酒説深度|2400億！19家上市酒企交出的這份答卷，你打多少分？
截至4月29日，19家上市酒企的2019年年報已全公佈。這份答卷，誰給了你驚喜，誰又讓你意外？
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六張圖表讀懂中國酒業2019
根據19家上市酒企的年報，本文主要選擇了三個維度的數據，即營業收入、淨利潤和經營現金流。這三個維度不僅能直觀反映企業的業績，也能看出酒企整體背後發展的動力，是酒業發展態勢的重要對照。
一、營收和增幅
二、淨利潤和增幅
與營收排名基本一致，大部分營收越高的企業，淨利潤也越高。從各企業的年報內容來看，除去人工、原料等成本的增加，淨利潤的增長與公司的產品結構有很大關係。利潤高的企業高檔酒的營收佔比也相對較高，尤其是高檔酒品牌相對成熟的企業，比如茅台、五糧液的淨利潤都有不錯表現。2019年瀘州老窖46.42億元的淨利潤也超過了其最高峯2012年淨利潤的43.9億元，這一方面得益於其公司得當的調整，另一方面則與國窖1573單品破百億有着密切關係。
三、經營現金流和增幅
一個是古井貢酒和洋河，其現金流分別下滑了24.94%和86.64%。這部分現金流去了哪裏？從古井貢酒年報可以看到，2019年古井貢酒的銷售費用增加了18.73%，研發費用增加了76.80%。據瞭解，古井貢酒多年堅持新產品研究與開發、產品質量的提升、釀酒智能化技術研究及釀酒新工藝研究。從2015年至2019年間累計研發投入金額超過10億元。
長期來看，這對古井貢酒的發展利好，也是古井貢酒持續增長的動力之一。從2018年86.86億元到2019年的百億，古井貢酒的增長是穩健的。洋河的現金流減少主要也是因為研發費用的增加，根據年報顯示，洋河的研發費用增加了480.32%，報告顯示是因為新增了經宿遷市科技局備案的7項原酒生產研發項目，致使研發費用發生額大幅度增長。
二是汾酒現金流的大幅增加。2018，汾酒的現金流增幅為負，主要是銷售費用的增加，而2019年汾酒的現金流增加221.92%。根據其年報顯示，主要是營收以及投資收入的增加。收回投資收到的現金增加、取得投資收益現金的增加，可見，汾酒在2019年收益頗豐。
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透視：數據背後的集中與分化
從上市酒企的數據來看，我們看到集中和分化還在持續，甚至有進一步加劇的態勢。頭部陣營、區域酒企等也在發生着不同變化。
第一，集中與分化，馬太效應持續加劇。
相比2017年和2018年的數據，我們可以看到2019年各大上市公司的發展更加穩定，酒業集中度不斷加強的同時，分化趨勢也逐漸顯現。以茅台和五糧液為代表的頭部企業一直保持着平穩的增速，比如五糧液近三年來營收增幅一直保持在20%以上，貴州茅台的增速雖然在放緩，但卻側面體現出了茅台的增長更加理性，更符合長期可持續增長的勢頭。
茅台、五糧液以下，百億企業也在逐漸增加，2017年，瀘州老窖重回百億陣營，2018年汾酒重回百億陣營，牛欄山2019年，古井貢酒、牛欄山進入百億陣營。隨着業績的不斷提升，他們的佔據整個酒業營收的比例越來越大。百億以上其中，差距也在逐漸縮小，尤其是五糧液後面的洋河、瀘州老窖、古井和牛欄山，集中化趨勢漸顯。
而牛欄山之後，營收在50~100億元的企業出現了斷檔，40~50億元有今世緣、口子窖和老白乾，50億元成為了一個重要的跨越節點。由此也可以看出來，行業的集中和分化在逐漸加強，馬太效應持續加劇中。
第二，百億俱樂部擴容，頭部格局形成。
未來中國白酒的競爭是頭部酒企的競爭，百億陣營中的成員將引領白酒族羣衝鋒陷陣。
2018年，白酒上市企業的百億俱樂部只有包括貴州茅台、五糧液、洋河和瀘州老窖在內的四家成員，隨着產業的集中度加強，中國白酒企業競爭結構再次發生變化，2019年白酒上市公司百億俱樂部迎來三家新成員——汾酒、牛欄山和古井貢。
根據公告顯示，2019年汾酒實現營業收入118.80億元，同比增長 25.79%。2019年是汾酒三年改革任務的圓滿收官之年，汾酒通過多項舉措成功實現百億，除了2019年年報，汾酒同時公佈了2020年一季報，一季度完成了41.4億元，同比增長1.71%；一季度完成歸屬於上市公司股東的淨利潤為12.25億元，同比增長39.36%，這是一份不錯的成績，要知道，在疫情影響下不少酒企的業績出現了不同程度的下滑。
2019年牛欄山營收102.89億，同比去年增長10.91%；產量68.80萬千升，銷量71.76萬千升，產銷量位居行業前列。值得注意的是，牛欄山是唯一一家通過“民酒”而躋身百億陣營的上市酒企，數據顯示，牛欄山營收超過70%來自於陳釀。不過，我們注意到牛欄山近幾年來開始注重對產品結構的調整，實現從大單品一枝獨秀到明星產品多頭並進轉變，如珍品陳釀增速明顯，高端產品魁盛號也在上升期。
作為業內少有的雙名酒品牌擁有者，古井貢酒的百億實現並不讓人意外，從2018年的86.86億元，到2019年的104.17億元，古井貢酒同比增長了19.93%。古井貢酒將增長歸納為市場建設、企業轉型、質量管控、產銷協同、完善環保基礎設施、堅持黨建領導六點原因，但在酒説看來，古16、古20的快速增長使古井貢酒在中高端佔據了重要地位。
再來看百億俱樂部的共性問題。一是七家上市百億酒企中，無不佔據了一個品類的至高點。北京正一堂戰略諮詢機構董事長楊光説到，茅台是醬香酒代表、五糧液、瀘州老窖是濃香代表、汾酒是清香代表，牛欄山是二鍋頭品類代表，洋河開創了綿柔品類，古井貢酒的年份原漿，無不都代表了它們的頭部地位。二是它們都有超級大單品。
第三，省外擴張提速，跑馬圈地全國化。
業績代表着一個企業在市場上的佈局戰略，楊光説到：“30億的酒企在省內為王，50億的酒企可以分享全國板塊化紅利，100億的酒企方具備全國話語權。”從2019年年報數據來看，19家白酒上市公司中，百億級酒企有7家，30~50億級別有5家酒企。在2018年公佈的數據中，牛欄山、古井貢和汾酒都還未實現百億，30~50億級別有迎駕貢、老白乾、今世緣和口子窖4家酒企。從2018年到2019年的增長來看，30億級以上的酒企基本都在加速全國化佈局。
以汾酒為例，其年報顯示，汾酒山西省內市場實現銷售收入57.85億元，省外市場銷售收入59.6億元，佔比50.75%，省外銷售收入首次超過省內，其全國市場可控終端網點數量突破70萬家，同比增加30餘萬家。
再看口子窖。口子窖年報中顯示，2019年省外市場實現營收7.82億元，雖然在公司整體銷售中佔比不算大，但是同比增加了18.13%，這代表口子窖也在加速省外市場的建設。在省外市場中，口子窖以核心經濟帶為重心，以省會城市為重要進行了合理化佈局，使市場規模得到了穩定提升。
還有捨得酒業，其營收和利潤實現了雙增長，其在市場佈局中秉性的策略是“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”，加快了品牌的全國化佈局。
第四，高端酒佔比越來越高，大單品戰略得到廣泛認可。
從各企業的年報數據來看，高端酒成了大部分上市酒企的增長引擎。茅台、五糧液自不用説，從其他上市公司的年報數據來看，大部分酒企的營收和利潤支撐只要來源於高檔酒。
在瀘州老窖2019年的年報數據中，高檔酒營收85.96億元，佔總營業收入的54.35%。水井坊在年報中表示，報告期內，公司繼續堅持以高端化佈局來擴大市場份額的策略，其2019年年報顯示高檔酒佔比90%以上；口子窖高檔酒營收佔比95%以上；迎駕中高檔酒營收佔比65%以上；捨得中高檔酒營收佔比96%以上；伊力特高檔酒佔比70%以上。再比如金種子酒，儘管2019年金種子酒的營收下滑，但根據其產品結構來看，高檔酒的佔比高達75%。
在高端酒佔比不斷提高的背後，與大單品戰略有着密不可分的關係。比如2019年，國窖破百億，成為了酒業第三個高端百億單品。除了高端酒，大單品戰略同樣也是支撐企業快速發展的引擎，比如牛欄山的主要增長動力大單品牛欄山陳釀。隨着增長的持續，大單品戰略也得到了廣泛的認可。
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五問酒業2020
2019年，酒業仍舊保持着較快速度的增長。如果沒有疫情，2020年，酒業也許仍舊會保持快速增長，但從各大上市酒企一季報的數據來看，酒業還未恢復到以前的狀態。2020年，他們的目標可以實現嗎？酒業結構會發生什麼變化呢？
一問，50~100億的空白誰來填補？
隨着古井貢酒和牛欄山進入百億陣營，上市白酒企業的50~100億級別出現空白，誰將有機會補位？從目前來看，正在加速省外市場的省級龍頭們更有機會，我們期待着更多的省級龍頭實現跨越50億大關，向着百億級別前進。
二問，增長高潮是否結束？
整體來看，2019年上市白酒企業的營收和淨利潤增速整體放緩，到現在為止，大部分上市白酒企業的一季報也已出爐，因為2020年疫情的影響，營收和淨利潤也有所下降，這一切似乎預示着行業進入調整期以後，白酒企業從2016年以來的增長高潮就要結束。其實，任何一個產業的增長都是曲線型的，一直處於高增長更加不合理，只要是在合理的增長空間，就能保證酒業的良性發展。
三問，中高檔酒佔比越來越高，這是利好還是需要警惕？
2019年不少上市酒企都在進行產品結構升級，再從這些酒企公佈的年報來看，也有不少家提到了在中高檔酒上的成績，如此一看，大部分上市酒企都在從中高檔酒上取得成績，這是利好還是需要警惕？在短期內，一個企業想要高速發展，必須集中火力發展一到兩款大單品，但從長期來看，還應延長產品線，每個檔次的產品都有代表性品牌。瀘州老窖在產品上的佈局比較合理，早早確定了五大單品戰略，集中力量完成對市場各區間實現了佔領。
四問，分化加劇，區域酒企怎麼活？
強者恆強，在2019年體現得更加明顯，一線名酒、省級龍頭企業在加速搶奪市場份額，在這樣的形勢下，區域酒企如何更好地生存下去？其實，誰離消費者最近，誰就更有機會。就像此次疫情期間，不少企業推出雲店服務，搶奪終端資源，再通過終端來連接消費者，也取得了不錯的成績。在市場面前，機會是平等的，接近市場，才能獲得更好的發展。
五問，疫情影響，2020年銷售目標還能實現嗎？
今年疫情的突發，使第一季度白酒消費場景暫時消失，第一季度報也顯示大部分酒企受到了影響，那麼，2020年它們的銷售目標還能實現嗎？我們也看到，除了少部分區域酒企下調了自己的銷售目標，很多企業並未改變銷售目標。我們暫且不論它們的目標是否能夠實現，畢竟市場是動態的，再加上現在疫情已經進入後期，餐飲已經逐漸恢復，而信心不是比數字更重要嗎？
監製：王赫 美編：阿姣 校對：朱澤宇