2021-10-31東吳證券股份有限公司黃細裏,楊惠冰對長安汽車進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評:自主/合資雙改善,業績超預期增長》,本報告對長安汽車給出買入評級,當前股價為19.5元。
長安汽車(000625)
公告要點:長安汽車發佈2021年三季報,2021Q3實現營業收入224.15億元,同比-2.80%,環比-9.46%;歸母淨利潤12.63億元,同比+42.90%,環比+44.23%;扣非後歸母淨利潤10.00億元,同比+92.67%。2021前三季度公司實現營業收入792.00億元,同比+41.82%;歸母淨利潤29.92億元,同比-14.16%;扣非後歸母淨利潤17.40億元,同比+182.93%。公司業績表現略超我們的預期。
2021Q3歸母淨利潤同環比大幅增長,主要系毛利率改善明顯疊加費用管控成效顯著;長安福特繼續好轉:長安汽車(自主)2021Q3銷量26.65萬輛,同比-1.49%,環比-7.33%;芯片短缺影響下2021Q3長安汽車整體營收同環比均下滑。公司Q3歸母淨利潤同環比均實現大幅增長,主要原因包括:1)毛利率改善:2021Q3長安毛利率為17.39%,同環比均實現改善,分別+3.49pct/+0.51pct,主要系終端折扣回收疊加成本管控加強;2)期間費用率下降:公司控費能力增強,Q3公司期間費用率合計同比-2.62pct,環比-1.87pct,其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.44%/3.22%/2.63%/-0.99%,環比不同幅度下降;3)長安福特Q3銷量表現良好,批發銷量8.83萬輛,同比+26.67%,環比+55.97%,提升明顯,表現領先長安集團以及行業整體。Q3實現聯營合營企業投資收益3.47億元,環比Q2轉正,同比+12.13%。扣除投資收益後長安汽車Q3淨利潤實現9.05億元,同比+151.47%,環比+8.72%,自主繼續改善。
自主品牌新一輪產品週期正當時,合資品牌見底企穩,阿維塔科技E11發佈,智能電動加速兑現:自主品牌:短期新一輪產品週期開啓,長期合作華為打開智能電動高天花板。1)長安自主:短期維度,燃油車市場以CS75P+逸動為銷量主力,UNI系列貢獻核心增量,產品結構進一步改善,長安品牌市佔率有望繼續提升,盈利情況逐步好轉;電動車市場以EPA平台車型發力中低端市場,2022年推出C385/A158兩款車型,推動電動化普及;合作華為以及寧德打造阿維塔首款E11車型,打開高端智能電動天花板。2)合資業務,混改成效顯現。長安福特多款林肯品牌重磅車型相繼導入助力國內銷量結構改善,中長期國內市場戰略定位持續提升作用銷量增長。長安馬自達見底企穩,未來有望穩步增長。
盈利預測與投資評級:考慮長安汽車未來自主車型週期向上,合資見底企穩,我們維持長安汽車2021-2023年的營業收入預期,分別為1062.14/1378.66/1735.74億元,同比分別+25.6%/+29.8%/+25.9%,對應歸母淨利潤45.47/59.46/70.17億元,同比+36.8%/+30.8%/+18.0%,EPS分別為0.60/0.78/0.92元,對應PE估值為33/25/21倍。考慮到長安汽車未來業績迎來新一輪改善,維持“買入”評級。
風險提示:疫情控制低於預期;乘用車需求復甦低於預期。
該股最近90天內共有23家機構給出評級,買入評級21家,增持評級2家;過去90天內機構目標均價為26.48;證券之星估值分析工具顯示,長安汽車(000625)好公司評級為2.5星,好價格評級為2星,估值綜合評級為2星。