健帆生物5月12日晚間發佈公告,擬發行可轉債募資不超過10億元，主要用於產能擴張、生產基地建設以及營銷升級等項目。
新華財經和麪包財經研究員發現，近年來，伴隨股價上漲，健帆生物重要股東頻繁公告減持。與此同時，健帆生物還面臨着行業天花板相對偏低、研發投入佔比排名靠後等潛在風險。
業績高速增長 估值處於相對高位
健帆生物主營為血液灌流相關產品及設備的研發、生產和銷售，具體包括一次性使用血液灌流器、一次性使用血漿膽紅素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液淨化設備等產品，應用於尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病等領域的治療。根據健帆生物2019年年報披露，一次性使用血液灌流器產品貢獻營業收入12.98億元，佔公司主營業務收入的比例為90.82%，構成最主要的收入來源。
2015年至2019年，健帆生物的期末營業收入從5.09億元上升至14.32億元，同期的歸母淨利潤從2億元上升至5.71億元，營收和淨利潤的年均複合增速分別達到29.51%和29.99%。
圖1：2015-2019年健帆生物營業收入、歸母淨利潤及增速
健帆生物曾在2016年出現業績增速放緩，當年營收、歸母淨利潤增速分別只有6.83%和0.84%。其中，營收佔比93.85%的一次性使用血液灌流器營收增速僅為5.44%。對於這一情況，公司給出的解釋是“受宏觀經濟環境整體影響，產品銷售增速放緩。”就在這一年，健帆生物完成了創業板上市。
2017年以來的三年間，健帆生物業績增速持續回升，期間每年的歸母淨利潤增速均在40%以上。伴隨業績上升，健帆生物的股價2018年、2019年、2020年初至5月21日分別上漲33.14%、77.39%和64.17%。2020年一季度，健帆生物實現營業收入3.79億元、歸母淨利潤1.84億元，同比分別增長28.36%和42.32%。
不過，由於股價漲幅超過業績增幅，目前，健帆生物的市盈率接近80倍，處於2017年以來的相對高位。
圖2：2017年至今健帆生物市盈率變化
控股股東及董監高頻減持 擬發可轉債擴產能
伴隨股價上漲，2019年以來控股股東已經兩次公告減持。第一次發生於2019年3月22日，其控股股東董凡公告計劃減持不超過公司總股本0.7%的股份。截至2019年7月25日，董凡最終減持約290萬股，佔公司總股本的0.6925%，累計套現1.76億元。
到了2019年11月，健帆生物公告稱，董凡擬再次減持不超過1675萬股，佔公司總股本的比例不超過4%。截至2020年5月8日，董凡已通過大宗交易、集中競價交易等方式合計減持約758萬股，佔公司總股本的1.81%。
不僅是控股股東，健帆生物的董監高也頻繁公告減持。據不完全統計，2018年9月以來，公司董監高人員至少已經有五次公告減持計劃。
2020年5月12日盤後，健帆生物公告將公開發行可轉債，預計發行總額不超過10億元，存續期6年。募集資金將用於血液淨化產品產能擴建項目、湖北健帆血液透析粉液產品生產基地項目以及學術推廣及營銷升級項目。
圖3：健帆生物發行可轉債擬募投項目
行業天花板尚待突破 研發投入與高市值不匹配
目前，健帆生物面臨着行業天花板相對偏低、研發投入佔比排名靠後等潛在風險。
根據光大證券測算，2019年全國血液灌流器的市場規模不到20億元，而健帆生物的市場佔有率超過80%。由此推測，健帆生物未來若想繼續保持高速增長，可能需要在提高產品滲透率、使用頻率以及拓展新治療領域方面作出更大的努力。
肝病是健帆生物一個重點佈局的領域，2019年其主要肝病產品BS330血液灌流器銷售收入為7328.21萬元，同比增長63.65%。但是，公司產品在肝病領域的學術證據較為薄弱，或影響其長期銷售潛力。健帆生物在2020年4月20日公告的一份投資者關係活動記錄表中表示：“目前肝科領域行業內無任何RCT研究支撐，公司計劃未來開展相關的臨牀試驗研究。”
此外，健帆生物的研發投入排名也相對靠後。數據顯示，公司2019年研發投入金額為6815.16萬元，佔同期營業收入的比例為4.78%。對比同屬於Wind醫療保健設備分類且數據完整的另外23家同行企業，健帆生物的研發支出佔比排在第18名，研發支出絕對額排在第14名。與之形成對比的是，截至5月21日，健帆生物的總市值排在24家同類企業的第2位，僅次於邁瑞醫療。
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