天風證券：維持維達國際(03331)“增持”評級 產品結構優化+線上渠道驅動增長

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告，維持維達國際(03331)“增持”評級。

報告中稱，公司生活用紙和個人護理分別實現營收36.7億元和8億元，分別同比增30.7%和30.7%，營收佔比分別為82%和18%。毛利率同比提升1.4pct至38.9%，主要因為：1)產品結構優化，公司持續投入優質產品和個人護理的品牌建設;2)成本效率提升;3)定價管理較好，穩定價格體系。此外，20Q1受疫情影響，國內部分產能停產，其中湖北廠房佔總產能24%全部停產，因而拉低20Q1毛利率水平。

該行表示，公司中國區收入同比高增。中國區/非中國區分別實現營收34.3億元/10.4億元，同比增45.9%/-2.5%;分渠道看，電商增速亮眼。公司經銷商/商銷/KA/電商渠道分別實現營收13億元/4.9億元/10.7億元/16.1億元，同比增26.4%/10.6%/12.1%/62.3%，營收佔比分別為29%/11%/24%/36%。中國區經銷商/商銷/KA/電商渠道分別實現營收8.2億元/3.4億元/7.5億元/15.1億元，同比增40%/45.9%/28.4%/60.5%，營收佔比分別為24%/10%/22%/44%。

天風證券稱，公司線下渠道21Q1同比增17.9%，中國區21Q1線下渠道同比增36.1%，20年-21Q1環比增速有所波動。其中公司線下渠道20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分別實現營收24.3億元/26.9億元/24.5億元/30億元/28.6億元，20Q2-21Q1環比分別+10.7%/-8.8%/22.4%/-4.7%;中國區線下渠道20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分別實現營收14.1億元/29.4億元/20.1億元/25.5億元/19.2億元，20Q2-21Q1環比分別+108.6%/-31.6%/27%/-24.8%，線下渠道中國區個季度收入環比波動高於整體公司水平。線上方面，公司線上佔比逐步提升。2019-20年線上佔比分別為29%和36%，其中2020年中國區線上佔比為46%;20Q1和21Q1線上佔比分別為29%和36%，其中中國區線上佔比分別為40%和44%。

報告提到，控股股東Essity多維度賦能，個護品牌持續發力。Essity多項業務全球領先，從營銷和品牌方面賦能公司，其中失禁護理、商用清潔領域，Essity旗下添寧、多康品牌全球市佔率均為第一;女性護理產品在拉美、歐洲市佔率分別位列第一、第三。女性護理方面，公司於2019年在中國市場推出Essity旗下高端衞生巾品牌Libresse薇爾，未來有望成為業績增長點;成人失禁方面，公司產品矩陣完善，品牌認知度不斷提升，2019年推出褲型產品，2020年推出ProSkin高端系列;嬰兒護理方面，主要在東南亞地區銷售，馬來西亞市佔率達46%。此外，營銷方面，維達迎合國潮趨勢，推出頤和園文化主題聯名，將中式古典元素融入紙巾包裝;得寶推出美國大會都藝術博物館及藝術家合作推出藝術系列產品，品牌知名度進一步提升。

該行認為，公司為生活用品行業龍頭，背靠大股東Essity資源優勢突出，多渠道多業務協同佈局助力份額持續提升，女性個護、失禁用品及商用品牌多康更打開發展空間，看好公司長遠發展。預計2021-23年歸母淨利潤21.15/23.9/26.03億港元，同比增12.9%/13%/8.9%。