對於雙焦行業而言，2023年以來的日子並不怎麼好過。
產業視角來看，焦煤、焦炭作為煤焦鋼產業鏈的上中游產品，與基建、房地產等行業息息相關，其價格既受到宏觀經濟環境影響，又受到產業鏈供需博弈的干擾。回顧今年上半年的價格走勢，雙焦價格先揚後抑，自3月中下旬開始由高位大幅下挫，價格重心明顯下移，基本回到2020年水平。
在智通財經APP看來，雙焦價格尋底，背後緣由錯綜複雜。一方面，宏觀數據顯示地產銷售、居民中長期貸款走弱，海外階段性補庫結束，製造業增速回落，下游需求負反饋預期漸次兑現；另一方面，進口煤政策支持下澳煤進口提升，同時蒙煤進口大增，雙重夾擊下煉焦煤過剩壓力劇增，雙焦價格再承壓。
以河南省領先的焦炭生產商及焦化副產品加工商金馬能源（06885）為觀察對象，根據公司日前披露的盈警公告，公司今年前六月的歸母淨利潤預計將同比減少約85%-90%，近乎“腳踝斬”。
從金馬能源給出的解釋來看，公司盈利驟降主要可概括為兩個方面的原因：外部因素而言，公司主要產品焦炭以及液化天然氣的銷售價格不斷走低，盈利壓力增強；內部因素方面，公司於2022年底投運的160萬噸一期新建焦爐於2023年上半年處於調整階段，煤焦轉化率偏低，進而影響了焦炭生產成本。
業績大幅縮水，與此同時金馬能源的股價也是深陷熊途。7月24日，金馬能源低開低走，盤中跌幅一度超過-7%。截至當天收盤，金馬能源報收2.1港元，跌幅為-6.25%，股價為2021年2月以來新低。
供需失衡業績“變臉”
在焦化領域，金馬能源具備一定的影響力。公開資料顯示，金馬能源沿煤化工業中焦化產業鏈，經營一套從焦炭生產到將焦化副產品加工成衍生性化學品及能源產品的垂直整合業務模式。
拆分收入結構來看，金馬能源的收入來源於焦炭、衍生性化學品、能源產品以及貿易四項業務。根據公司的2022年報，焦炭業務是金馬能源的第一大業務，收入佔比約為68.7%；同期，公司的衍生品化學品、能源產品以及貿易業務收入佔比分別為17.5%、5.9%、7.1%。
從收入佔比來看，足可見焦炭業務的表現對於金馬能源的整體業績的影響舉足輕重。
回溯往績，2018-2022年金馬能源的收入分別為74.52億元、75.72億元、63.92億元、73.98億元、124.49億元。在公司規模狂飆突進的2022年，正是焦炭業務顯著放量貢獻了主要的增量。數據顯示，該年金馬能源的焦炭業務實現收入85.51億元，較上一年度的38.22億元增加了47.29億元。
據悉，2022年金馬能源的焦炭產品基本上實現滿銷。而價格則穩中有升，全年焦炭平均售價為2768.78元/噸，售價較上一年度增加了7.3%。同時，由於金馬中東的180萬噸焦爐在2022年初開始滿產運營，這更是直接刺激了公司焦炭分部的收益大幅增加。
值得一提的是，由於2022年煤炭市場價格大幅增加，公司的每噸平均採購價格上浮接近3成，這導致金馬能源焦炭分部的毛利率不升反降，由25%收窄至11.1%，進而拖累了公司整體盈利表現。也正因為此，2022年金馬能源交出了一份增收不增利的“成績單”。
進入2023年，受困於下游需求疲弱以及進口煤供給增加等多重因素擾動，雙焦行業面臨更大的供需結構性矛盾，在此背景下相關產品跌價亦在預期之內。
事實上，上游產品的跌價潮還不侷限於焦煤和焦炭。以液化天然氣（LNG）為例，2023年上半年LNG的平均售價較2022年同期跌幅約3成，而這主要由於彼時地緣政治衝突刺激了LNG價格暴漲，而今年來隨着供需形勢轉變該產品價格也開始均值迴歸。
主要產品價格“坍塌”，無怪乎金馬能源中績“變臉”。而展望後市，公司又能否從“逆風”中儘快恢復過來？
產能擴張+分拆子公司上市能否提振股價？
時至七月下旬，雙焦企業的盈利壓力卻似乎仍未隨着時間的推移而消減。
以焦炭為例，現階段焦炭原料供應存在縮減預期，價格支撐抬升，焦炭爐料成本上移，但下游需求並無明顯增量，焦企利潤空間仍處在壓縮區間。後市來看，在政策面保持相對剋制，同時需求端持續疲弱的大背景下，焦炭連續提漲空間或許會非常有限。
儘管主要產品深陷景氣底部，但金馬能源自身也有看點。譬如，金馬能源與信陽公司合資的約160萬噸先進熱回收焦爐項目，第一期已如期在2022年12月投產，第二期則估計將在2023年第三季投產，屆時整個項目將進入全面營運，公司的總焦化產能有望超過400萬噸，而這抑或意味着金馬能源可躋身中國前10大獨立焦化集團之列。
除此以外，金馬能源亦正策劃全面進入氫能產業鏈，包括生產、運輸、儲存、加氣及使用，並已籌備在鄭州及濟源各建立一個全新的氫氣加氣站，新的氫氣加氣站預計在23Q2全面運營。
基本面的積極變化以外，金馬能源似乎也準備通過資本運作來尋求更多的商業機會。日前，金馬能源便發佈公告稱，公司計劃分拆全資附屬公司金源化工於港交所獨立上市。據悉，金源化工的核心業務包括了液化天然氣及氫氣的生產及分銷等業務。
在智通財經APP看來，分拆子公司上市固然有利於金馬能源增加融資渠道，提升現金流等，對於公司發展有積極的一面。但不容忽視的是，當前的市場環境並不盡如人意，即便子公司能如願上市，但其究竟能從中獲得多少溢價猶未可知；另外，金馬能源自身主業也正深陷調整週期，正所謂遠水難救近火，中短期內業績若無有效改善，公司股價恐怕也難會有起色。