高估值是投資最大的殺手之一，低估值往往是好投資的開始。而高分紅所對應的低估值，經常就能給重視分紅的投資者帶來不菲的回報。
本刊特約作者陳嘉禾 / 文
隨着近期年報的公佈，一些公司發佈了高分紅方案。但是，不少投資者對於分紅卻沒有什麼興趣，認為"分紅以後股票價格還要除權，所以其實賺不到什麼"。
其實，對於長期投資來説，分紅是非常重要的投資指標。
"分紅無用論"是謬論
對於許多短期交易者認為的"分紅以後股票價格還要除權，所以分紅沒有意義"這種理論，投資者必須明白，這是一種以短期交易行為錯誤解釋了長期投資的謬論。
雖然在每個分紅除權日，股票的價格確實會看起來和前一天沒有什麼變化：當天的分紅會以股票價格下跌的方式抵消。但是，這種短期價格變化並不是完全等同的，只要通過大數據統計就會發現，股價的下跌其實會比分紅稍微少那麼一點點。一旦長期累積起來，分紅的威力會讓股票價格上漲。而如果股票價格真的一直不漲，那麼分紅率就會累積到一個恐怖的地步。
用一個例子，把"分紅會除權所以分紅沒用"這個謬論看得更加清楚。
假設有一家公司，股價 10 元，每年分紅 10%、也就是 1 元。假設每次分紅之後，股價立即下跌同樣的幅度，導致分紅帶來的收益完全歸零。而一個購買了 100 元的投資者，每次收到分紅以後，立即把分紅按市價買成股票，好像什麼都沒有發生過一樣。
在這種情況下，第一年初始股價 10 元，分紅 1 元，除權股價 9 元。投資者初始持有 10 股，得到 10 元分紅以後按 9 元買入 1.11 股，總持股 11.11 股。
第二年初始股價 9 元，分紅 1 元，除權股價 8 元。投資者初始持有 11.11 股，得到 11.11 元分紅以後按 8 元買入 1.39 股，總持股 12.50 股。
如此這般，到了第五年，事情已經變成了初始股價 6 元，分紅 1 元，除權股價 5 元。投資者初始持有 16.67 股，得到 16.67 元分紅以後按 5 元買入 3.33 股，總持股 20 股。這時候，投資者的分紅率已經達到了 20%。
在第九年，如果股價一直沒漲的話，投資者持有 2 元面值的股票，每年就會分到 1 元的分紅：分紅率達到了 50%。而如果持續到第 10 年，投資者 100 元持倉的股票，每年的分紅率就會達到 100%。之後所有的分紅，都變成無本生意。而股票的復權價格也會在第 10 年以後變成負數：買股票還倒找錢，這顯然是不可能發生的事情。
從這個例子可以看出，對於高分紅的股票來説，只要分紅能夠持續，長期股價不漲是不可能的。如果股價一直因為復權的原因不上漲，那麼持續再投資的股息會給投資者帶來巨大的財富。而為了避免這種不正常財富的產生，股票價格就必然會上漲。
分紅是企業盈利的檢測器
對於上市公司來説，由於投資者往往不能實際參與管理，因此對其財務報表含金量究竟有多少，往往不能做全面的檢測。
熟悉財務報表的投資者會知道，利潤表中的利潤往往可以來自很多方面，比如少計提折舊、多做研發費用資本化、增加應收賬款等等。
這時候，有經驗的投資者往往會參考現金流量表。但是糟糕的是，對於一些造假的上市公司來説，現金流量表也可以是假的，甚至賬面上的現金科目對應的數百億現金也可以不存在。
在這種情況下，企業是否有真金白銀拿出來給投資者分紅，就成為了檢測企業盈利狀況真實性的一個方法。如果肯拿不少現金出來進行高分紅，那麼財務報表比較紮實的可能性就會更高。
當然，正所謂"盡信書不如無書"，這裏需要注意的兩點是，並不是所有的分紅都意味着公司現金充裕，有時候持股比例很大的大股東，也會為了補充自身流動性而讓上市公司分紅。同時，也不是所有不分紅的公司財務質量都有問題：沃倫﹒巴菲特執掌的公司幾十年來就一次都沒分紅過。
高分紅往往意味着低估值
投資者需要重視高分紅股票的另一個原因是，高分紅率的股票，往往意味着低估值，而買入過高估值的股票，往往是投資的一個殺手。
由於分紅率等於每股分紅除以每股股價，而一些常用的估值手段，比如市盈率、市淨率，都等於股價除以基本面指標，比如盈利、淨資產，因此高分紅率也就意味着分紅相對股價更高，相對盈利、淨資產也更高。
以 2021 年 4 月 6 日的數據為例，如果把 A 股市場的股票按前溯述 12 個月 PE、最近一期財報 PB 的綜合排名排序，那麼排名前 100 的公司，PE 和 PB 的中位數分別是 8.2、0.74，同時前述 12 個月股息率的中位數是 3.66%。而排名最後 100 名的公司，PE 和 PB 的中位數分別是 86.8 和 7.73，股息率則只有 0.15%。
從 2000 年科技股泡沫到 2015 年小公司泡沫，無數股票市場的泡沫告訴投資者，高估值是投資最大的殺手之一。而 2005 年、2014 年 A 股市場大底等多個底部的經驗又告訴人們，低估值往往是好投資的開始。而高分紅所對應的低估值，經常就能給重視分紅的投資者帶來不菲的回報。
為什麼市場常常不在意高分紅
儘管高分紅如此重要，但市場常常不在乎高分紅的股票，這又是為什麼？
很重要的一點，在於高分紅股票之所以能夠產生，恰恰是由於市場不喜歡這些股票。也就是説，只有市場不喜歡的股票，才會沒有人買；沒有人買的股票，估值才會低；估值低的股票，分紅往往才會相對比較高。
因此，高分紅的公司，往往意味着市場熱度不高。這時候，即使公司能給出比較高的分紅，但是市場經常會選擇視而不見，找出種種理由認為高分紅的公司即使給出了真金白銀也不值得購買：恰如市場找出種種理由買入那些高估值的公司一樣。
在無數研究股票投資的著作，比如 JeremyJ.Siegel 先生的《股市長線法寶》中，股息都是一個挑選優秀長期投資標的的重要指標。隨着中國資本市場的不斷髮展，相信分紅這個如此重要的投資指標，必然會受到越來越多專業投資者的重視。
（作者為九圜青泉科技首席投資官）