財聯社（上海，編輯 黃君芝）訊，新興市場的發展是否會延續早期的模式，帶來高於發達市場的增長溢價？管理規模逾1000億美元的資產管理機構柏瑞投資（Pinebridge）的多資產策略全球主管Michael J. Kelly日前發佈最新投資策略月報表示，該問題的關鍵將是發達市場所能提供的大規模財政與貨幣刺激計劃，而新興市場的刺激力度卻根本無法與之匹敵。未來的贏家將是那些擁有更大政策影響力的市場。
此外，在這份月報中，柏瑞還更新了各大類資產的信心評分，以反映其投資團隊對未來6至9個月投資組合應如何配置的看法，其中發達市場和新興市場股票評分均維持不變，持中性看好態度。
以下為原報告的編譯：
長期以來，新興市場都被視為是比發達市場增長更快的經濟體，因此回報也更高，但隨着全球經濟從新冠疫情衝擊中復甦，新興市場卻令投資者進退兩難。新興市場的發展是會延續很多早期經濟復甦的模式，帶來高於發達市場的增長溢價？抑或是，當前由發達市場政策驅動的復甦會繼續侵蝕新興市場的增長溢價，導致其進一步下調利率，重演2009-2019年的週期（當時新興市場的回報溢價實際上在縮水）？
這一次，決定性因素可能是政策所展示出的力度。發達市場財政政策和貨幣政策的力度已經接近全球金融危機時期的三倍，而大多數新興市場則只是下調了利率。未來新冠疫苗問世之際，也可能首先會消除發達市場的增長上限。以史為鑑，大流行病持續的時間越長，對預防性儲蓄的影響就越持久。
新興市場在很大程度上也成熟了，十年前或二十年前人們對新興市場所預計的發展已經基本實現。包括銀行業和電信業在內的行業在經歷了初期爆炸性的發展階段後，現在已經進入了穩定而緩慢的發展階段。而在此之前，技術轉移也更容易發生，這使得新興市場（尤其是中國）更容易趕超發達市場。
此外，技術發展以其他方式改變了新興市場與發達市場的關係。自動化製造技術（例如，由人工智能驅動的機器人技術）降低了新興市場勞動力成本的吸引力。這些變化都會削弱發達市場復甦對新興市場的拉動程度。
然而，歸根到底，有可能回答新興市場—發達市場增長溢價問題的，是發達市場所能提供，而新興市場根本無法匹敵的大規模財政與貨幣刺激計劃的驚人力度。如今，歐洲和美國的刺激計劃相當於GDP的45%，而日本的這一比例接近60%。這大約是全球金融危機期間的三倍。而相比之下，當巴西嘗試實施大規模財政一攬子計劃時，其貨幣和市場都崩潰了。
如此看來，增長溢價角力競賽的勝利者將是那些擁有更大政策影響力的市場。儘管如此，新興市場的實際利率仍然高於當地的通脹水平，而現在就連美國似乎也放棄了在未來幾年內使政策利率高於通脹率的嘗試。目前正在形成一個週期，在這個週期中，投資者可能需要更多地從發達市場獲得增長，而從新興市場獲得收益。
信心評分(CS)及投資觀點
下面顯示的信心評分反映了投資團隊對未來6至9個月投資組合應如何布倉的看法。1=看好，5=看淡，括號內為評分與上月相比的變化。
全球經濟：CS 3.25 (持平)
全球經濟策略部首席經濟學家Markus Schomer
立場：在5月份採購經理人指數（PMI）調查數據改善的基礎上，6月初的數據更為強勁，這表明7月份開始出現新的擴張。這些調查數據增強了我們的確信度，即大多數發達市場第一季度/第二季度出現衰退，全球經濟復甦將於第三季度開始。而這正是許多風險資產價格所反映的，基本面似乎正在迎頭趕上。
展望：儘管現在縮減大規模的財政刺激計劃還為時過早，但隨着經濟的重新開放，大部分失業工人將重返工作崗位，政府的收入支持措施也將逐漸減少。主要發達市場國家在衰退期間的同步狀況意味着類似的復甦同步，第三季度的增長率主要取決於第二季度衰退的嚴重程度。更巨大的增長差異要到第四季度才會出現。
風險：財政政策失誤仍是經濟復甦的最大風險。經濟方面的必要性推動了大多數國家實施第一輪財政刺激計劃。現在，政治因素越來越主導財政決策。在美國，眾議院民主黨人希望更大規模的第三階段刺激方案獲得通過，但參議院共和黨人反對。在歐洲，“節儉四國”正在阻止歐盟就一項大規模財政刺激方案達成協議，該方案旨在啓動受疫情衝擊最嚴重的經濟體的復甦。
亞洲經濟：CS 2.75 (-0.25)
全球經濟策略部經濟學家Paul Hsiao
立場：儘管印度和印尼的新冠病毒感染病例數有所上升，但我們仍上調了信心評分，反映出亞洲更為樂觀的宏觀經濟情況。除非採取新的嚴格的封鎖措施，否則到2020年底，中國不斷上升的經濟增長率將恢復到接近其潛在增長率水平。儘管中國的政策制定者在財政或貨幣政策方面都沒有過於激進，但他們致力於穩定增長和支持就業。貿易方面，中國的購買協議低於預期，但貿易談判方的言論表明，中國總體上不願意加劇緊張局勢。
展望：中國很可能會成為未來全球經濟復甦的典範。為了防止扼殺剛剛萌芽的復甦，政府似乎不願意在下半年推出更多的封鎖措施。
風險：輸入性新冠疫情的爆發和長期的封鎖措施仍然是主要風險。其他風險還包括中美/中歐的政治摩擦導致保護主義加劇，中印緊張局勢加劇，以及失業率居高不下導致的社會不穩定。
利率：CS 3.00 (持平)
發達市場投資級部門投資組合經理Gunter Seeger
美聯儲的購買計劃從每天的750億美元減少到40億美元，並相應地推高了收益率，表明了美聯儲對市場的控制。毫無疑問，美聯儲希望知道它如何才能繼續購買，同時避免出現負的、危及銀行的利率。答案似乎是根據收益率曲線的變化調整每天的購買量。
信用債券市場：CS 3.00 (+0.25)
信用債券和固定收益全球主管Steven Oh
在央行的支持下，信用市場繼續向歷史平均水平靠攏。在供應沒有實質性增加的情況下，強勁的技術面將導致利差進一步收窄，不過速度會慢得多。幾乎所有資產類別現在似乎都在公允價值範圍內結算。機會正從單純的貝塔復甦轉向目標證券，特別是新興市場和貸款抵押債券(CLOs)，它們在第二季度的表現最好。儘管我們的評分為中性，但我們贊成在投資組合中增加信用市場配置。
貨幣（以美元計）：CS 2.75 (持平)
新興市場固定收益部門高級投資組合經理Anders Faergemann
對美元的避險需求正在下降，但由於美國的經濟增長可能比G3國家更為強勁且更具可持續性，因此在12 個月的展望期結束之前，美元將會重新佔據上風。同時，技術面因素顯示外匯市場將在相對狹窄的區間內交易。由於市場擔心大規模財政措施的力度太小、為時過晚，預計歐元目前的復甦將會受到影響。鑑於其更快的經濟復甦前景，我們繼續看好澳元；因其較高的實際政策收益率和鼓勵經濟增長的政策，我們也看好墨西哥比索。
新興市場固定收益
美元新興市場(主權及公司)：CS 2.00 (+0.25)
本地市場(主權)：CS 2.50 (持平)
董事總經理暨新興市場固定收益聯席主管Steve Cook
以美元計價的高收益和投資級新興市場公司債券的利差已經恢復了約60%。史無前例的復甦速度，已將本季度迄今為止的總回報率推至有記錄以來的最高水平，加劇了流動性的匱乏，使得那些在投降式拋售期間規避風險的投資者難以重返市場。在4月份債券發行飆升之後，發行目前已回到正常的月度水平，由於許多主權債券在第二季度就已經入市，而許多大規模的公司債券發行人不需要額外的流動性，因此近期的很多交易都沒有提供新發行溢價（不應增加太多）。該資產類別的資金流入依然強勁。我們仍然認為，估值還有進一步上升的空間，我們略微調整了評分，以反映過去一個月的温和回調。
多資產：CS 2.75 (持平)
多元資產部門投資組合經理：Sunny Ng
認識到未來9至18個月的經濟前景向好，我們在5月份將評分修正為中性看漲。儘管央行的流動性推動了市場初期的反彈，但隨着增長前景向好，我們仍會看到價格便宜的證券具備上漲的潛力，其盈利復甦潛力更大。美國週期類股和工業類股仍能提供不錯的價值。資本市場線的斜率頗具吸引力，意味着我們要承擔更多的風險，但由於存在多種風險，我們仍保持謹慎樂觀的態度，這些風險包括：為支持小企業、避免裁員和避免破產而推出的財政計劃即將落幕等。
全球股票：CS 2.75 (持平)
全球股票產業集羣研究主管Rob Hinchliffe
隨着波動性和不確定性繼續佔據主導地位，企業普遍都在遵循相同的原則：應對流動性風險、降低成本、提高當前收入，併為提高市場份額做出相應準備。對許多人來説，這為加速已經在進行中的變革提供了機會。我們在許多國家和行業都發現了具有吸引力的投資機會，主要是在科技和工業領域，同時我們強調可持續性和治理在投資過程中的重要性。
全球新興市場股票：CS 3.00 (持平)
基本面股票部門投資組合經理Taras Shumelda
鑑於該地區的普遍復甦，MSCI 新興市場指數已升至1月份上次峯值的13%以內。受被壓抑的需求和政府支持的推動，中國的消費復甦好於預期。5月份房地產銷量同比增長14%，遠超預期。印度已經大幅取消了封鎖限制，但由於缺乏勞動力，供應出現短缺。由於採取了強有力的財政和貨幣措施以應對新冠疫情的影響和大宗商品價格的下跌，巴西、智利和秘魯在拉丁美洲的表現突出。總體而言，我們在許多科技和消費驅動型公司中發現了巨大的阿爾法機會。
量化研究
量化固定收益策略師Peter Fwu
隨着BBB級債券利差從282個基點收窄至242個基點，2年期/ 10年期美國國債利差陡增5個基點，我們的美國市場週期指標（MCI）持續改善。投資級債券和高收益債券的利差均低於長期平均水平。相對於新興市場，我們更看好發達市場；我們看好科技、非週期性消費股、公用事業和電力行業，看淡房地產投資信託（REITs）、銀行業、金融業和運輸業。我們的利率模型繼續預測，收益率水平將不斷上升，在歐元區更是如此，並且全球收益率曲線的斜率會更大。我們的G10投資組合模型反映的利率觀點是：低配全球久期；低配美國、歐元區和日本市場；超配加拿大、澳大利亞和英國市場。我們的投資組合（為曲線變陡做準備） 超配兩年期和五年期的關鍵利率久期債券。