杉杉股份擬以約合55億元人民幣收購LG化學旗下LCD偏光片業務，而此次收購所需資金有57%來自同時發佈的定增方案。在公司鋰電材料主業今年一季度淨虧損的背景下，此次定增能否順利實施，對該重大資產購買預案意義重大。
《投資者網》 丁琬瓔
今年6月，寧波杉杉股份有限公司（下稱“杉杉股份”，600884.SH）在公告中發佈重大資產購買預案，擬以約合55億元人民幣現金收購LG化學旗下LCD偏光片業務及相關資產。
市場人士認為，LCD偏光片的本土化生產，有助於提高我國偏光片業務的自給率，進一步完善產業佈局，增強上市公司的整體競爭力和可持續發展能力。但對於杉杉股份2019年歸母淨利潤大幅下降，2020年第一季度由盈利轉為虧損，且主業不濟的情況下，55億現金收購對其來説是否壓力過大，有業內人士也對此表示擔憂。
一季度鋰電池主業虧損
杉杉股份近兩年的業績遠遠未達預期。
根據杉杉股份營收及歸母淨利潤趨勢（見圖1），2019年，杉杉股份營收84.97億元，同比下降2.78%；扣非淨利潤為1.61億元，同比下降46.88%，低於公司2018年年度報告披露的計劃目標。
2020年第一季度公司表現更差，營收12.22億元，同比下降39.85%；扣非淨利潤為虧損8968萬元，同比降幅達336.54%。
對於連續兩個報告期業績不達預期，杉杉股份在相關公告中稱，由於鋰電材料研發、生產需要巨大的資金投入，同時，行業激烈的競爭使得產品售價不斷下滑。另外，今年一季度，受疫情影響也比較大。
然而推算一下，若要完成2019年度報告設定目標，剩餘3個季度要實現營收82億元，扣非淨利潤2.15億元，這對目前還處在虧損狀態的杉杉股份來説，壓力非常大。針對下半年的業績如何部署和能否盈利等問題，《投資者網》曾向杉杉股份致函，但未有任何回覆。
有業內人士稱，行業激烈競爭使得產品售價不斷下滑造成的主業增長疲軟，顯然是杉杉股份尋找新業務的重要原因。
資金承壓忙減持定增
根據公告，55億元人民幣只是本次交易的基準購買價，最終購買價格基於交易標的基準購買價和正常化運營資本、交割運營資本、交割淨現金、員工離職補償金扣減額等因素調整確定。根據經驗，最終成交價格在55億人民幣之上。
那麼，在其鋰電池主業虧損難以貢獻現金流的情況下，收購資金從哪兒來？
據公告，杉杉股份將通過自有資金、非公開發行股票募集資金、自籌資金等方式籌集交易價款並按照交易進度進行支付。
自有資金方面，據2020年一季報，截至一季度末，杉杉股份的貨幣資金餘額為22.42億元，但同時公司短期借款餘額達38.92億元。另外，8月12日，杉杉股份發佈減持所持上市公司股份的公告（見圖2），通過減持寧波銀行和出售洛陽鉬業股份變現共計近12億元。
對於非公開發行股票募集資金，杉杉股份的定增預案，擬按9.31元/股的價格向控股股東杉杉集團及其子公司，以及間接控股股東子公司發行股份募集資金不超過31.56億元(含本數)，扣除發行費用後全部用於對上述持股公司增資以收購標的資產。相對於55億元的收購資金，31.56億元佔比近57%。
通過減持上市公司股份變現、加上賬上現存的資金，在不考慮短期借款的情況下，若定增能順利進行，55億元的資金算是有了着落。
那麼，令杉杉股份不惜減持變現，大手筆定增籌資重金投資的LCD偏光片業務，究竟怎麼樣呢？
LCD偏光片賽道機遇幾何
據悉，作為面板的核心材料之一的偏光片，被視為光學行業的“芯片”，伴隨着下游面板行業的迅速發展，偏光片的需求也在穩步提升，而該領域內的三大巨頭LG化學、日東電工、住友化學均為外資企業。業內人士認為，杉杉股份拿下LG化學的LCD偏光片業務，將對中國偏光片產業及下游的液晶面板產業產生深遠影響。
公告顯示，根據Wits View預測數據，到2020年中國大陸LCD電視面板出貨量佔比將達到58%。假設我國LCD面板在建和已投產線處於滿載情況下，合計需要偏光片面積為4.38億平方米，而根據IHS數據2020年我國偏光片產能僅為2.07億平方米，供需缺口達2.31億平方米。
根據公告，該收購交易對方為LG化學及其子公司中國樂金投資、南京樂金、廣州樂金、台灣樂金。根據標的資產收購完成後的產權控制關係圖（見圖3），交易方式是LG化學在中國境內設立一家持股公司，杉杉股份以增資的形式取得該持股公司70%的股權，LG化學持有剩餘30%的股權。
資料顯示，LG化學隸屬於LG集團，在1997年開始開展LCD偏光片業務，2013年起成為行業龍頭。杉杉股份表示，通過本次收購進入全球僅由少數幾家公司主導的LCD偏光片市場，並繼續維持原LG化學在LCD偏光片市場的領先地位，利用其關鍵解決方案及技術來擴大市場佔有份額。
這不是杉杉股份第一次轉型。
成立於1992年的杉杉股份1996年登陸A股，成為國內第一家上市A股的服裝企業。1999年開始佈局新能源，2007年開始創投、融資租賃等類金融產業，2015年開始，分別佈局了電池系統集成、能源管理服務、充電樁建設及新能源汽車運營等業務。目前杉杉股份核心主業為鋰電材料的研發、生產和銷售，是國內橫跨正極、負極和電解液三大鋰電材料的生產企業。
根據公開資料，杉杉股份此次下重金投入的LCD偏光片，是國家重點扶持的戰略新興產業，典型的“風口”型產業。因此市場人士認為，杉杉股份若能順利完成收購，再次抓住“風口”，或將打造新的利潤增長點，從資產規模、銷售收入和經營能力得到進一步提升。
然而，杉杉股份目前鋰電池主業淨利潤虧損無法貢獻現金流，甚至需要資金貼補，佔比57%資金的定增能否順利實施還存在一定的不確定性，本次收購進展能否順遂？收購之後如何執行？執行之後效果如何？《投資者網》將持續關注。（思維財經出品）■