來源：國泰君安證券
面對百年未遇的新冠肺炎疫情究竟對經濟、社會發展造成的負面影響，央行的貨幣政策會發生轉向嗎？
近期央行《2020第一季度貨幣政策執行報告》出爐，可以從中管窺監管部門未來的政策風向。
從這份報告可以看出，“穩槓桿”暫時淡出，央行的政策口徑有所放鬆。而處理好“穩增長、保就業、調結構、防風險、控通脹”的關係，這15個字成為報告強調的重點。關鍵詞諸如：就業、復工復產、流動性、小微（含中小微）等，分別在報告中出現了21次、26次、38次、40次。
罕見的是，今年一季度的報告中全文未提及“貨幣供給總閘門”和“不搞大水漫灌”，貨幣政策寬鬆有想象空間。不過也有經濟學家認為，刪去“堅持不搞大水漫灌”絕不是容許大水漫灌，可能從側面説明貨幣政策關注點轉型向更重要的目標。
今年疫情重創了中小微企業，以及各類民營企業資金鍊。頻繁出現的“小微”、“流動性”關鍵詞亦昭示，形勢嚴峻，穩增長、保就業是當下宏觀政策的重中之重；同時，流動性風險不能不防，否則會成為“關不住的水龍頭”
按照這份報告，接下來貨幣政策的方向是：
值得注意的是，與去年四季度貨幣政策執行報告相比，在闡述下一階段主要政策思路時，央行調整了對“逆週期調節”力度的表述，從“科學穩健把握逆週期調節力度”變為“加強逆週期調節”。這也能看出央行貨幣政策出現鬆動。其實今年央行也一直在釋放流動性，包括三次降低存款準備金率釋放了1.75萬億元長期資金，春節後投放短期流動性1.7萬億元等。
據莫尼塔首席宏觀分析師張璐分析，央行報告“在多重目標中尋求動態平衡，更加重視經濟增長、就業等目標”。多重目標體現在：
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本次報告全篇未提“槓桿”，而今年一季度由於GDP負增和寬信用，中國宏觀槓桿率（社科院口徑）猛增14個百分點，與2009年的攀升節奏相當。這意味着當前危機應對模式下，穩槓桿的目標暫時淡出。
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央行對通脹的判斷是“物價形勢總體可控”，但“疫情等因素可能從供求兩個方面繼續對物價形成擾動”、“主要農副產品保價穩供需不斷夯實”。控通脹仍然是貨幣政策的目標之一，但位列於穩增長、保就業、調結構、防風險之後。近期，隨着海外非常規貨幣政策工具被大力運用，中國是否需要推行財政赤字貨幣化在政策層面引發熱議。
數據顯示，一季度前兩個月，CPI漲幅階段性上衝至5％以上，主要原因是豬肉等食品價格在春節前後上漲較快和供給受疫情影響有所收縮。隨着復工復產有序推進，各部門多舉措保供穩價，CPI漲幅已表現出回落態勢，3 月份降至4.3％，通脹預期總體平穩。
央行強調了房住不炒和不以房地產作為短期刺激經濟的手段，“保持房地產金融政策的連續性、一致性、穩定性”。
今年一季度一般貸款加權平均利率下降0.26個百分點，至5.48％，而個人住房貸款加權平均利率僅降0.02個百分點，至5.6％，且多地降低房貸首付比例政策被迅速叫停。
此外，報告刪去了“因城施策”這一提法。在市場人士看來，在當前土地市場和部分城市房地產成交活躍的背景下，這一表述上的調整可能釋放了地產政策邊際收緊的信號，基建公募REITs的推出也降低了基建對地產的依賴。可見目前穩房價仍然是很強的約束目標，刪掉“因城施策”也表現了地產政策的定力。
説到房子，很多人會聯想起央行最近的一個居民住房擁有率的調查。根據央行最近調查，城市包括集鎮，民眾住房擁有率已經達到96％，户均住房資產達到319萬元，這些指標在國際上都處在前列，而且擁有二套房的城市住户也超過了40％。這份報告讓不少老百姓大呼“被平均”。
這些指標説明一個什麼問題呢？5月9日，在以《全球經濟與決策選擇》為主題的在線論壇上，國務院參事、住建部前副部長仇保興表示，“説明我們的房地產市場，投機性和投資性的比重相當高。”
他表示，整個房地產市場在疫情後，可能出現幾種變化：
但央行在報告中特別提到要關注新冠肺炎疫情帶來四個風險：
一是全球疫情持續時間及負面影響可能超預期。歐美髮達國家疫情仍然嚴重，重啓經濟的努力效果需要觀察。部分發展中經濟體、農產品出口國新增確診上升較快，全球疫情未來走勢存在高度不確定性。
二是主要經濟體高度寬鬆的非常規貨幣政策和財政政策的效果和溢出效應需密切關注。貨幣和財政政策僅能對沖疫情帶來的負面影響，未來全球經濟復甦態勢及金融形勢根本上仍取決於疫情防控進展，非常規政策的負作用也會逐步顯現。
三是國內經濟仍面臨較多挑戰。企業尤其是中小企業受疫情影響較大，居民就業和社會保障壓力上升，產業鏈復工復產的協同配合有待增強，主要農副產品保供穩價需不斷夯實。
四是我國國際收支和跨境資金流動也存在不確定性。一方面，主要經濟體央行大幅放鬆貨幣政策加之我國疫情防控和復工復產領先，人民幣資產較高的收益和相對的安全性可能吸引跨境資金流入。另一方面，外需持續走弱、投資者風險偏好下降也可能引起出口減少和跨境資金流出。