水井坊業績“坎”未過又出利空：公司醬香酒項目擱淺

在公佈了行業首份半年報後，水井坊帶領白酒股開啓新一輪下跌，繼上週五跌停後，8月份的第一個交易日水井坊股價繼續大跌，好在今天上午白酒股整體反彈，水井坊也逐漸收回跌幅。其股價大幅波動的原因，主要是在業績風波還未平息之際，水井坊又公佈一則利空：終止對國威酒業的投資。水井坊在公告中表示，公司與梁明鋒、國威公司經過多輪磋商、深入探討後，因在合資項目的若干重要商業安排問題上難以達成一致，並強調，終止框架協議和合資項目且雙方均不承擔任何責任。

醬香酒合資項目擱淺

上述項目始於今年4月8日，為了向醬香型白酒領域進軍，水井坊與梁明鋒、貴州茅台鎮國威酒業（集團）有限責任公司（下稱“國威公司”）在成都簽署《四川水井坊股份有限公司、梁明鋒先生、貴州茅台(600519)鎮國威酒業（集團）有限責任公司關於合資項目之框架協議》（下稱“框架協議”）。公司於2021年4月8日召開第九屆董事會2021年第二次會議審議通過了《關於與梁明鋒先生、貴州茅台鎮國威酒業（集團）有限責任公司簽訂合資項目之的議案》。

而該框架協議僅屬於意向性約定，並且協議中包含下列終止條款：如截至2021年7月31日（或各方書面同 意的更晚的日期），非因任何一方的過錯，各方未能就合資項目的任何核心待定條款達成一致，任何一方有權經提前十五(15)天通知其他方，終止框架協議和合 資項目且不承擔任何責任。二、終止對外投資原因説明雙方經過多輪磋商、深入探討後，在合資項目的若干重要商業安排問題上難以達成一致。因此，經2021年7月31日召開的第十屆董事會2021年第四次會議審議通過，公司決定於2021年7月31日根據框架協議的上述規定向梁明鋒先生和國威公司發出友好通知，終止框架協議和合資項目且雙方均不承擔任何責任。

水井坊表示，雙方仍將繼續探討潛在的合作機會，未來公司、梁明鋒先生和國威公司能否就合作方式達成共識存在一定不確定性，敬請投資者注意投資風險。

若水井坊與國威酒業達成合作，對於其進軍醬香酒領域的佈局無疑是一招好棋。國威酒業地處茅台鎮，前身為奧梁酒廠，創立於1992年，是茅台酒廠歷史上的第三個發酵工程專業學士生、國家高級品酒師、植物埋藏法的創始人—梁明鋒所創。公司佔地面積300餘畝，目前擁有釀酒車間9棟，藏酒館3棟，包裝車間3個，庫存優質年份醬香原酒12000餘噸，資產超過13億元，是貴州省除茅台集團外最大的醬香原酒平台企業。目前，國威酒業為茅台集團白金醬酒生產基地和酒體研究中心，是茅台集團第一個外部生產合作基地。

由於有着茅台的影子，某種程度而言，與國威酒業“聯姻”也意味着水井坊在進軍醬香酒時便有了較高起點，但如今談判終止，合作擱淺，對水井坊而言算是一次不輕的打擊。

主力產品銷量不見起色 水井坊仍未走出困局

更重要的是水井坊自身主營業務目前還未走出困境。根據公司上週披露的半年報，上半年公司實現營收18.37億，同比增長128.44%，但實現淨利潤3.77億，比一季報的4.19億還要少，也就是説，二季度水井坊在營收繼續增長的情況下淨利潤卻倒虧4200多萬元。

與此同時，今年一季度水井坊銷售費用為2.69億，二季度更高達3.15億，上半年銷售費用合計5.83億元，遠超淨利潤，對此水井坊表示，二季度以來，為推進公司高端化戰略，公司加大了對高端化等項目的費用投入，短期利潤受到一定影響。上半年水井坊在營銷上大做文章，包括獨家冠名央視文博綜藝《國家寶藏》欄目，贊助“上海勞力士大師賽”，舉辦“水井坊杯·城市賽”十城市巡迴賽等活動，對其次高端白酒品牌形象的樹立起到一定的推動作用，但一季度公司營收超過12億元，而上半年合計18.37億元，也就説，二季度水井坊營收還不到6億元。雖然二季度為白酒行業銷售淡季，但出現比一季度營收腰斬的數據，説明水井坊在銷售上的巨大投入並未收貨多少實際成效，反而在一定程度上拖累業績報表。長此以往下去，未來水井坊會否陷入增收不增利的怪圈中？在新項目受阻，主營產品銷售又不見起色的情況下，水井坊的困局仍難以解除。