興業證券：經紀、投行、自營單季同比翻倍 業績彈性彰顯

來源：中銀證券

公司前三季度實現營業收入 134.96 億元，同比增長 24.80%;歸母淨利潤 30.29億元，同比增長 72.78%。20EPS 0.52 元，20BVPS 5.56 元。

三季度發力利潤大幅增長，盈利能力顯著提升。1)公司 2020 年前三季度歸母淨利潤 30.29 億元，同比增長 72.78%，其中 Q3 單季淨利同比增兩倍至 14.10 億元，接近前兩季度和。2)淨利率與年化 ROE 分別為 22.44%與 11.33%，同比提升 6 和 4 個百分點，ROE 創 2016 年以來新高。3)自營、經紀、投行、利息、資管(不含基金管理)業務收入佔比分別為 30%、15%、8%、6%、1%。經紀、投行佔比同比增加了 4 個百分點。

經紀、投行收入大增，基金管理亦有所增長。1-9 月手續費及佣金淨收入大增 85.76%：1)受益於市場活躍度較高，經紀業務淨收入 20.19 億元，同比增長 68.50%，Q3 單季增速 120.52%。2)投行業務淨收入 11.38 億元，同比大幅度增長 125.70%，單季增幅 157.22%。前三季度合計股債承銷金額 1,145.34 億元，市佔率 1.47%，較去年同期有所提升，IPO 承銷規模市佔率 2.15%，較去年同期 0.70%大幅提升。3)資管淨收入 1.26 億元，同比減少 43.92%。根據三季報披露，基金管理業務手續費(未包含在資管手續費中)增加，也是手續費及佣金淨收入大增的主要原因之一。

自營業務彰顯彈性，信用減值計提較上半年減少。1)自營淨收入 40.47億元，同比增長 29.60%，Q3 單季增幅 113.60%，為 Q3 增長的主要驅動力。金融投資規模略降 3.57%至 713 億元，衍生金融資產由 0.15 億元大增至1.27 億元，主要由於加大了股票期權的投資交易規模。2)利息淨收入 8.09億元，同比增長 28.06%，單季增 83.57%。融出資金 307.37 億元較年初增加 48.24%;據中報，股票質押業務堅持降風險、調結構、壓規模，6 月末規模下降 39%。9 月末信用減值計提 3.37 億元，較中報 4.06 億元略減。

估值：由於公司二三季度業務增長較好、信用減值計提減少，將 2020/2021/2022 年營收由一季末預測值 145/155/166 億元上調至 172/194/214 億元，歸母淨利潤由 19/22/26 億元上調至 35/40/46 億元。自經營體制改革以來公司基金業務優勢穩固，經紀與兩融業務市佔率穩步提升，今年公司抓住資本市場改革機遇投行業務顯著改善，ROE 持續大幅抬升，因此上調為增持評級。

風險提示：政策出台對行業的影響超預期;市場波動對行業業績、估值的雙重影響。