2022-04-11光大證券股份有限公司趙乃迪對萬華化學進行研究併發布了研究報告《項目投資點評：擬投231億元打造蓬萊基地，強化公司一體化產業鏈優勢》，本報告對萬華化學給出買入評級，當前股價為88.52元。
萬華化學(600309)
事件：4月8日晚，公司發佈對外投資公告。公司擬投資231億元用於建設萬華化學蓬萊工業園高性能新材料一體化項目，項目建設資金以自有資金與銀行貸款組合的形式籌集。項目建設期計劃自2022年至2025年，預計於2024年6月開始陸續投產。
點評：
投建蓬萊基地擴張產能，完善產業鏈佈局。本次公司蓬萊項目計劃佔地約3310畝，將建設90萬噸/年丙烷脱氫、50萬噸/年聚醚、40萬噸/年POCHP、30萬噸/年聚丙烯、30萬噸/年EO、30萬噸/年EOD、丙烯酸及酯（16萬噸/年丙烯酸、16萬噸/年丙烯酸丁酯、2萬噸/年丙烯酸辛酯）、20萬/年碳酸酯、3萬噸/年潤膚劑、空分等裝置及配套公用工程和輔助設施等。截至2021年底，公司已具備聚醚產能86萬噸/年，煙台工業園聚氨酯產業鏈一體化——乙烯項目合計具備產能250萬噸/年，PO/AE一體化項目合計具備產能198萬噸/年。蓬萊項目投產後，公司石化系列產品產能將進一步擴張，為下游產品的佈局延伸提供堅實基礎。此外，蓬萊工業園設計的EOD、丙烯酸及酯、碳酸脂、潤膚劑等產能將促進公司下游產品佈局進一步完善，公司全產業鏈競爭力有望持續提升，鞏固公司化工行業龍頭地位。
煙台、蓬萊雙基地協同，一體化優勢突出。截至2021年底，公司擁有煙台、寧波、四川、福建、珠海、匈牙利六大基地及工廠，寧波、煙台、珠海生產基地仍在不斷擴能、優化，福建基地、眉山基地項目有序推進建設，公司一體化基地版圖呈現多點擴張狀態。本次新規劃的蓬萊工業園包含石化上下游產能，產業鏈一體化優勢突出。同時，區域位置方面，蓬萊工業園與煙台工業園直線距離約40公里，公司計劃通過LPG、乙烯等輸送管線實現主要原料互聯互通，一體化共享各自園區產業鏈優勢，提升上下游協同效率。未來伴隨蓬萊產業園各項產能逐步投產，公司一體化建設將水平將進一步提升，規模成本優勢有望進一步顯現，有利於公司作為化工龍頭的競爭壁壘更加穩固。
盈利預測、估值與評級：蓬萊項目的規劃建設將進一步完善公司一體化產業鏈佈局，提升公司整體的盈利能力和競爭實力。由於項目暫未建成落地，我們暫不考慮相應的業績增量。我們維持公司2022-2024年的盈利預測，預計公司2022-2024年的歸母淨利潤分別為257億元、276億元、301億元，折算EPS分別為8.19、8.80、9.60元/股，當前股價對應2022年PE約為11倍，我們維持公司“買入”評級。
風險提示：項目建設進度不及預期，項目收益不及預期，原料及產品價格波動。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，興業證券張勳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.33%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利249.33億，根據現價換算的預測PE為11.15。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級28家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為110.03。證券之星估值分析工具顯示，萬華化學（600309）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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