6月9日，美股上市公司萬達體育(WSG.US)公佈了未經審核的2020年第一季度業績。萬達體育第一季度營收同比下降26%，虧損達到2370萬歐元（摺合1.8969億元人民幣），儘管這一財報再三強調了疫情全球肆虐的客觀因素，但萬達體育在2020年的這一開門黑的成績仍然讓外界格外矚目，畢竟2020年可是前首富在公開場合給萬達體育制定10個“小目標”的關鍵年份，現在不僅無法兑現，甚至虧損趨勢日益顯著，不能不令人感慨萬千。
客觀而言，萬達體育第一季度雖然繼續虧損，但財報也有一定的亮點，比如營收和負債額度。當然，通過萬達體育這一上市公司公開披露的翔實財報數字，或許可以管窺蠡測一下疫情究竟給萬達體育造成了哪些紙面之下的運營困難和長遠隱患。
疫情令大眾參與性收入狂跌78%，萬達體育借貸成本走高趨於無解
財報顯示，萬達體育第一季度營收1.637億歐元，相比去年同期下降26%，但客觀而言，這已經高於彭博社之前的專業預判。此前，彭博預測萬達體育第一季度的營收最高只能達到1.08億歐元。而萬達體育的財報顯示，觀賞性賽事是第一季度營收的支柱，萬達體育營收超出預期則得益於，今年第一季度，當歐洲尚未完全被疫情所包圍時，瑞士盈方在歐洲組織了大量的觀賞性比賽。
萬達體育第一季度毛利潤為5780萬歐元，淨利潤則為-2365.7萬歐元。在這其中，萬達體育的大眾參與部門營收僅為100萬歐元，同比狂跌78%，顯然，大眾參與類體育是疫情重災區；觀賞性運動部門營收為1.398億歐元，同比也下降28%；數字、製作、體育解決方案部門營收為2290萬歐元，同比增長6%。這也顯示出疫情期間體育公司紛紛強化線上運營的趨勢。萬達體育CEO楊恆明也專門針對這一趨勢表示，公司未來將進一步推動數字、製作、體育解決方案的差異化。
比較出人意料的是，萬達體育在營收同比下降26%之多的情況，公司多項支出卻都在走高。其中最令人好奇的就是，在全球體育公司紛紛降薪的大背景下，萬達體育第一季度人員支出不降反增，達到2910萬歐元，而萬達體育在2019年第一季度的人員支出則為2640萬歐元。財報給出的解釋是，這是因為業務擴展導致員工人數增加，但坊間的另一種觀點則認為，萬達體育的人員開支增加或許與部分業務口出現裁員、崗位優化有關。同時，一季度的銷售、辦公和行政支出增至940萬歐元，折舊和攤銷支出也增至580萬歐元。
除了這些常規性的支出明顯增高外，萬達體育剩餘的大頭支出就是利息支出。截至2020年3月31日，萬達體育計息負債總額為9.305億歐元，剔除因已終止經營而產生的計息負債，計息負債為6.815億歐元。不包括終止經營活動產生的現金和現金等價物，公司現金和現金等價物為1.978億歐元。
顯然，用買買買模式堆砌起來的萬達體育迄今為止最大的問題仍然是負債額度驚人，進而導致資金鍊緊張，今年忍痛賣掉鐵人三項也正是為了削減債務。萬達體育債務壓力巨大，這導致相應的財務成本暴漲，利息成本也越來越高企，直白而言就是借錢越來越難，借錢成本越來越高。
不過，也需要指出的是，萬達體育的負債額度正呈現逐步下降趨勢。此前2019年財報顯示，截止到2019年12月31日，萬達體育總負債15.68億歐元，如今負債總額已經降至9.305億歐元。負債額度的下降非常明顯。
萬達體育還專門強調，由於鐵人三項在第一季度還處於持有狀態，所以鐵人三項的債務也被計入，如果以剔除鐵人三項這一部分的負債，則總負債額可進一步下降至6.815億歐元。而賣出鐵人三項後，萬達體育則主要將收入用於償還今年三月份萬達體育從瑞士信貸銀行股份有限公司新加坡分公司處獲得的2.4億美元貸款，而這筆2.4億美元的貸款則是為了償還另一筆當時即將到期的貸款。所以，整體而言，鉅額的債務仍將是萬達體育今後幾年需要面對的最大難題。
對於體育這類輕資產公司而言，如果債務長期居高不下，只能拆東牆補西牆，舉新債還久債。一旦大環境有變，最終恐怕只有一條路可走，那就是甩賣優質資產還債。賣掉鐵人三項已經昭示了這種趨勢，下一步，如果不能儘快緩解債務壓力，瑞士盈方恐怕也會危矣。
盈方大量合同亟需續約，MPS前車之鑑不可不防
猶記得，前首富曾在2016年財新論壇上為萬達體育設置了一個2020年計劃：“到2020年，萬達體育要力爭淨利潤做到十位數（10億）甚至幾個十位數。”通過萬達體育2019年財報顯示的淨虧損2.74億歐元的數據來看，即便2020年沒有疫情困擾，前首富的這一雄心壯志也大概率要付之流水。而如今第一季度就虧損2370萬歐元，2020年反倒可能會淨虧損十位數的人民幣。
當然，前首富的十位數豪言只能説是此一時彼一時，權當一句戲言，切不可細究.但2020年對於萬達體育還隱藏着另一個真正的挑戰，那就是如何確保瑞士盈方維持現狀。如你所知，萬達體育的核心資產可分為三大公司，分別是瑞士盈方、鐵人三項、萬達體育中國。如今，鐵人三項以7.3億美元售出，萬達體育中國尚且處於起步階段，真正在挑起萬達體育營收重擔的還是2015年以10.5億歐元成功併購68.2%股權的瑞士盈方。
鑑於體育是輕資產公司，真正擁有價值的是那些擁有體育行業人脈的高管團隊，所以萬達當時説服以菲利普-布拉特（此君為前國際足聯主席老布拉特之侄）為首的盈方高管團隊繼續留任，並且菲利普-布拉特等管理層還自掏腰包拿初3000萬歐元入股，並簽下“五年不得離任”的協議。如今五年期滿，盈方自身的業績也有點搖搖欲墜，後繼乏力。雖不如MPS那般斷崖式的下滑，但整體趨勢卻在走低。
更重要的是，盈方手中所持有的大量商務代理合同和版權合同在2021年和2022年將陸續到期，而2020年則是要展開續約談判的關鍵年份。在這其中，最具商業價值的就是2022年到期的足球世界盃版權。但隨着老布拉特被禁足，盈方與國際足聯續約的前景並不明朗。
假設無法順利續約，那麼暴風和光大聯手砸50億元人民幣收購MPS卻很快爆雷的覆轍很可能重演。即便是對方想要與盈方續約，但新一週期的續約大概率需要支付更高的價碼。而在資金鍊緊張、借貸成本日益高企的情況下，萬達體育如何融資也必將成為新的難題。在這種進退維谷、左右為難的現實難題下，菲利普-布拉特為首的盈方高管團隊將做出何等抉擇，着實值得矚目。
除了潛在的人事變動外，萬達體育的另一大隱患則是無形資產的估值過高。體育公司最被詬病的一點就是缺乏實打實大的有形資產，進而總是推高無形資產的估值。萬達體育在上市時曾將自身的商譽價值設置為8億歐元之高，這在當時是除了負債率高之外的另一大被詬病之處。一個上市公司的最核心資產居然是無形的商譽，這無疑讓外界對其前景充滿憂慮。
由於2019年虧損嚴重，所以萬達體育在2019年財報中將部分虧損“甩鍋”給商譽減值，2019年財報宣佈商譽一舉減值2.54億歐元。資產縮水直接讓商譽背鍋，這種統計策略讓很多投資人相當無語。而在2020年，如果虧損繼續的話，再加之鐵人三項已被出售無從背鍋，可以預見到的是，屆時肯定要進一步宣佈商譽減值，而且商譽減值幅度可能要超過2019年度。所以，必須指出的是，2020年，萬達體育的商譽大幅縮水很可能是其另一大隱患。
總體而言，萬達體育第一季度的財報中規中矩，但其中藴含的趨勢和耐人尋味的財務細節卻令人深思。當年靠買買買模式堆砌而來的萬達體育，如今則身陷債務泥淖，整體市值不温不火，融資難度日益增大，唯一的可持續發展策略或許就是逐步賣掉海外優質資產，最終迴歸本土，做大萬達體育中國。但萬達體育做好斷臂求生、迴歸國內過苦日子的決心了嗎？