中金：預計公共交通和公務用車銷量佔比將有提升

　　4月23日，四部委（財政部、工信部、科技部、發改委）發佈《關於完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》[1]，明確了2020年新能源汽車推廣補貼方案及產品技術要求，確定將新能源車購置補貼延長至2022年底，2020年乘用車退坡約10％，客車及公共領域用車不退，技術指標整體不變，年補貼上限為200萬輛，符合市場預期。

　　延長補貼期限，放緩退坡節奏，細節上對長續航、低能耗車輛更為傾斜

　　2020版新能源乘用車補貼標準退坡約10％，而營運及公務車輛補貼不變，整體退坡節奏放緩。政策對續航和能耗的門檻提升，體現了政策傾斜方向。設立三個月的過渡期，期間低續航高能耗車輛補貼減半。文件對2021-2022年補貼退坡幅度進行指引，我們認為有利於穩定市場主體預期。此外，我們認為補貼新政落地有望堅定中長期新能源車發展道路，緩解產業鏈的價格博弈壓力，推動新能源車市場2Q20在疫情緩和下重歸增長通道。同時，我國確定新能源車補貼的延長，在時間維度上與新能源激勵持續加碼的歐洲形成統一，政策鋪路需求回暖，新能源車全球增長的確定性進一步落地並強化。

　　圖表: 2020年新能源汽車補貼能耗門檻提升

　　資料來源：財政部，全國標準信息網，中金公司研究部

　　圖表:中國與歐洲主要國家新能源車激勵政策對比

　　資料來源：ACEA，EV-sales，InsideEVs，中金公司研究部

　　圖表:中國及歐洲部分國家純電乘用車購置補貼對比（2019年）

　　資料來源：ACEA，各國政府官網，Wikipedia，中金公司研究部 注1：部分國家為根據售價的浮動補貼，這裏使用浮動的上限值。 注2：中國使用不考慮乘數下的純電單車最高補貼額。

　　新增售價要求，鼓勵換電模式

　　本次政策新增規定被補貼新能源乘用車的補貼前售價須在30萬元（含）以下。我們認為對高售價車型影響較小，對售價在30萬左右的車型負面影響大。我們認為相關車企大概率將會在年中採取降低車輛的補貼前指導價。在本次政策下，換電模式受到鼓勵，蔚來汽車的補貼將不受到影響。我們預計該舉措將促使部分車型脱離補貼專注高端化，略高於30萬的車型強化降本實現降價以獲得補貼，均利好於限牌城市及高購買力人羣需求的釋放。燃料電池汽車由全國性購置補貼轉換為區域性示範發展。

　　圖表: 指導價在30萬附近的新能源車梳理

　　資料來源：汽車之家，中金公司研究部

　　市場引導疊加行政規定，預計公共交通和公務用車銷量佔比將有提升

　　本次補貼政策為了加快公共交通領域汽車電動化，營運及公務車輛補貼不退坡。目前我國新能源客車的新車銷售滲透率已經達到了45％左右的水平，但在道路客運等方向還有提升的空間。同時，本次政策特別提出加大政府在新能源汽車採購力度，我們認為2020-2022年公務用車中新能源車滲透率將會提升較快。

　　圖表: 新能源客車滲透率目前在45％附近

　　資料來源：中國客車統計信息網，中汽協，中金公司研究部

　　以獎代補、自上而下，實現區域產業鏈集羣統籌發展

　　針對燃料電池汽車，新補貼政策調整補貼方式，以區域作為補貼對象。我們認為這樣更能夠發揮我國氫源分佈區域性的特徵，以現有的3 1氫燃料產業鏈集羣（華東、華北、中南和四川）為示範區域，着力發展上下游產業鏈，以地方政府作為旗手統籌規劃，形成基礎設施、零部件和車企聯動，更加利好產業鏈整體的快速發展。

　　建議增大新能源車使用環節扶持力度

　　一季度，國家和地方密集出台了一系列政策，包含增加牌照指標、以舊換新補貼等。但是考慮到燃油車消費刺激政策頻出，邊際上對新能源車消費有擠出效應，我們建議在使用環節增大對新能源汽車的扶持力度。

　　圖表: 新能源汽車補貼轉換路徑

　　資料來源：中金公司研究部

　　我們更新預測2020年中國新能源汽車銷量100-105萬輛。考慮到新增補貼前售價不超過30萬的門檻線，會倒逼包括特斯拉Model3在內的眾多品牌在年中降低售價，加速零部件國產化率提升，並由降價帶來新增訂單提速的正向循環。換電模式長期來看可以實現車輛和電池的價值分離，使購買成本顯著下降、市場進一步打開，近期受到政策扶持力度增大。為加快公共交通領域電氣化率，城市公交、道路客運等車輛2020年補貼不退坡，我們預計年末將出現搶裝高峯。

　　我們認為，還有以下三點值得重點關注：

　　1、 我們測算，2020-2022年補貼財政支出額將維持穩定。基於我們對2020/2021/2022年新能源車銷量的預期，不考慮申報核減下，測算補貼總額為258/257/242億元，較2019年273億元的測算額有所下降，整體維持穩定。不同情景下2020-2022各年的補貼支出區間為200-300億元。

　　圖表: 我們測算，在中性銷量預期下，2020-2022年整體補貼支出將維持穩定

　　資料來源：工信部，財政部，節能網，中汽協，中金公司研究部

　　2、 產業鏈價格博弈有望緩解，乘用車中樞車級能耗要求提升。受疫情衝擊下的需求疲弱及之前政策不確定性影響，1Q20三元鋰電價格已同比下降24％。補貼落地同時過渡期並無明顯補貼波動下，我們預期全年向後鋰電價格將整體企穩，並帶動產業鏈價格博弈緩解，緩和各環節企業運營壓力，促進各環節專注於降本與高鎳鋰電相關材料的發展。此外，補貼新政下，A/A 級車型的能耗門檻將較2019年提升3-7％（0.8/1倍補貼乘數下），推動多維度降本。

　　圖表: 我們認為動力電池短期進一步大幅降價的壓力得到紓解

　　資料來源：GGII，CIAPS，財政部、工信部、科技部、發改委，中金公司研究部

　　3、 公共領域獲三重支撐，2B類新能源車有望支撐2020年基礎需求。新政強調將強化新能源汽車政府採購力度、各類公共領域新能源車補貼不退坡、並推動落實新能源車路權的放開與柴油貨車的治理，三重支撐下，我們認為2020年公共領域2B類的新能源車需求可獲得支撐。

　　圖表: 2017年各類公共領域新能源車銷量佔總市場銷量的比重

　　資料來源：中汽中心，中金公司研究部

　　圖表: 城市客車與物流車是商用車中上牌佔比最高的部分

　　資料來源：節能網，中金公司研究部

　　目前新能源車板塊整體估值進入相對合理區間，具備中線吸引力，當前時點政策底明確，具體補貼細則和相關扶持政策會更加積極，二季度是最好的佈局時機。

　　風險

　　全球新能源車增長大幅不及預期，公共領域電動車推廣不及預期。