撰文 / 孟 為編輯 / 張 南設計 / 趙昊然
打破外資壟斷，ADAS前視系統供應商TOP10中唯一一家中國本土公司。
業務專注於為汽車、高端裝備、無人運輸等領域的客户提供電子產品、研發服務及解決方案和高級別智能駕駛整體解決方案，且業務覆蓋電子系統研發、生產製造到運營服務的各個階段。
乘用車和商用車客户覆蓋一汽紅旗、上汽大通、一汽奔騰、上汽榮威、上汽名爵、吉利汽車、江鈴汽車、江淮汽車、一汽解放、中國重汽和陝西重汽等。中國自主品牌中前視系統裝車量僅次於博世，位列第二；商用車ADAS市場份額超過三分之一。
就是這樣一家發力和佈局新汽車時代的明星供應商企業，卻在科創板上市的第一天遭遇了開門不利。
4月19日，經緯恆潤（688326）正式登陸科創板，發行價121元/股，開盤即破發跌超15%。盤中股價寬幅震盪，跌幅一度擴大至23.13%。截至收盤，經緯恆潤跌17.35%，報100.01元。
更為慘淡的數據是，經緯恆潤被網上投資者棄購326.09萬股，金額高達3.95億元。按發行3000萬股計算，經緯恆潤棄購率為10.87%，刷新科創板新股紀錄。
事實上，經緯恆潤的破發、棄購早已在很多券商和分析師的預料之中。
“這並非大家不認可它所在的賽道，也不代表投資者對於這家公司遠期可能會帶來很好收益不認可，而是對它發行定價過高的正常市場反饋。”一位證券分析師告訴《汽車商業評論》。
經緯恆潤的單股發行價格為121元，在年內上市的科創板新股中排名第4，無論從哪個維度來計算，它的IPO市盈率最低也在147倍以上，而它所在的電子設備製造行業的行業市盈率只有36.68倍。
“如果在2021年，市場有可能會認可這個價格，因為當時的融資環境較好。但從2022年開始，各種因素疊加下的投資市場熱度降低，投資者變得更加冷靜和謹慎。”國盛北京投資顧問負責人買澤元表示。
“這可能設立了一個在汽車電子領域（尤其是初級智能化所涉產品供應商）的市值參考。”晟軾管理諮詢創始合夥人、原上汽集團總工程師程驚雷説。
那麼，我們能夠從經緯恆潤的破發中學到些什麼？
首先，計劃到科創板上市的新興汽車硬件和軟件供應商、服務商需要重新對IPO的估值進行考量。
“2022年以來，創業板和科創板破發連連，科創板的破發比例甚至達到了50%，這也就意味着註冊制把新股定價權交給了市場，二級市場倒逼一級市場定價，跌破發行價，或許就是未來的新常態。”一位證券分析人士告訴汽車商業評論。
這就要求未來計劃在科創板IPO的企業在設立融資目標和估值的時候，不能只是一廂情願，而是要綜合市場上已有的上市公司標的和行業情況充分進行對標，找到合理的發行區間，做出更好的融資計劃。
其次，對於企業來説，過去IPO可以靠炒題材、講故事、貼標籤、佔賽道來博取投資者的眼球和選擇，現在除了這些，計劃上市融資，特別是準備在科創板融資的企業，還要關注自己的運營基本面在行業內的水平和對標。
此次經緯恆潤破發的背後，還有一個關鍵因素是2022年第一季度業績的預估下滑。
其公告顯示，預計2022年1月至3月歸屬於母公司所有者的淨利潤約-4000萬元至-2000萬元，變動比例為-223.74%至-161.87%。
業績的下滑有多重因素，經緯恆潤解釋稱，一是下游商用車行業銷量規模同期下降，二是人員規模增長導致研發費用大幅增加，三是生產經營受到新冠肺炎疫情影響，四是生產經營受到車規級芯片短缺影響。
但投資者除了對於經緯恆潤的一季度業績下滑有所遲疑外，也對其長期的盈利能力持觀望態度。
經緯恆潤在招股説明書上公佈的業績顯示，近幾年，報告期內公司主營業務毛利率分別為 39.36%、 34.47%、32.79%和 30.81%，呈下降趨勢。
上述證券分析師表示，在上市公司中，與經緯恆潤對標的公司分別有德賽西威、華陽和中科創達等企業。
從橫向的利潤來比較，經緯恆潤的利潤率一直處於較低的水平。這其中有研發投入較大的因素，但是同時也反應出了其運營能力可能存在問題。
存在的問題可能來自於兩個方面。
一是經緯恆潤的客户比較集中，如果按照廠家每年降本的要求，會導致其利潤不斷被攤薄，也會存在自身溢價能力不足的問題，直接影響其營收和利潤。再加上，雖然打破外資壟斷，但同行業的競爭對手大多是體量較大的外資公司和品牌，在爭奪客户的過程中，不排除有以利潤換取市場份額的可能。
二是企業在成本控制上需要進一步精細化，初創企業一般業務發展較快，搶奪市場為先，這一方面可能關注度不夠。
這些問題都需要經緯恆潤後續通過自己的業績來不斷修正投資者的認知和看法。
但經緯恆潤的破發並非就是將它的前途被一棒子打死。
汽車商業評論瞭解到，過去按估值或者説按利潤來定義新股值不值得申購，是券商、投資機構的通行做法，在短期也得到了市場的獎勵，只要利潤好的企業，基本都能有打新賺錢的機會。
但從中期看，這個做法並不完全合理。監管部門在修改上市政策時，特地允許一些有行業地位，高研發投入的未盈利企業上市。它們現在或許遭到了市場的“拋棄”，如果能保持公司行業地位不變，未來破發新股中仍存在巨大的投資機遇。
4月20日，經緯恆潤上市後第二個交易日收盤上漲3.19%，收盤價格103.2元。
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