在諾德基金量化投資總監王恆楠看來，主動量化投資本質上是主動投資的一個細分領域。“我們更多的是從數據出發，得出對公司發展規律、市場運行規律的認識，並將這種認識實踐於投資中。”
從長期投資角度來看，王恆楠表示，市場處於恐慌的階段是佈局優質個股的良機，看好代表新經濟的投資方向。
眼前的收益與夢想
共同支撐股票價值
對不賺錢但是發展空間較大的公司到底如何估值？王恆楠發現，市場似乎總是在兩個極端之間徘徊。
究竟是眼前的收益還是遠方的夢想，支撐着股票的價格？在王恆楠看來，股票的價值=近期確定性高的公司收益按照短期利率的貼現 遠期確定性低的公司收益(也就是夢想)按照遠期利率的貼現。其中，有兩個值得關注的點：一個是遠期利率貼現，另一個是遠期收益的不確定性。
“很多投資者可能認為利率的研究對債券更重要，而對股票的意義沒有那麼大。其實，這是因為影響股票價格的因素眾多，投資者容易忽視利率，而利率對股票價格的影響是不可忽略的。”王恆楠表示，當遠期利率發生波動時，夢想的貼現值會出現巨大波動。2014年至2015年處於流動性充裕時期，貼現率低，因此夢想在股票價值中佔比提得很高；而2017年至2018年處在加息週期，貼現率日益提高，夢想被複利蠶食掉了很多，就變得不那麼重要了。
他分析道，當期盈利很好、未來預期會更好的公司，或能享受很高且穩定的估值(比如醫藥生物行業)；當期盈利很好、未來大概率可以持續好的公司，或將享受穩定而適中的估值(比如食品飲料)；當期盈利不大但未來夢想遠大的公司，或能享受高估值但波動大(比如TMT)；當下盈利不錯但未來預期走下坡路的公司，可能較多是PB(市淨率)小於1的公司。
看好新經濟投資方向
談及自己的選股理念，王恆楠表示，自己既不是價值派也不是成長派，而是專注於尋找基本面不斷改善的公司。“股票價格波動受基本面與流動性變化共同影響，流動性決定因素太多，不確定性較大，而確定性改善的基本面才是真正的安全邊際。”
他進一步解釋道，一方面，估值比較低的公司普遍有些瑕疵，或者是已經步入發展的平台期甚至衰退期。估值低，意味着投資者對未來增長的空間預期比較有限，但其中一些企業能夠突破瓶頸，尋找到進一步成長的空間，這就帶來了估值和業績的雙重增長，比如前幾年的空調、白酒等行業。
另一方面，成長型的公司問題在於其增長的不確定性比較高。這些公司大多處於蓬勃發展期，但行業競爭較為激烈，較難判斷哪些企業能夠勝出。因此，在投資成長股時，判斷其是否形成競爭壁壘是重要的一點。例如，近些年一些從事SaaS雲服務的公司已經形成了較強的壁壘。
在王恆楠看來，控制投資組合的回撤也十分重要。“我們需要優化投資組合，以實現最優的風險收益比。比如，組合中消費與科技可以較好分散一些板塊的風險，金融板塊則可以對沖掉其他板塊的一些波動風險。”
站在當前時點，王恆楠較為看好新經濟投資方向，主要包括TMT中商業模式得到印證的公司、醫藥行業中競爭壁壘高的公司、一些傳統行業中份額不斷提高的龍頭公司。
（文章來源：上海證券報）