潮水退去，誰在裸泳？
今年以來IPO監管收緊，發行人終止家數上升。截至11月23日，今年以來創業板和科創板共有167家終止上市路，大幅超過去年同期水平。業內人士指出，與相關板塊定位不相符是撤材料的原因之一，此外有部分項目存在帶病申報現象，也有的因為行業環境變化等。
從終止項目家數來看，大型券商排名靠前，中信證券與華泰聯合終止項目數量較多，但由於保薦機構申報家數多，終止率不高。
終止率排名靠前的為中小投行，有小型券商高達67%，這也反映出中小投行在註冊制時代下展業困境：一方面承攬項目數量少，另一方面承攬優質項目的難度越來越大。在IPO市場中如何不被邊緣化，將是中小投行持續探索的話題。
今年IPO終止家數上升
11月23日，南京森根科技股份有限公司終止註冊，這是科創板今年以來第6家在註冊環節終止的IPO企業，而去年同期僅有2家。創業板方面，今年以來終止註冊的有5家IPO企業，去年無企業在註冊環節終止。
今年以來，在交易所審核階段終止的IPO企業家數劇增，截至23日，科創板共有72家IPO企業終止，創業板有95家，合計共有167家，相比去年同期的33家出現大幅上升。另外，今年滬深主板終止的IPO家數有29家。
從終止情形來看，少數企業是因為在交易所審核未獲通過，絕大多數為主動撤材料。
有投行人士向券商中國記者表示，目前監管層越來越強調板塊定位，企業在選擇上市地時應針對自身實際情況合理判斷，尤其是科創板主要面向硬科技公司，創業板面向“三創四新”企業，而大型藍籌公司建議應到主板。
公開資料顯示，發行人技術情況以及科創板定位是上交所主要問詢的方向， 比如近期在排隊審核的IPO企業盛景微，上交所在兩輪問詢中都提問核心技術先進性以及科創板定位，其中上交所要求説明“發行人定位於芯片設計行業，但卻未有芯片相關發明專利，該等情形的原因及合理性，是否存在邏輯矛盾”。此外，商米科技近期也被提問科創屬性的問題。
也有業內人士指出，比如有企業在申報是存在搶跑，在審核時暴露問題；也有企業因為行業環境發生變化，導致經營面出現問題；另外還有實際控制人涉嫌犯罪。
大券商申報多終止也多
從終止項目數量情況來看，大型券商終止IPO家數最多，但由於大型保薦機構申報項目數量較多，實際上終止企業數量佔比不大。根據券商中國記者對滬深主板、科創板、創業板的統計，大型券商IPO項目“終止率”在14%-17%區間。值得注意的是，今年多個明星項目撤回上市材料，相關頭部保薦機構備受市場關注。
數據顯示，截至11月23日，中信證券終止項目數量最多，共有21家，其中科創板終止企業多達9家，比如今年年初終止的柔宇科技；“徵信科技”領域的微眾信用在4月終止；瑞能半導體也告敗。
華泰聯合證券排名第二，共有15家，其中創業板與科創板各有7家企業終止。中信建投、國泰君安、民生證券各有13家IPO企業終止。
此外，中金公司、海通證券、國信證券、國金證券均有10家以上IPO企業終止上市路。
中金公司今年申報的多個大型項目因撤回上市材料而備受矚目。今年上半年，公司與華泰聯合保薦的吉利汽車折戟科創板IPO。中金公司保薦的另一家車企——東風汽車原計劃在創業板上市，今年9月30日選擇撤材料。同樣是中金公司的項目——聯想集團在科創板出現“閃退”，國慶節前獲受理，國慶節後終止，這在資本市場上引發熱議。
中小投行展業不易
終止率排名靠前的事實上為中小券商。在註冊制IPO收緊的背景下，中小投行如何一方面嚴格落實內控要求，另一方面持續開拓市場，並非易事。
數據顯示，隨着註冊制試點實施，頭部投行效應加劇，中小券商分羹難。根據券商中國記者統計，截至11月23日，中信證券在滬深主板、科創板、創業板的排隊家數多達142家，排名第一；排名第二的中信建投有91家。而部分小券商的排隊項目數量僅在10家以下，行業分化較大，中小投行在IPO市場上的競爭力非常有限。
不僅項目數量少，有中小券商保薦的部分項目還存在不少瑕疵，最終未獲交易所審核通過，或是主動撤回材料。
根據券商中國記者的統計，截至11月23日，終止率較高的為萬和證券，達到67%。作為具有深圳國資背景的券商，萬和證券在創業板的排隊項目僅有5家，其中3家終止。另有1家在註冊環節終止，證監會指出，該發行人財務資料已過有效期且逾期達3個月未更新。
目前萬和證券的創業板IPO項目只剩下1家處於“中止”狀態，主要因為更新財務資料。該保薦機構在科創板無項目，在滬深主板中有1單項目尚在排隊審核。
東北證券和中德證券IPO項目的終止率也達到50%。數據顯示，東北證券今年同樣有5單創業板IPO項目，但有3家終止，1家已經實現上市，另有1家在問詢階段。滬深主板中有1單項目尚在排隊審核。
中德證券在主板和創業板合計共有4單IPO項目，但在主板方面2單項目“全軍覆沒”。
此外，第一創業承銷保薦、國金證券、招商證券、東莞證券的IPO終止率均有20%以上。
深圳一家券商投行人士表示，在註冊制時代下，頭部券商因為資本實力、品牌、研究定價方面有優勢，市場份額越來越大，中小券商如果沒有核心競爭優勢很容易被邊緣化。“現在有些小券商很難拉項目，有的可能會降低風控要求，但現在IPO審核很嚴，不容易闖關，總體上來説小投行展業越來越難。”
責編：戰術恆
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來源：券商中國