央行續作“特麻辣粉”！
4月24日，中國人民銀行發佈公告表示，根據金融機構需求情況，對當日到期的2674億元定向中期借貸便利(TMLF)進行續做，續做金額為561億元。
值得注意的是，此次操作除縮量續作外，操作利率也較前次操作的3.15%降低20個基點至2.95%。在業內人士看來，這主要是由於央行此前已加大公開市場操作力度，市場流動性保持合理充裕，資金價格處於低位運行。同時，在利率下行的背景下，TMLF利率的同步下調也將能夠進一步完成更廣義的降息過程。
1、市場對TMLF需求減弱
對到期的TMLF進行續作，市場觀點認為，此舉將有助於定向加大對民營企業、小微企業等的支持力度。而縮量續作主要在於央行根據金融機構的實際情況來確定提供TMLF的金額。
2019年4月24日，央行開展了2019年二季度定向中期借貸便利操作。操作對象為符合相關條件並提出申請的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行。操作金額根據有關金融機構2019年一季度小微企業和民營企業貸款增量並結合其需求確定為2674億元。操作期限為一年，到期可根據金融機構需求續做兩次，實際使用期限可達到三年。操作利率為3.15%。
按照當初設想，央行創設TMLF主要為加大對小微企業、民營企業的金融支持力度，向其提供長期穩定資金來源。
4月24日，人民銀行根據金融機構需求情況，對當日到期的2674億元TMLF進行了續做，續做金額為561億元。
在民生銀行首席研究員温彬看來，央行採取縮量續作的方式，主要在於此前已加大公開市場操作力度，通過三次降準後，市場流動性保持合理充裕，資金價格低位運行。
“金融機構對TMLF的需求在減弱，另外，疫情發生以來，結構性貨幣政策持續發力，再貸款再貼現、普惠金融定向降準等也對TMLF的作用和效果形成替代，因此，TMLF的優勢和作用不如從前。”温彬對《國際金融報》記者稱。
2、操作利率下調20個基點
對於央行此次將TMLF操作利率下降20BP至2.95%，温彬認為，這主要是由於目前在加大降息力度，3.15%的TMLF利率明顯高於逆回購、MLF等利率。因此，在利率整體下行的背景下，TMLF利率也同步下調了20bp，可以進一步完成更廣義的降息過程。
後續TMLF還有續作空間嗎？
中信證券固定收益團隊認為，目前TMLF利率只是與MLF持平，失去了利率優惠的優勢，預計後續TMLF操作將更加側重在單純的流動性投放的角色。
“未來一段時間內，央行的流動性投放將以低成本、長期限品種為主，例如降準和定向降準，實施時機將與政府債券發行的節奏相配套。”光大證券首席固定收益分析師張旭認為，MLF操作較有可能保持每月一次的頻率，且操作時間大概率為每月中旬。
張旭指出，公開市場逆回購操作規模會比較有限，主要起引導利率的作用。當前的市場利率大幅低於MLF和TMLF的操作利率，金融機構新做以及續做TMLF的需求都比較小，很可能未來TMLF不再會有新做，存量也會隨着時間的推移逐漸到期。
3、流動性仍保持寬鬆
在市場觀點看來，雖然4月除了定向降準和MLF、LPR“降息”外，並無更多寬鬆操作，但這並非意味着貨幣政策轉向。實際上，近期召開的中共中央政治局會議再次明確，要運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行。
“預計6月之前還有一輪降息，逆回購、MLF、LPR，甚至存款基準利率都有望進一步下行。同時，六七月份有望還有一次降準。”摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為，政策刺激的關鍵應在財政政策，因為財政政策受益範圍更大，可以直接惠及中小微企業和家庭，針對性更強，貨幣政策更多起到補充、配合的作用。
中信證券固定收益團隊認為，TMLF續作規模雖然略低於預期，但並不能説明貨幣政策收緊，TMLF操作利率優惠喪失並不意味着貨幣取向的扭轉，可能是貨幣政策工具的一次整合，TMLF逐步迴歸MLF的角色，再貸款再貼現成為主要的定向工具。
“從資金面的角度看，資金利率仍然維持在較低水平，流動性仍然保持寬鬆。短期內流動性寬鬆仍將持續，加之進一步降息箭在弦上、期限溢價相對高位，中長期利率仍有下行空間。”中信證券固定收益團隊稱。
對於下階段貨幣政策，温彬認為，仍要按照穩健的貨幣政策要更加靈活適度的要求，加大對實體經濟的支持力度，切實做好“六保”和“六穩”工作。繼續用好公開市場操作、降準、再貸款再貼現等政策，保持流動性合理充裕，把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業上，並進一步降息，切實降低實體經濟融資成本。