對症下藥加速出清 創業板退市新政未來可期

證券時報記者 吳少龍

年末賣房賣地保殼、“虧損兩年、盈利一年”長期不退、惡意炒作退市股……A股劣質公司難出清久矣。

針對A股退市的“老大難”，創業板改革通過豐富和完善退市指標、精簡和優化退市流程多個維度，打造史上最嚴退市制度，推動建立劣質公司精準從快出清的生態。

市場預期，創業板改革將提高板塊的退市率，大幅提升市場優勝劣汰功能，將殼公司佔用的資金解放出來獲得更加合理的配置，劣質公司逐漸邊緣化。

優化指標 對症下藥

A股市場，退市問題一直是“老大難”。

年末突擊交易，規避虧損進行保殼；“虧損兩年、盈利一年”，操控財務“長期不退”……各種花式操作，令市場目瞪口呆。

創業板本輪改革瞄準了前述A股的頑疾，打造史上最嚴退市制度，通過優化退市指標實現“對症下藥”。

將淨利潤連續虧損指標調整為“扣除非經常性損益前後孰低的淨利潤為負 營業收入低於1億元”的複合指標是本次改革中亮點之一。

一會計從業人員向證券時報記者解釋，以“扣除非經常性損益前後孰低的淨利潤為負”作為標準，上市公司無法再通過突擊交易、政府補助、資產處置等方式規避虧損進行保殼，能夠精準打擊主業無法盈利、實際已經喪失持續經營能力的空殼公司，實現“劣者必汰”，堵上“死不退市”的漏洞；另一方面，組合考慮“營業收入低於1億元”標準，並對來源於與主營業務無關的貿易業務或者不具備商業實質的關聯交易實現的收入進行認定扣除，增加對處於週期性行業、階段性虧損但具有一定收入規模企業的包容性，顯著提升財務類退市的出清精度。

“精準”的改革還有財務類指標全面交叉適用、財務類退市觸發年限統一為兩年等。

前述會計從業人員告訴記者，將審計意見納入財務類退市指標，並與淨資產、“收入 淨利潤”指標交叉適用，可以避免上市公司通過操縱財務指標或審計意見規避退市；退市觸發時間統一縮短為兩年，尤其是淨利潤退市指標由四年縮短至“收入 淨利潤”退市指標的兩年，將“精準”打擊“虧損兩年、盈利一年”操縱行為，根治業績惡化公司的“長期不退”頑疾。

此外，為加強市場選擇機制的決定性作用，進一步發揮市場化退市功能，充分發揮市場淘汰機制的作用，本次改革充分考量創業板存量企業和後續增量企業市值規模特徵、市場交易情況，新增“連續20個交易日股票市值低於5億元”的市值退市指標。

簡化流程 平穩起步

暢通“出口關”，除了需要對症下藥，還需加快出清速度。

細看創業板退市制度改革，同樣做出了針對性安排，如取消暫停上市、恢復上市環節、對交易類退市不再設置退市整理期。

以往在暫停上市期間，投資者並無交易機會，公司往往無法在短期內恢復主營業務的盈利能力，卻覬望通過不合理乃至違規的交易或財務處理尋求恢復上市，平添退市阻力，引發市場質疑和惡意炒作。

這樣的安排，大大縮減退市流程，避免退市流程過長增加的不確定性和實施阻力，減少惡意炒作的機會窗口，暢通市場出口。

加速優勝劣汰的過程必然會伴隨着陣痛。

本次退市制度改革恰逢2019年年報披露期間，涉及800多家存量公司的實施安排，尤其是本次改革前後的退市指標、實施流程均有較大變化，需要合理設置新舊規則的過渡安排。

為確保新舊規則的順利銜接，維護上市公司和投資者的合法權益，深交所擬對退市制度按照新老劃斷的原則做出了安排。其中，新規定的“淨利潤 收入”、淨資產、審計意見等財務類退市風險警示情形以2020年度為第一個會計年度起算，避免存量公司因適用新規指標而出現“突然死亡”；而已暫停上市或因2019年年報觸及暫停上市等，則仍適用舊規則。

新政顯威 未來可期

“創業板改革新增市值退市，希望公司重視自家股價，不要因為市值不達標退市!”“創業板改革來了，公司虧損嚴重，會被退市嗎？”

儘管創業板改革尚在徵求意見，但是退市制度的改革“威力”已經顯現。伴隨2019年年報披露基本結束，記者發現，不少投資者主動將公司現狀與退市新指標一一對照，“靈魂拷問”公司有何應對舉措。

個股方面，目前，創業板已有3家公司股價跌破面值，分別是金亞科技、神霧環保、盛運環保。除即將終止上市的金亞科技外，天翔環境、暴風集團、神霧環保等3家公司市值處於5億元至10億元之間。

市場也預期，註冊制實施後隨着市場規模的穩步增長以及定價估值水平的理性迴歸，面值和市值退市指標預計會發揮更大作用。

開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅表示，退市制度方面，創業板簡化了退市程序，取消暫停上市和恢復上市，並設置了多樣的財務退市指標。創業板註冊制改革後的退市標準相較現行版本更為嚴格和多樣，更好地適應了註冊制的要求。

安信證券首席策略分析師陳果表示，註冊制的推進和退市力度的加大是一個硬幣的兩面。與美股和港股對比，A股退市條件寬鬆。創業板註冊制改革簡化了退市程序，取消暫停上市和恢復上市，完善了退市標準，創業板退市率有望大幅提高，從而將殼公司佔用的資金解放出來獲得更加合理的配置。

陳果進一步表示，在市場的優勝劣汰下，創業板將加速兩極分化，投資趨勢轉向龍頭，成交量逐漸向龍頭集中，劣質公司逐漸邊緣化。

“寬進、嚴出”，在前期科創板退市制度改革的基礎上，本輪創業板退市制度的修訂又往前走了一步，進一步理順退市指標和程序，符合市場化、法制化的改革方向，與此同時，更為下一步全市場退市制度改革提供了經驗。

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