野村證券：2020年GDP增速目標有極大不確定性

　　據新華社的報道，2020年兩會將在5月22日召開，疫情使得兩會較往年推遲了兩個月以上。野村證券發表報告指出，主要關注三個問題：1）中央將大幅下調2020年GDP增速目標，甚至可能放棄設定全年增速目標；2）中央或將上調財政赤字率目標至GDP的3.5％，並更多通過預算外債務如特別國債、地方政府專項債、政策性銀行和地方政府融資平台獲得資金；3）中央或將宣佈市場翹首以待的刺激政策的細節，包括預算內和預算外財政支出細節。

　　此外，野村證券還預計，政府支出將更多針對金融援助以幫助企業、銀行和居民渡過難關。

　　2020年GDP增速目標有極大不確定性

　　鑑於疫情對中國和全球經濟造成的巨大打擊，野村證券認為中央或大幅下調2020年GDP增速目標。預計2020年GDP增速目標將不會高於3％，並且目標範圍將較往年有所放寬（例如2-3％）使得政府的政策制定有更多靈活性。

　　“由於兩會將在五月底召開，中央或僅對下半年而非全年設定增速目標。在這種情況下，下半年增速目標可能將為5-6％，接近我們對下半年的同比增速預期（5.8％）”。野村證券稱，對二季度的GDP同比增速預期為-0.5％。

　　另外，野村證券還表示，中央有可能不會對全年或下半年設定明確的增速目標，而轉為公佈財政支出、社融和居民收入增速的目標。

　　無論如何，由於2010-2020年實現實際GDP翻一番需要今年全年GDP增速達5.5％，野村證券認為中央可能不會堅持此目標。根據測算，鑑於一季度GDP同比增速為-6.8％，二至四季度GDP平均增速需達9.0％才能實現全年5.5％的增速目標。如果二季度GDP增速與預期一致（-0.5％），下半年平均增速甚至需達13.3％，由於其他主要經濟體GDP在下半年將出現萎縮，因此認為這是不可實現的。

　　財政政策擴張

　　關於財政政策，野村證券維持中央將把財政赤字率目標從2019年的2.8％上調至3.5％的觀點不變，但認為赤字目標繼續上升至4.0％的可能性正在增加。野村證券預計政府財政支出增速目標將不會顯著低於去年的8.1％。

　　由於財政和土地出讓金收入的下挫，如果中央將財政支出增速目標設定在7％，預計今年實際廣義財政赤字率將從2019年佔GDP的7.1％升至13.1％。然而，與此前的寬鬆週期大部分新增信貸湧入基建、房地產和耐用消費品投資不同，預計本次新增信貸將主要被用於企業、銀行和居民的金融援助以幫助他們渡過難關，且一攬子政策僅能對沖財政和土地出讓金收入的萎縮。

　　野村證券認為政府將依靠更多預算外負債。預計特別國債和地方政府專項債規模將分別從2019年的零和2.15萬億元升至3.0萬億元和4.0萬億元，但這個數字可能被低估。中央也有可能發行2.0萬億元的特別國債和3.5萬億元的地方政府專項債，並通過中國鐵路總公司、政策性銀行和地方政府融資平台獲得資金。

　　Wind根據債券交易層面的數據估計截止4月28日，國債淨髮行額度、地方政府一般債券淨髮行額度和地方政府專項債券淨髮行額度分別為2260億元、5440億元、和1.194萬億元。至此財政部共下發5580億元的地方政府一般債券和2.29萬億元的地方政府專項債券，並要求地方政府在5月底前完成地方政府專項債額度的下發。

　　財政和信貸政策寬鬆

　　貨幣和信貸政策方面，中央重申M2增速和存量社融增速需略高於名義GDP增速，引導實體經濟融資成本下行，向受到疫情衝擊的中小微企業提供更多信貸供給。野村證券預計央行將通過降準及MLF、TMLF和再貸款再貼現等借貸便利向銀行系統注入更多流動性，並實施更大幅度降息以相應政治局會議的號召。野村證券稱，維持1年期存款利率將下調25個基點的觀點不變，認為利率下調後形成的低利率環境對政府出台大規模刺激政策十分必要。