2022-01-27光大證券股份有限公司倪昱婧對福耀玻璃進行研究併發布了研究報告《投資價值分析報告：趁勢東風，一騎絕塵》，本報告對福耀玻璃給出買入評級，認為其目標價位為60.19元，當前股價為48.9元，預期上漲幅度為23.09%。
福耀玻璃(600660)
全球汽車玻璃標杆企業，智能電動化成為下一輪上漲的催化劑：福耀是全球汽車玻璃龍頭標的（預計當前汽車玻璃銷售量的全球/國內市佔率分別約31%/70%）。覆盤來看，我們認為福耀的成功可歸結為1）基於公司的精準定位與產業鏈佈局，2）對國內外汽車市場趨勢的合理預判（成功將國內的模式延伸至海外市場），3）持續較高的研發投入（高附加產品的技術儲備），4）執行力與精益化運營管理能力。我們預計智能電動化或成為公司第三輪上台階式上漲的催化劑。
2025E汽車玻璃單車價值量或抬升至近人民幣1,200元：當前全球汽車市場仍處於智能電動化的轉型初期，公司從2014年開始即已明確加大高附加值產品的研發投入（2014-2020研發費用率穩定至約4%vs.2010-2013約2%-3%）。我們判斷，1）智能座艙是引領汽車玻璃市場下階段快速增長的主要驅動力；2）公司具有行業領先的高附加值產品技術儲備、以及與主機廠同步開發新產品的技術能力，預計天幕與抬頭顯示等滲透率穩步抬升，包邊產品/隔音/隔熱/HUD/調光/氛圍燈/太陽能等高附加值功能佔比或持續增加（單車玻璃量價齊升前景可期），我們預計2020-2025E福耀汽車玻璃單車價值量年化增速有望達10%。
汽車玻璃市佔率抬升+鋁飾條業務延伸可期，毛利率有望穩中有升：我們判斷，1）福耀的汽車玻璃業務定位、技術與研發能力（高附加值產品儲備）、以及精益化管理與成本控制能力等均為行業翹楚，預計公司全球市佔率持續增長前景可期（我們預計2023E/2025E全球OEM市佔率約35%/40%，2023E/2025E國內AM市佔率約30%/40%）；2）鑑於鋁飾條業務較高的投入產出比（我們預計約1:3vs.汽車玻璃業務約1:1），看好公司訂單逐步釋放/產能利用率爬坡驅動的鋁飾條業務改善前景、以及產品集成化趨勢對應的長期業務協同前景；3）精益化管理/成本控制與高附加值產品應用比例增加，或帶動毛利率穩中有升（其中，預計毛利率向上彈性或主要來自於SAM產能利用率與其毛利率改善幅度）。
首次覆蓋給予A股“買入”評級，H股“買入”評級：我們預測2021E/2022E/2023E福耀歸母淨利潤分別約人民幣35.3億元/44.9億元/56.4億元（對應同比增速分別約35.7%/27.3%/25.4%）。我們看好公司業績增長趨勢、以及智能電動化驅動的PE估值中樞上移，首次覆蓋福耀玻璃A股，給予目標價人民幣60.19元（對應約35x2022EPE），給予“買入”評級；首次覆蓋福耀玻璃H股，給予目標價53.24港幣（對應約25x2022EPE），給予“買入”評級。
風險提示：匯率風險；供應鏈短缺緩解不及預期；智能電動化推進/高附加值產品應用比例增加幅度不及預期；毛利率爬坡不及預期；成本控制不及預期；德國SAM持續拖累風險；全球化推進不及預期；競爭加劇；市場與疫情反覆風險。
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級15家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為64.44；證券之星估值分析工具顯示，福耀玻璃（600660）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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