廣發基金張東一：以合理價格買入現金流回報好的高ROE企業

　　作為價值投資者的擁躉，廣發基金國際業務部基金經理、廣發聚優基金經理張東一信奉巴菲特和芒格的投資理念，希望以合理的價格買到偉大的公司，通過長期持有的方式分享企業價值的增長。

　　結合自己在數理金融和會計方面的專業優勢，張東一構建了通過財務分析和調研釐清產業邏輯和商業本質的能力圈，以合理的價格買入高淨資產收益率(ROE)企業，長期持有獲得收益。

　　銀河證券數據顯示，截至今年4月末，張東一管理的廣發聚優過去3年累計回報為61.18%，在268只同類基金中排名第20，位列前7%水平。

　　理解商業模式是投資關鍵

　　如何實現合理價格買入、長週期持有一個好公司？張東一認為，不僅需要對社會經濟宏觀變量有寬廣的視野和敏鋭的感知能力，更需要對公司有深入的認識。

　　對於行業，張東一併沒有偏見。在她看來，行業的衰榮週期隨經濟變化而變化，例如，2004年之前鋼鐵、電力漲幅居前，是由於中國經濟進入投資週期，而此後數年則是地產週期。當前，在人口紅利消失的大背景下，人均收入水平在逐步提高，能滿足居民消費升級需求的行業會有較好的表現。因此，張東一認為，投資忌猜指數漲跌，找到未來三五年內不會變的大方向就好。

　　巴菲特也曾説，投資應當先學會計。在張東一看來，讀懂財務報表，是認識一家公司的基礎。

　　“讀懂報表不能只拘泥於一兩個指標，因為某些指標是很容易通過會計優化做出來。”張東一説，首先，要系統地讀報表，把指標間的勾稽關係想清楚，並跟實地調研的情況進行印證；其次，對於不同的行業公司，讀報表也會有不同的重點，如白酒企業可以重點關注其預收賬款，商業企業應關注與供應鏈相關的週轉率等；第三，要找出行業和企業變化趨勢中的中長期指標，不被短期高頻數據干擾。

　　在橫向分析和對比不同行業的商業模式之後，張東一更青睞於選擇現金流回報好的高ROE企業。“股票收益終究是來自於衡量企業回報率的ROE指標，它是我們能拿到回報的本源，並且要以現金的形式回報，否則，未來的擴張增長會侵蝕總股本。”張東一説。

　　定價考驗研究深度

　　定性研究的工作做好以後，才能從定量角度研究企業的定價，評估買入時點。“這恰恰是收益產生差異的地方，它考驗的就是研究深度。如果我們可以看得更深更遠，對估值體系認識更加準確，才會有勇氣在低估時買入。”張東一説。

　　在張東一的投資生涯中，不乏對買入時點判斷準確的案例，某醫藥類企業就是其中一例。該標的目前有近500只基金重倉，但在2018年7月以後的半年，醫藥行業頻現“黑天鵝”，該企業也受波及，半年內股價調整最高達四成。但張東一認為，受到影響的業務佔比較低，市場衝擊更多是心理影響，公司主營業務仍有很大滲透空間。而且，該股票估值只有20多倍，處於歷史低位。於是，張東一在2018年三季度果斷買入，以較低的價格捕捉到了日後的上漲收益。

　　張東一擁有海外名校數理金融學和財務會計學碩士學位，2008年初加入廣發基金，擔任大消費行業研究員。當時處於熊市時期，她的日常工作就是看報表、拆解報表，研究上市公司增長的質量，還主動研究港股財報、估值水平等，並向海外機構學習。2016年，張東一開始擔任公募基金經理，也更關注企業的長期業績。正是這些多元、豐富的經歷，讓她打下了紮實的研究功底，在管理基金的這幾年為投資者實現了不錯的投資回報。

（文章來源：中國基金報）