三大股東密集減持 三隻松鼠“新故事”能否打動市場
中國商報/中國商網（記者 周子荑）網紅零食品牌三隻松鼠近日迎來股東的密集減持。短短几天時間就有三大股東宣佈減持，合計套現約56億元，眾多網民擔心大股東就此“出逃”，7月16日，三隻松鼠盤中跌停。實際上，曾經紅極一時的三隻松鼠近兩年出現了淨利潤下滑的狀況。而目前零食行業競爭激烈，百草味覓得新主，良品鋪子持續講述高端化故事，三隻松鼠在價格優勢難以為繼的背景下，能否講出新的故事？
遭遇大股東減持
三隻松鼠盤中跌停
隨着部分限售股的解禁，三隻松鼠遭遇大股東的減持。7月15日晚間，三隻松鼠發佈公告稱，公司持股5%以上股東今日資本（LT GROWTH INVESTMENT IX （HK）LIMITED）計劃減持不超過3609萬股，佔總股份的9%，按當天的收盤價估算，套現金額約為27.88億元。
而幾天前剛有兩大股東發佈減持計劃。7月8日，三隻松鼠發佈公告稱，其持股5%以上股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED計劃減持不超過3609萬股，佔總股本的9%，按當天的收盤價估算，套現金額約為28.79億元。
三隻松鼠接連迎來大股東減持因為部分股份解禁。7月8日，三隻松鼠發佈公告表示，五大股東的1.86億股首發限售股將於7月13日正式解禁，佔總股本比例的46.38%。
目前來看，三隻松鼠五大解禁股東中有三大股東進行了大規模減持，為三隻松鼠的第二、第三、第五大股東，而此次減持共涉及7218萬股，佔此輪解禁限售股的38.8%，合計套現金額約為56億元。眾多商業評論認為，上市一年多以來，三隻松鼠股價從14.68元上漲到如今的69.53元，大股東此時減持套現收穫頗豐。但解禁剛幾天，幾大主要股東幾乎同時“出走”似乎有些“急不可耐”。
在雪球等融資平台，不少網友評論“大股東套現離場”“再做一個三隻松鼠”等。從股價來看，7月16日，三隻松鼠盤中跌停，報收69.53元，相比7月13日收盤的79.77元，三天累計下跌12.8%。
對此，香頌資本執行董事沈萌對中國商報記者表示，一般而言，為維持市場信心，即使大量股份解禁，公司主要股東也不會立即進行減持，而是先進行股份質押融資。而三隻松鼠部分股份剛剛解禁，三大主要股東就幾乎同時宣佈減持，很難解釋為個人原因，很可能是股東對公司基本面並不看好。這很容易動搖市場信心，使得股民對企業未來發展前景產生疑問。
增收不增利
“價格戰”難持續
據悉，在零食行業幾大龍頭品牌中，三隻松鼠的股價一直偏高。截至7月16日收盤，其股價為69.53元，遠高於有“零食行業第一股”光環的來伊份（7月16日收盤股價為18.55元），雖低於競爭對手良品鋪子（7月16日收盤股價為76.52元），但相對於兩者的淨利潤水平，三隻松鼠的股價還是偏高。數據顯示，2019年良品鋪子的淨利潤為3.4億元，而三隻松鼠的淨利潤只有2.39億元。
對此，沈萌表示，一直以來三隻松鼠保持較高的估值因其蹭上了“互聯網新零售”的概念，且其品牌營銷較為成功，但想長期保持高估值則需要穩健的業績支撐。
而實際上，依靠互聯網“飛起”的三隻松鼠近兩年業績面臨增收不增利的局面。數據顯示，2017-2019年，三隻松鼠營收分別為55.5億元、70億元、101.7億元，而同期歸母淨利潤分別為3.02億元、3.04億元、2.39億元。今年一季度，三隻松鼠歸母淨利潤為1.88億元，同比下滑24.58%。
三隻松鼠的毛利率水平也在幾大龍頭品牌中“墊底”。金融數據和分析工具服務商萬得（Wind）數據顯示，今年一季度三隻松鼠的毛利率為27.15%，而同期來伊份的毛利率為44.77%，鹽津鋪子的毛利率為40.42%，良品鋪子的毛利率也達到29.61%。顯然，三隻松鼠的毛利率低於三家同行。
對此，快消行業專家朱丹蓬對中國商報記者表示，一直以來，三隻松鼠最大的優勢點在於其較強的線上運營能力，其本質屬性是價格戰。近兩年零食行業進入充分競爭階段，“價格戰”很難吸引消費者，三隻松鼠淨利潤出現持續下滑，而其採取的新建線下門店、佈局寵物食品等嘗試又因投資巨大進一步削減了其利潤水平。
資本部分“出走”
未來能否講出新故事
在三隻松鼠陷入困局的同時，其他幾大零食巨頭都已經找到了適合自己的“路”。更為重要的是，之前“力挺”三隻松鼠的IDG資本此番大規模減持，更成為籠罩其頭頂的一片“烏雲”。
據悉，此番進行減持的三大股東均為三隻松鼠成立時的發起人，其中一個為今日資本，另外兩個為IDG資本旗下基金。而IDG資本自2012年投資三隻松鼠以來，相繼參與了三隻松鼠的天使輪、B輪和C輪融資，可謂絕對的“金主”。
三隻松鼠本身“燒錢”速度很快，這更加深了資本部分“撤離”對其帶來的隱憂。數據顯示，2019年三隻松鼠經營活動產生的現金流淨額為-3.29億元，截至2019年底，三隻松鼠的現金餘額為9.63億元。也就是説，如果按照2019年的“燒錢”速度，未來三隻松鼠的現金餘額只夠維持三年。
而反觀其他企業，為了破除零食行業產品差異化瓶頸，良品鋪子不斷講述“高端化”故事，並請來歌手吳亦凡代言，為其高端化之路加碼。數據顯示，2019年良品鋪子的淨利率達到4.53%，高於三隻松鼠的2.35%和來伊份的0.26%，高端化策略確有一定成效。
而另一大巨頭百草味則覓得“新主”百事可樂（Pepsi Cola）。今年6月1日，百草味以7.05億美元的“身價”易主百事可樂。作為國際食品行業巨頭，百事可樂的入主為百草味的未來發展增添了不少想象空間。
對此，朱丹蓬認為，百草味覓得“新主”後可以迅速補齊線下短板，實現線上線下的均衡發展，而良品鋪子本身線上線下發展較為均衡，且其高端化之路符合當前市場預期。相比之下，三隻松鼠線下擴張成效還未顯現，略顯“焦慮”。
三隻松鼠能否覓得新的“金主”，又能否在資本市場講出新的故事，我們拭目以待。