯示，大華股份實現營業總收入98.38億元，較上年同期下降8.96%，是大華股份近三年間首次出現營收增速負增長的情況。
縱觀大華股份的財務報告，2017-2019年三年間，其主營業務的營業收入增長率呈現逐年下降姿態，分別為41.38%，25.58%，10.50%。收入的增速下降，間接也導致了利潤增速的減緩，近三年的淨利潤增速分別為31.30%、9.16%、21.82%。
相較於收入、利潤增速放緩帶來的隱憂，應收賬款增速形勢卻極為誇張。大華股份從2015年開始，其應收賬款出現激增。2017年至2019年，其應收賬款分別為99.71億元、125.77億元、132.41億元，分別佔當年營業總收入的40.01%、43.06%、50.64%。
大華股份近三年財務數據對比表
系統架構發佈晚 建設推廣需時間
大華股份試圖給資本市場講述雲概念的故事，在這條賽道上不斷探索。
2018年，公司公開了大華“HOC”智慧城市架構。所謂大華“HOC”智慧城市架構，就是以視頻為核心，以全感知、全智能、全計算、全生態為能力支撐的智慧城市發展引擎，實現面向城市級、行業級和民用級構建“1個平台、2箇中心、N類應用”（1+2+N）的新型智慧城市架構。
與大華類似的是，海康威視在早於大華的2017年，就發佈了海康AI Cloud框架。海康威視發佈的AI Cloud框架，由雲中心、邊緣域、邊緣節點三部分構成，實現從端到中心的邊緣計算+雲計算，目前有逐步向大數據公司發展的趨勢。
不能否認的是，在智慧城市的踐行過程中，大華“HOC”智慧城市架構和海康AI Cloud確實不如阿里、華為等巨頭有云計算方面的優勢，但他們更多的是累積了豐富的客户渠道資源和行業解決方案，因此在深挖行業痛點的基礎上，企業更容易設計出容易落地的雲架構體系。
而細究兩種基於安防系統設計的智慧城市體系，較晚發佈的大華“HOC”智慧城市架構在落地的過程中，還需要更多的探索。
對比兩家企業2019年年報中公司業務概要的描述，大華股份更多的是偏向於宏觀的介紹解決方案，僅僅針對的是基於視頻安防在各行業的運用。而海康威視，則更偏向於依託自身產品帶入解決方案。相較大華股份的傳統行業解決方案，海康威視更有利用AI Cloud進行的創新業務。
大華股份不僅智慧系統發佈要晚於海康威視，已經失去了系統頂層設計的先發優勢，而且在項目落地層面，大華股份的在建的項目也不如海康威視多，據2019年年報顯示的年度重大的非股權投資情況，海康威視有6個項目正在運行，年度投資額4.16億，而大華股份只有3個，年度投資額2.81億。
只能説理想很豐滿，現實很骨感。
瓶頸
既然大華股份的營收增長情況並不樂觀，那麼行業的一哥海康威視又怎麼樣呢？
查閲海康威視的財務報告，發現海康威視也有不同程度的營收增速下滑。這意味這安防行業的頭部企業，都面臨着經營上的難題——發展瓶頸。
圖1 營業收入增長率（同比）
安防行業是典型的技術驅動型行業，行業更新換代，如果企業不能引領行業技術的發展趨勢，充分關注客户多樣化的個性需求，後續研發投入不足，則將面臨因無法保持持續創新能力導致市場競爭力下降的風險。
兩家公司都有着年研發費用佔總收入的比重維持在10%左右的高研發投入，在技術與創新上的領先地位自不必説，但是在智慧城市的項目的推進過程中，兩家公司還有背景資源上的差別。
目前基於安防系統設計的智慧城市主要聚焦在政務、交通、安保等方面，更多的項目是和地方政府合作，合作方除了對於技術方面的考慮外，還有數據安全性的考慮，國資背景的海康威視更具優勢。
日前，大華股份發佈公告稱與漢鼎宇佑達成戰略合作，將共同致力於智慧城市建設。漢鼎宇佑自2019年底大股東由吳豔變更為平潭創新股權投資合夥企業（有限合夥），實控人更是變為平潭綜合實驗區國有資產管理局。
受制於目前的技術壁壘和基礎應用，像大華HOC這樣的革新體系，是需要用時間和市場來鋪墊的。或許憑藉着與地方國資的戰略合作，輔以發揮自身優勢，大華股份能夠憑藉“農村包圍城市”的路線，着眼地方，更好的踐行自己的智慧城市理念。
【來源：英才雜誌】
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