作者：賽柏藍
來源/賽柏藍
作者/常青藤
在零加成、兩票制、帶量採購陸續深入推進的背景下，各大上市藥商的最新業績如何？
1 兩票制後時代，藥商集中度進一步加強年報預約披露期已到尾聲，隨着九州通、南京醫藥、鷺燕醫藥等主要藥商2019年年報的陸續披露，以及瑞康醫藥今日的披露，全國性大藥商巨頭和區域藥商龍頭上市公司已披露完畢。 2017年1月，原衞計委等八部門聯合發文，要求在2018年底之前全國推行兩票制。截止2018年底，所有公立醫療機構如期實行兩票制。兩票制的執行減少了藥品流通中間環節，規範了藥品流通渠道，促進行業集中度提高。 2019年，帶量採購政策實施後，進一步降藥價，配送費用減少；批量採購，配送集中度將會進一步提高。 近些年，主要與醫藥流通行業相關的政策及其對醫藥商業的影響主要有：
注：資料信息來源於平安證券，公開資料整理，供參考。 從國內全國性藥商和區域性藥商上市公司2019年業務收入成長性來看，總體呈現良好的增長，全國性藥商和區域性藥商總體增速都接近20%。分企業來看，除瑞康醫藥由於近年來併購了較多的子公司在進行業務整合過程中，營業收入增速在10%以內外，其餘企業大多實現10%以上的增長。 其中，最為耀眼的當屬我國藥商巨頭國藥控股，在2018年3400多億元的基礎上實現了超過20%的業務增長，2019年收入超過4200億元；民營巨頭九州通錄得990餘億元業務收入，與千億藥商僅有一步之遙。此外，還有重藥控股、鷺燕醫藥、國藥一致、柳藥股份、英特集團、嘉事堂等企業業務收入也錄得20%以上的增長。 根據日前米內網發佈的藥品三大終端六大市場數據來看，2019年我國三大終端六大市場藥品銷售額實現17,955億元，同比增長4.8%。雖然和上市藥商業務收入統計口徑不同，但是從純銷角度全面地反應了我國藥品市場情況。上市藥商增幅遠遠超過了我國醫藥行業的整體增長水平。 可見，我國全國性藥商和區域龍頭的市場集中度更高了。
注：數據來源於各公司上市年報，其中華潤醫藥港幣匯率2018年取平均匯率0.85，2019年取平均匯率0.88，供參考。 讀者也許會覺得上述為各上市藥企的總體業績情況，細分醫藥批發/分銷板塊來看，各大藥商藥品流通（剔除零售藥店終端）板塊的業務收入同樣呈現良好的增長態勢，大多保持了20%以上的增長，在10%以內的僅有瑞康醫藥。
注：數據來源於各公司上市年報，其中華潤醫藥港幣匯率2018年取平均匯率0.85，2019年取平均匯率0.88，供參考。
2 增收不增利，藥商進入“微利”時代？
一個企業的利潤尤其是淨利潤是衡量一個企業經營效益的主要指標。根據國內上市的藥商2019年的淨利潤情況來看，增收不增利現象較為嚴重。 從統計的全國性巨頭和區域龍頭的總體淨利來看，總體呈現下降態勢：全國性巨頭主要受華潤醫藥淨利大幅下降超3成拖累；而區域龍頭則由於受瑞康醫藥商譽減值大幅虧損近10億所致。 此外，由於兩票制的深入推進帶來的財務處理成本的提升、帶量採購政策的加碼帶來的藥價下降以及國內人工成本的不斷提升，淨利率水平大多下行。 分企業來看，所列的企業中，淨利潤增幅高於收入增幅的企業很少，其中還有三家藥企的淨利大幅下滑。
注：數據來源於各公司上市年報，其中華潤醫藥港幣匯率2018年取平均匯率0.85，2019年取平均匯率0.88，供參考。 相反地，從各大藥商流通板塊（剔除零售藥店終端）的利潤情況來看，雖然有毛利潤增速也趕不上收入增速的情況（由於大多細分板塊無單獨核算淨利，此處以毛利來進行統計説明），但總體還是有所增長的，各大藥商的毛利率水平也是漲跌互現。這也説明在人力成本不斷上升的基礎上疊加各大醫藥流通政策的實施後，企業的管理費用上升，淨利潤水平下降。
注：數據來源於各公司上市年報，其中華潤醫藥港幣匯率2018年取平均匯率0.85，2019年取平均匯率0.88，供參考。
3 全國巨頭VS區域龍頭的經營業務區域分析全國性大藥商業務範圍多年前都已經覆蓋到全國31個省市區，後續的經營重點是進行營銷網絡的擴建、物流體系和配送能力的完善、重點和優勢地區深度的挖潛，進一步提升企業的經營規模。 而這些區域藥商龍頭，大多也不再“偏安一隅”，業務區域範圍不斷向外擴張。隨着業務網絡覆蓋不斷延伸，有之前的區域藥商甚至走向了全國，如瑞康醫藥、南京醫藥、重慶醫藥，中國醫藥的業務也覆蓋到了多個省份。
注：根據各上市公司年報、公開資料整理，供參考。
4 警惕！併購“後遺症”來襲，做好併購標的選擇是關鍵併購區域小藥商無疑是全國性藥商和區域藥商龍頭快速佔領市場的手段。如增速一直在狂奔路上的全國性藥企如國控、華潤和上藥從未停止過併購的步伐，區域性藥商瑞康醫藥通過不斷併購硬是將自己做成了全國性藥商，目前業務領域也已覆蓋了31個省市區。 貴為中國藥商巨無霸的國藥控股，2019年還在買買買的路上，成功收購了安徽省醫藥（集團）股份有限公司及貴州意通醫藥股份有限公司100%和70%的股權，有效推動安徽及貴州兩省業務網絡補強，實現了該區域內市場份額的躍升。上藥、華潤也是如此，在2019年也在不斷併購。 併購本身也許不是難事兒，有資金就夠了。但是併購後的整合和管理讓其發揮經濟效益才是併購的要義。2019年，也有個別藥商因前期併購帶來了“後遺症”。 瑞康醫藥2019年年報顯示，其收入增速在本文所列的10幾家藥商中最低，且是唯一的一家鉅額虧損的企業，高達9.28億元，上年同期的淨利潤不到8億元。根據證監會《會計監管風險提示第8號----商譽減值》及相關會計政策規定，2019年年報對報告期內所有子公司的經營情況進行了全面估計，有多家子公司業績沒有完全達到預期，因此對82個資產組計提商譽減值準備金額為18.37億元。 因此，包含藥商在內的藥企在併購時標的的選擇顯得尤為重要，需要在併購之前進行充分的市場研究和評估。
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