嘉賓介紹：常蓁，2010年加入嘉實基金管理有限公司，先後擔任行業研究員及基金經理助理。2015年3月至今，常蓁管理嘉實回報基金，嘉實回報基金榮獲“2017年度開放式混合型金牛基金獎”， 2018年10月常蓁扛鼎嘉實優化紅利基金，2019年度漲幅48.45%，嘉實優化紅利榮獲“五年期開放式混合型持續優勝金牛基金獎”， 2020年7月起，常蓁擔任嘉實消費精選股票型證券投資基金基金經理。
近期市場有所回調，如何看待年初A股行情？中國權益資產仍被全球看好？A股白酒板塊估值是否合理？好公司的定義又有哪些？對此，嘉實基金基金經理常蓁跟大家分享精彩觀點。
常蓁在專訪中表示，由於整個中國經濟體在全球相對而言，有比較稀缺的成長性，所以在這種環境下，中國的權益市場仍然會成為一個全球資產長期配置的一個方向。經歷年後回調站在目前來看，優秀的白酒公司其實現在基本上已經進入合理的價值區間。
常蓁認為，如果整個投資框架用一句話來概括，就是以自下而上的選股為主，然後去以合理的價格買入優質的公司，長期的持有去獲取公司成長帶來的一個收益。
以下為採訪實錄：
嘉實基金常蓁：長期看好中國權益市場
主持人：常蓁老師作為基金經理您是如何看待2021年市場的開年行情的？您覺得當下是應該恐懼還是應該貪婪呢？畢竟這個市場回調的幅度也不小。
常蓁：首先我們去看中國的股票市場長期我們還是非常看好的，我們覺得是沒有問題的。由於整個中國經濟體在全球相對而言，有比較稀缺的成長性，所以在這種環境下我們認為中國的權益市場仍然會成為一個全球資產長期配置的一個方向，所以大家其實不用太擔心。如果從長期來看我們股市應該還是持續向好的這麼一個狀態，那麼具體到今年而言，其實今年稍微有一點複雜，因為實際上我們今年面對的一方面我們能夠看到經濟復甦，企業盈利有了一個比較強勁的一個上漲，那麼同時我們又能夠看到由於經濟的復甦，實際上宏觀的流動性會出現一定的轉向，從原來的極度寬鬆變為適度的有所收緊，可能迴歸中性，或者説迴歸常態的這麼一個過程。那麼在這種狀態下，今年全年的市場會面臨一個企業的盈利增長和流動性收縮帶來的股指收縮的這麼一個賽跑，所以整個全年來説整個市場的波動會加大，
基本面的情況還是非常好的，很多企業的盈利是出現了一個很好的增長情況。在這種環境下，我們需要做得就是去真正的去找到盈利，高速成長，能夠抵消掉股指收縮的這些優質的公司，我們去抓住這種機構性的機會。我覺得站在目前這個始點，我覺得大家其實相對來説應該樂觀一點，其實我們的風險相對而言已經沒有那麼大了，因為確實很多公司調整了比較多了
主持人：大家都很關心到底哪些方向才能踩對結構，後續你看好哪些行業方向呢？背後的邏輯又是什麼？另外還有哪些賽道值得長期堅守呢？
常蓁：具體到賽道而言，其實我們還是看長期的東西，我們還是要把眼光放的長遠一點，其實這背後有很多不變的東西在。我認為有三個方向，未來不管是一年、三年還是五年，可能整個A股市場的牛股大部分都會出在這三個方向，具體而言就是大消費，先進製造和科技創新這三個方向。背後的邏輯簡單講一下，首先消費行業，我們認為消費行業這個行業的屬性很好，這個行業相對來説很穩定，它的技術更新比較少，所以他的龍頭公司可以隨着時間的推移慢慢地去建立它的競爭優勢，去積累他的品牌，所以消費行業是非常容易形成寡頭壟斷的行業，這種壟斷通常是由品牌壟斷帶來的，所以它的壁壘和它的議價能力有比較強，所以就是説消費行業是非常容易產生長跑冠軍的行業，這個行業屬性非常好。
第二點就是先進製造，因為中國實際上從製造的大國向製造的強國轉型的過程中，實際上孕育出了一大批具有全球競爭力的這些製造業的龍頭公司，這些公司原來是在國內去做進口替代，未來它是會走向全球獲取份額，是去海外的龍頭公司，跟國際的龍頭進行競爭，實際上它的空間和天花板都被打開了，所以我們認為這裏頭其實有很多的細分行業，都有這些優秀的公司，也孕育着非常多的機會。
第三個方向就是科技創新，其實科學技術是推動生產力進步的主要因素，其實國家政策這幾年也是極為鼓勵科技的發展，所以我們認為整個在技術快速更新迭代的過程中會孕育出很多偉大的公司和先進的商業模式，我們覺得這裏頭的機會也非常多，我們也會選擇一些商業模式比較穩定，長期的競爭力能力看得比較清楚的這些公司去進行一個關注和投資。
嘉實基金常蓁：白酒板塊已進入合理區間
主持人：對於白酒板塊後市您怎麼看？
常蓁：白酒一直是大家特別關注的板塊，首先對於白酒，尤其是高端白酒，在中國的A股市場屬於一個非常非常稀缺的資產，所以我們是長期看好的。為什麼呢？其實是由於這個行業的屬性，自身的屬性決定的，首先白酒是一個消費品，然後它又是一個非常傳統的消費品，所以它的技術是非常穩定的，它的工藝流程基本上是沒有什麼變化的，我們不用擔心太多的技術的衝擊，然後也不需要什麼太多的資本的開支。
第二點，我覺得最重要的一點，實際上白酒是一箇中國文化的傳承，它具有着社交的屬性和禮品的屬性，所以它就導致這個產品可以脱離成本去定價。就是説當你喝一瓶茅台的時候，你不會去關注這瓶茅台背後釀這個酒的糧食的成本是多少錢，瓶子的成本是多少錢，所以他可以脱離成本定價，然後他還可以持續的提價，這個行業內所有的競爭者都是要把價格往上做的，沒有人去打價格戰，打價格戰也沒有用，整個行業的成本下降的時候也不用去跟隨，產品的價格也不用去跟隨下調，所以長期看是一個非常好的通脹的模型。
另外，我們從行業的競爭格局來看，實際上這些龍頭公司它的壁壘都是由品牌帶來的一個壟斷，那麼他們的品牌又都是經歷了上百年的積累形成的，這個壁壘基本上是沒法打破的。所以我們看到這個行業基本上也沒有什麼新進入者，你現在新想去做一個白酒品牌，你沒有一定的歷史的積累，這種底藴是做不出來的。
中短期來説，白酒是一個相對順週期的行業，它是可選消費，它是會隨着宏觀的復甦其實是有所表現的，所以我們認為今年上半年白酒公司的業績表現的非常好，尤其是二季度。去年疊加了一個疫情的影響，那麼今年來看我們覺得很多的主要的白酒公司在二季度的業績，上半年的業績都會體現出非常快的一個增長。所以不管從長期、中期、還是短期我們認為白酒的情況其實都還是不錯的。基本面的情況，那麼其實大家糾結的就是估值，確實估值弄到了比較高的狀態，可能對未來也有一定透支。但是經歷年後回調站在目前來看，我們認為整個主要的一個優秀的白酒公司，其實現在基本上已經進入了一個比較合理的價值區間了。
嘉實基金常蓁：關注長期成長的“三好學生”
主持人：常蓁老師可不可以跟我們分享一下您是如何保持業績長期穩定的品質呢？能否為我們觀眾朋友們分享一下您的投資框架以及您的選股邏輯呢？
常蓁：好的，其實我覺得特別簡單。如果我的整個投資框架用一句話來概括，我們就是以自下而上的選股為主，然後去以合理的價格買入優質的公司，長期的持有去獲取公司成長帶來的一個收益。其實這麼一句話。這一句話裏其實有兩點我覺得比較重要，一個就是優質的公司，一個就是合理的價格。
在這裏也跟大家重點分析一下，我覺得優質的公司是什麼？我認為優質的公司是能夠長期地成長，能夠隨着時間的推移自身去不斷地創造價值的公司，要滿足好生意，好行業和公司這三個條件，這也被我稱為三好學生。那麼首先好生意，我們是以商業模式來定義好生意的，希望選擇這種商業模式比較好，相對而言賺錢比較容易的這種公司，這樣能夠去把有限的精力去聚焦在最有效率，最能出牛股的地方。接下來我們通過產業趨勢的判斷來去尋找好的行業，我們希望我們選擇行業的空間要足夠的大，天花板要足夠的遠，另外行業的競爭格局要比較清晰。
最後再落到公司上，我們選擇好的公司我們最關注的一點其實是公司的核心競爭力，也就是巴菲特所説的護城河，我們希望我們選擇的這個公司護城河它要足夠的深，足夠的寬。並且由於我們投資公司其實是投的未來，所以更關注核心競爭力的持續性，希望它是可持續的。所以我們怎麼去判斷這個呢？我們就要去分析公司核心競爭力的來源，到底來自於哪？然後再去判斷它未來得持續性怎麼樣？它是能維持的還是説會被競爭對手給逐漸的消滅的，所以我們是希望選擇一個競爭優勢非常強，同時持續性很強的這種公司。
第二點我們還希望公司有一個長期穩定地成長，不需要它短期多有爆發性，但是希望有兩點，一個就是説它的確定性要足夠的強，第二就是持續的時間要足夠的長，這樣我們才能夠隨着的推移去享受複利帶來的一個效應。
對於好的公司來説，我們覺得第三點還要有一個優秀的公司的治理，因為我們是通過二級市場來投資這些公司的。只有公司有好的機制，才能在二級市場把它的成長跟我們分享。
最後我們還會通過財務的分析，我們認為優秀的公司在財務報表上都會有所體現，優秀的公司會有比較高的水平，比較穩健的資產負債結構，比較充裕的自有現金流。我們認為財務分析也是從另一個層面去印證前面所做的關於商業模式，關於公司競爭力的分析，所以這些總結下來，其實就是好生意、好行業和好公司，就是我對於優質資產的一個選擇的標準。
剛才我們也説到了我們認為好的資產比好的價格更重要，所以其實我們的精力80%以上都放在了對於優質資產的挖掘上，我們會去做深入的研究，全方位的跟蹤分析調研，最終得出這個結論，如果我們選出這個優質的公司，他要在我們合理的價格區間內，那麼我們就會重倉的去持有，長期的持有，然後賺取公司成長帶來的一個收益。
（文章來源：東方財富研究中心）