定增預案一改再改，涪陵榨菜擴產能鋪路多元化

因一句“中國榨菜數涪陵，涪陵榨菜數烏江 ”火起來的涪陵榨菜在多次修改定增方案後，仍將目標鎖定擴充產能，為多元化發展鋪路。11月12日晚，涪陵榨菜發佈公告稱，其定增事項獲重慶市涪陵區國資委批覆。前一晚，涪陵榨菜終止了關於加碼產能的非公開發行股票事項。在業內看來，目前國內榨菜市場已觸及天花板，涪陵榨菜需要進一步打開佐餐開味菜市場，從而找到業績的新增長點。

再改定增預案

11月12日，涪陵榨菜發佈公告稱，公司已收到實際控制人重慶市涪陵區國有資產監督管理委員會出具的批覆，同意公司本次非公開發行股份實施方案，本次發行股份不超1.42億股，未超過本次發行前公司總股本的30%。

就在前一晚，涪陵榨菜擬終止前次非公開發行股票事項，並且披露了新的2020年非公開發行A股股票預案。值得一提的是，這已經是涪陵榨菜披露的第三份定增預案。

對於重申定增預案原因，涪陵榨菜在公告中表示，鑑於目前相關監管政策及資本市場環境發生變化，公司綜合考慮實際情況、發展規劃等諸多因素，並與相關各方充分地溝通及審慎論證，公司擬先向中國證監會申請終止前次非公開發行股票事項、撤回申請文件，並將在修改和調整方案後儘快向證監會重新遞交非公開發行的申請材料。

根據公告，此次非公開發行股票涪陵榨菜擬向不超過35名特定投資者非公開發行約不超過1.42億股，募資總額不超過33億元，扣除發行費用後，其中29.5億元用於烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地(一期)，3.5億元用於烏江涪陵榨菜智能信息系統項目。

與前兩份定增預案相比，33億元的總募資規模及項目均未改變，變化主要集中在發行對象方面。在8月21日首份版本中，涪陵榨菜控股股東涪陵國投及公司董事長周斌全擬認購13.5億元及不超過8000萬元；在10月末修訂後，周斌全退出發行對象序列，涪陵國投保留；而11月12日的最新定增預案中，發行對象已未再單列涪陵國投及周斌全。涪陵榨菜則表示：“截至本預案公告日，公司本次非公開發行尚未確定發行對象。”

在香頌資本董事沈萌看來，董事長和控股股東退出是因為繼續參與定增不符合其利益，定增通常會以折扣價格發行，從而為參與定增的投資者提供無風險收益，但是目前大盤持續震盪、消費板塊價值回調，大股東參與定增可能的收益風險加大。

產能擴張後遺症

事實上，產能持續擴張也讓涪陵榨菜陷入了增利不增收的困境。按照定增預案，涪陵榨菜擬將所募資金投向於榨菜綠色智能化生產基地（一期）及智能信息系統項目，其中包括40.7萬噸原料窖池、原料加工車間及設備、20萬噸榨菜生產車間及設備等。

除了通過定增預案募資擴產，涪陵榨菜的在建項目中還包括遼寧年產5萬噸泡菜生產基地建設項目、惠通5.3萬噸/年榨菜生產線、1.6萬噸/年脆口榨菜生產線，目前項目進度分別為28.82% 、66.65%、54.24%。

雖然涪陵榨菜產能在不斷提高，但產量和銷量卻呈下滑態勢。2019年年報顯示，期內，涪陵榨菜生產量為13.14萬噸，銷售量為13.85萬噸，較2018年分別同比下降9%、4.12%，2018年生產量、銷售量均為14.44萬噸。

食品產業分析師朱丹蓬稱，目前榨菜市場已觸及天花板，涪陵榨菜想要進一步拓寬市場空間，已十分艱難。

隨着產能擴張、銷量下滑，逐年增長的存貨量便成了涪陵榨菜需要解決的新問題。數據顯示，2017-2019年及2020年上半年，涪陵榨菜存貨分別為2.48億元、3.30億元、4.14億元、4.37億元，佔總資產比重分別為9.97%、11.08%、12.3%、12.05%。其中，存貨週轉天數在2017-2019年分別為96.04天、122.79天、162.54天，2020年上半年該項數據為150.01天。

對此，涪陵榨菜解釋稱，因為公司存貨主要是原材料青菜頭和鹽菜塊，在工藝要求上均需要加長時間醃榨、加工、發酵，存貨週期加長主要源於2019年收購的青菜頭比往年同期較多所致。

沈萌表示，原有產能都已經相對市場需求過剩，再擴大產能，雖然可以降低一定成本，但供給會更大於需求，不但對業績沒有幫助，還可能拖後腿。

為加速清理庫存，涪陵榨菜加大了銷售費用。財報顯示，2015-2018年，涪陵榨菜銷售費用分別為1.89億元、1.78億元、2.19億元和2.81億元，雖然2016年同比有所下降，但在近幾年，涪陵榨菜的銷售費用都在持續增加。2019年，涪陵榨菜的銷售費用為4.07億元，同比增長45.03%，遠高於同期營業收入增幅。

多元化尋新增長

在尋求新增長的路上，涪陵榨菜將目光放在了多元化發展上。“募投項目圍繞公司主營業務和發展戰略，使上市公司成為佐餐開味菜行業的絕對領導者和休閒果蔬產品大型智能化製造商，併為下一步進入醬類、泡菜、川式複合調味品市場和休閒果蔬零食市場做好相應準備。”涪陵榨菜在公告中表示。

官網信息顯示，涪陵榨菜是一家以榨菜為根本，立足於佐餐開味菜領域快速發展的農業產業化企業集團，現有註冊資本7.89億元。2010年11月23日，涪陵榨菜在深圳證券交易所掛牌上市，2019年度，涪陵榨菜實現營業收入19.9億元，淨利潤6.05億元。

其中，涪陵榨菜旗下“烏江”牌知名度較高，榨菜產品覆蓋全國，在中國品牌500強位列第347名，品牌價值100.98億元(第十屆中國品牌價值500強榜單)。

2020年中報顯示，在涪陵榨菜中，有超過八成的營收來自於榨菜，6.86%的營收來自泡菜，4.69%的營收來自蘿蔔，1.93%的收入來自其他。

據報道，涪陵榨菜十年時間提價12次。2008年，涪陵榨菜70g主力產品零售價1元（即14.28元/1000g），至2018年，涪陵榨菜80g主力產品零售價2.8元（即35元/1000g），年均漲價9.38%。有消費者感嘆，一包泡麪的價格也不過兩三元錢，而一包榨菜的價格也是如此。

提價雖然讓涪陵榨菜毛利率超過50%，但其利潤空間卻持續縮水。2020年三季報顯示，三季度，涪陵榨菜實現營業收入6.01億元，同比增長15.88%；實現淨利潤2.09億元，同比增長3.01%。雖然同比雙增長，但是淨利潤增幅較小，相對於2020年上半年涪陵榨菜淨利潤同比增長28.44%，三季度利潤增長確實相對遜色。

為了尋求新的業績增長，涪陵榨菜自2015年開啓了收購之路。然而，在成功收購四川惠通後，之後的三次收購均以失敗告終。但涪陵榨菜仍對多元化抱有希望：“未來十年，公司將把業務鎖定在以榨菜為基礎的佐餐開味菜行業，生產榨菜和泡菜為代表的醬醃菜、辣椒醬、黃豆醬中高端產品，適度跨界，生產海帶產品。”

不過，朱丹蓬在接受北京商報記者採訪時稱，涪陵榨菜多元化戰略的落地實施相對來説是失敗的。

關於涪陵榨菜未來的產品規劃，北京商報記者採訪涪陵榨菜，但截至發稿未收到回覆。

北京商報記者 錢瑜 白楊 王曉