【安信軍工】紅相股份：發佈收購志良電子100％股權預案，深入電子戰領域，軍工電子再添新軍
1、公司發佈預案，擬發行股份及支付現金方式購買志良電子100％股權，同時擬向不超過35名特定投資者非公開發行股份募集配套資金不超過5.5億元。志良電子100％股權預估值為8.6億元，其中支付現金對價35％，支付股份對價65％。確定的發行價格為15.30元/股，擬發行股票數量合計為3653萬股。
2、志良電子是雷達電子戰領域具有技術和市場優勢的優質、成長型企業，高度契合紅相股份強化軍工業務佈局的發展戰略。電子戰裝備既是現代戰爭的重要作戰手段，是作戰能力提升的“力量倍增器”，隨着國內體系對抗的迫切需要，國內電子戰領域預計將以超過軍工行業平均增速的水平增長。目前國內除了國家隊研究所以外，從事電子戰領域的企業甚少，志良電子是國內極少數具有雷達對抗系統級和全產業鏈條配套合作能力的企業，產品覆蓋電子偵察、電磁防護、雷達抗干擾和模擬仿真訓練四大類別，客户覆蓋船舶、航空、航天、電子等七家軍工集團所屬單位以及地方軍工企業和軍隊有關單位。志良電子2019年實現營收8782萬元（同比增長 52％），扣非淨利潤4023.17萬元（同比增長 72％）；扣非淨利潤業績承諾為：2020 年 4780 萬元，2021 年 5736 萬元，2022 年6883 萬元。
3、本次收購完成後，公司將在現有星波通信的射頻/微波器件、組件、子系統等微波混合集成電路的基礎上，沿着產業鏈向下佈局信號採集及分析、情報偵察、電子對抗等雷達電子戰業務，實現向下遊產業鏈的延伸，有助於發揮企業在軍工領域的集羣優勢，公司在軍工電子信息化領域再添新軍。
4、我們看好公司後續軍工業務佔比提高後將成為軍工電子核心標的，隨着軍工子公司星波通信剩餘股權的並表和擬收購企業志良電子的進入，軍工業務具備更高的成長性，軍工利潤佔比2020年有望達40％以上，後續繼續提升。傳統的電力檢測監測和牽引變壓器業務則受益新基建國家電網和鐵路軌交的持續投入，保持增長。
5、年初至今公司股價漲幅49.5％，排在軍工板塊漲幅榜第8位。我們維持此前業績預測，目前20年估值僅19倍，按合理估值能到100億市值以上（考慮新增股份），仍有較大上升空間。
風險提示：電力監測檢測不達預期、武器裝備採購不達預期