天賜材料業績又現大“爆發”？現金流明顯改善，未來具備持續性？

近日，天賜材料發佈歷史首份月度經營數據報告，2022年1至2月，公司實現營業收入33億元左右，同比增長260%左右；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤8.6億元左右，同比增長470%左右，業績又現大幅增長。

為何是“又現”呢？今年1月份，天賜材料披露的2021年度業績預告，預計該年度實現歸母淨利潤21億元到23億元，同比增長294.09%至331.62%，預計實現扣非淨利潤20.59億元到22.59億元，同比增長289.72%至327.57%。而值得注意的是，今年前2個月，天賜材料的業績已接近去年全年業績的四成。

天賜材料業績為何能夠持續“爆發”？未來是否具備持續性？ 從和訊SGI指數的表上上來看，天賜材料的表現持續向上，且評分呈現大幅提升的狀態。

盈利能力有所提升 現金流明顯改善

從盈利能力上看，2021年加權淨資產收益率與2020年同期相比有大幅提升。其中，第三季度增加6.02個百分點，前三季度增加14.85個百分點。淨利率也有大幅提升，2021年前三季度為24.75%，2020年同期為18.42%。但綜合毛利率有所下滑，2021年前三季度為38.96%，2020年同期為41.27%，從天賜材料的半年報中可以看到，其毛利率僅鋰離子電池材料的毛利率為正向增長，而日化材料及特種化學品和其他均出現毛利率負增長。

圖：2021年天賜材料半年報

現金流部分，天賜材料有大幅改善。近五年天賜材料經營現金流量淨額有着質的改變，2017年到2020年分別為-7934.23萬元、-3.17億元、-1840.80億元、6.32億元，2021年前三季度為9.89億元。佔營業收入比重分別為-3.86%、-15.30%、-0.67%、15.35%、14.93%。應收賬款週轉天數也進一步縮短，2017年到2020年分別為150.93天、172.47天、123.17天、99.65天，2021年前三季度為81.78天。

研發方面，近幾年天賜材料研發力度有所減弱，2018年以前研發投入佔營業收入的比重一直維持在5%左右，但自2019年逐步下滑，2021年前三季度僅為3.25%。反觀天賜材料的主要競爭對手新宙邦，研發投入佔營業收入比重一直維持在6%左右，2021年前三季度為6.04%。

業績的可持續性或存在 原材料價格波動需關注

天賜材料的業績持續爆發，是受益於新能源車市場的快速發展，天賜材料的主要業務分為鋰離子電池材料業務和日化材料及特種化學品業務。其中，電解液量價高速增長，帶動營業收入大幅增長。從行業發展看，業績的可持續性或存在。

據瑞士銀行（UBS）預測，全球新能源電動汽車的銷量將從2018年的180萬輛提升至2025年的1750萬輛，而動力電池的需求量將增長9.5倍，預計從2018年的93GWh提升至2025年的973GWh。天賜材料此前表示，隨着公司年產6萬噸液體六氟磷酸鋰裝置產能爬坡完成，目前電解液的原材料自供率已達到較好水平。

招商證券表示，天賜材料過去幾年通過六氟一體化，再推動液體六氟迭代，鞏固電解液環節的優勢。同時，培育的LiFSI又領先於行業產業化，隨着添加比例提升，未來公司盈利能力優勢將進一步放大，並可能進一步構建產品差異。此外，在磷酸鐵領域正在開闢新的增長點。

在天賜材料電解液量價齊升的同時，上游原材料價格也快速攀升。天賜材料的綜合毛利率目前有所下滑，原材料價格波動值得關注。在天賜材料的2021年半年中中，也看到了相關風險提示，原材料成本佔公司生產成本比例較大，整體原材料價格波動對公司生產成本具有重要影響，主要原材料價格持續大幅波動，將會造成公司生產成本波動，進而影響公司盈利水平。

不過，此前天賜材料在調研時也表示，原材料價格波動預計對公司業績影響較低。公司超過50%的電解液產品均以長期訂單的形式進行銷售，不同客户的長期供貨協議條款均有所不同，但都會有針對原材料價格大幅變動時的相應調節機制，儘管傳導的時間會有一定滯後性，但總的來説原材料價格的波動預計對業績影響較低。