新能源汽車行業的成長性非常好，目前剛剛過滲透率拐點的加速期，屬於全球共同發力的一大類產業。家電屬於估值偏低、泡沫化程度不高的板塊，在目前這個位置相對安全。
節後的市場震盪明顯，機構抱團的白酒、醫藥、科技、新能源等品種從節前的“香餑餑”變成了節後的“燙手山芋”，化工、有色、鋼鐵、軍工、建材等順週期板塊雖然階段性弄潮，但想要成為二級市場新的投資風向標仍需時日。
本週，有着14年股票研究經驗、8年基金管理經驗的投資老將光大保德信基金魏曉雪做客《紅週刊》面對面欄目。她表示：“通常一輪結構性行情只會持續三年左右，很少出現本輪長達五六年的現象。與以往行情有所區別是，這輪市場追捧的股票內生資質比較好，此次調整下來，部分品種可能會橫盤整理1到2年的時間，用它的成長性來消化估值壓力。”
新能源汽車行業成長性充足
《紅週刊》：牛年股市迄今低迷，很多人把下跌的原因歸結於機構抱團的白酒、醫藥股大幅回調，對此，您是怎麼看的？
魏曉雪：我對節後市場的回調並不感到特別意外，因為我們面對的是基本面尚且不錯而動性要回抽的宏觀環境。雖然很多投資人判斷今年一季度的情況可能會延續去年走勢，表現或許並不差，但實際上美債收益率的上行卻成了股市回調的導火索。
在去年，二級市場曾出現“茅指數”的説法，就是各個板塊的龍頭向上衝，帶動行情急速向上。從股市客觀規律看，一直漲就一直在孕育風險，一直跌反而是風險釋放孕育機會的過程。調整早晚都會來，只不過時間點是無法預測的，通常情況下，一般都會在調整到來前有一段急速拉昇期。
目前來看，白酒等一些板塊已經維持了好幾年的強勢格局，在A股歷史上，是很少能看到一個板塊可以維持強勢長達五六年，一般最多三年而已。就這一輪結構性行情來看，是和以前有所區別的，因為市場熱門的股票內生資質還是比較好的，等到5年之後再看它們，基本面基本上仍沒有太大的風險。
買股票和買其他的商品不一樣的，只要公司足夠優秀、質地好，價格的因素就相對會弱化。因此目前對於一些已經大漲的熱門股票需要降低它的收益率預期，理想狀態下可能會橫盤整理一段時間，用它的成長性來消化估值壓力。
《紅週刊》：在機構“抱團”的諸多熱門賽道中，您覺得哪些行業具備較好的性價比？
魏曉雪：新能源汽車領域，部分龍頭股泡沫化比較嚴重，其中有一家公司高峯時將近有9000億的市值，相當於一箇中石化和一個小銀行的市值之和。不過，新能源汽車行業整體的成長性依然非常好，剛剛過滲透率拐點的加速期。它還是一個全球共同發力的產業，無論哪個國家都在向上進行新能源汽車拐點性的突破。以我們的經驗，因為汽車是大類的商品，滲透率拐點一旦過了之後，不管經濟情況如何，它的內生增長都是非常好的。此外，產業鏈中的材料端也值得重視，在去年時，我覺得估值六七十倍的材料偏貴，不太願意去買，但到了現在的位置，有些標的股的估值已經跌到了30倍、40倍，在今年業績成長可能接近翻倍的情況下，是可以去建倉和買入了。
新能源汽車智能化方面未來的想象空間非常大，大部分公司是傳統的汽車零部件企業。在此前的兩三年裏，汽車行業相對低迷，導致投資者不太關注汽車零部件公司，零部件廠商的日子也不太好過，但在智能化浪潮下，如果能在這條冷門賽道挖掘到合適標的，且估值又相對便宜，那麼它是具備一定的投資價值的。此類公司，要看標的公司實力和老闆的做事魄力，看是否圍繞着ADAS智能駕駛艙系統等在做進一步的研發投入等。
偏週期公司港股市場機會更大
《紅週刊》：節後，以化工、有色為代表的順週期板塊崛起，有觀點認為是通脹預期下商品牛市導致。
魏曉雪：不要簡單下結論。以原油為例，大宗商品中與油價相關的板塊上漲並不僅限於最近一兩個月，只是大家不怎麼關注罷了。譬如像大煉化這個板塊，從去年年中就開始上漲，它真正的底部是在去年的六七月份。我個人觀察，它的股價反應時間維度是很長的，迄今已經將近一年時間。
在大宗商品中，原油是相對金融屬性最弱的，它與實體經濟結合是最強的。我個人判斷，油價今年還會向上，原因是航空還沒有復甦，要知道其用油佔了全球原油消耗接近10%。在當前價格位置上，結合全球經濟復甦程度，油價均價大概60美元上下，若航空業能夠復甦，價格還會再看高一線，但前提條件是供給不會大幅增長。
《紅週刊》：去年至今，公募基金對於港股的配置可謂是水漲船高，對於港股市場，您怎麼看？
魏曉雪：在偏週期性板塊上，港股要比A股好，因為它們在上一輪調整中所經歷的調整更為充分徹底，甚至有的股票PB能夠跌到0.3倍。歷史上出現這類情況的股票，基本上會在接下來兩年股價翻番甚至更高。從兩個市場對比分析，A股中的“聰明錢”太多，而港股中的投資者結構相對簡單，不存在多重博弈的關係。
具體來説，一方面港股中的一些週期股還很便宜。A股市場上很多情況下是業績可能還沒出來，股價就已經漲上去了，而港股則是先看到業績表現後股價才會上漲。所以相對來説，港股的週期股機會多一些。在港股中，雖然大家關注最多的是消費和互聯網兩大板塊，尤其是一些在A股還沒有上市的標的，對此，我不否認是一個比較好的投資機會，但還得要考慮一下估值因素。
還有，香港市場會有一個流動性的考量因素。它所需要的外圍環境 A股不能差，美股也不能差，只要其中一個市場表現不好，港股就會受影響，它是一個兩頭被擠壓的市場。我覺得投資者手裏持有港股如果是高估值的，且也屬於熱門的，那麼實際上和A股投資本質上沒有差別的。若持有的是一些特別邊緣的標的，則股價很可能會長期在底部徘徊，除非突然有利潤釋放出來。
家電板塊配置力度可提高
《紅週刊》：在廣受熱議的5G產業鏈，您覺得哪些品種目前是可以投資和佈局的？
魏曉雪：從投資的角度來講，5G前期的建設階段紅利期早就過了，現在的核心是應用，甚至我自己個人會比較關注所有的科技手段在智能製造上的應用。比如有些產業較為繁雜，管理成本非常高，產品種類非常多，或者客户羣體非常多，在這些產業裏面，科技會發揮較大作用。伴隨着5G的發展，伴隨着人工智能、雲計算等科學技術的發展，會有效降低管理成本，這些產業會發生翻天覆地的變化。還有一部分是偏智能工廠領域，例如阿里推的灰犀牛工廠，它是在紡織服裝這一行業去做的，對這，我們也很關注。
在具體操作中，首先要看公司管理層有沒有信息化投入的計劃和意識。在調研的過程中，我們一直關心公司每年要投資多少在信息化系統的建設，在工廠的信息化改造上投入多少、投入有多久？是自己做還是外包？因為沒有任何一個軟件是可以完全外包的，自己沒有信息化系統的公司是不能實現的。
其次我比較重視的就是行業屬性，最好足夠繁雜，他不要很標品。舉個例子，比如汽車維修後市場，它的零部件極其繁雜，同時在維修的過程中，它又一定程度需要時效性，所以需要一定程度的前置倉的管理。其實，在整個汽車維修的後市場中，最核心的成本就是庫存管理成本，而類似於這樣的行業都是非常具備5G和科技改造的空間。
《紅週刊》：在整個大消費板塊，您目前更偏好於哪條賽道？
魏曉雪：我在大消費領域一直配置醫藥和家電品種較多，對於公募基金來説，醫藥的長期配置都不太低，因為它的內涵很豐富。比如像CXO(創新藥產業鏈)板塊，它成長於中國工程師紅利溢出的時代。從基本面角度來説，我覺得其實各個醫藥的子板塊都有各自的特點，但是你需要考量的就是估值，有些子行業已經完全不是左側的概念，它其實已經漲了兩三年了，所以它的估值需要有一個平衡性，如果估值太高，我認為是需要消化吸收的。
家電板塊其實一直以來都是估值偏低、泡沫化程度不高的，我覺得家電在目前這個位置相對安全。“三大白”是中國最早闖蕩全球的企業，它們都是從上世紀90年代就開始脱穎而出的，都是很早就被市場化了。這些公司本身質地比較優秀，在這一條件下，“三大白”各有可期待的地方。小家電也是一個比較多彩紛呈的局面。整體上，我對家電公司的配置相對可能會多一些，相對不看好的是現階段的食品飲料，因為它是消費板塊中估值偏泡沫化的行業。
另外，我今年可能要更重視農業板塊。其在2020年表現不好，但今年如果通脹預期較高，按理説農業板塊的表現不會特別差。但是農業板塊同時也是一個週期板塊，把它當週期股看比較安全。從投資角度分析，最好的介入時機是在相對的低位置，產能已經出清的時候最為安全。
（文章來源：證券市場紅週刊）