華鐵應急(603300)：期權激勵出爐 目標收入提速
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風 日期：2021-06-04
事件：公司發佈期權激勵方案，擬授予激勵對象的股票期權數量約4466 萬份，佔公告日總股本約4.95%。
點評：
目標收入提速：此次激勵的業績指標為： 21 年收入不低於21.35 億元、21-22年累計不低於51.24 億元、21-23 年累計不低於93.09 億元、21-24 年累計不低於151.68 億元；對應4 年收入複合增速約40%。相較而言，公司2018-2020年收入同比增速分別為28%、30%及32%，此次激勵對未來4 年收入增速指引較以往年份有明顯提速，表明管理層判斷公司及行業將進入新的發展階段。
溢價行權，近半員工參與：此次激勵行權價為10.5 元，較現價溢價約20%，較前120 個交易日均價溢價約35%。股票期權攤銷成本與授權日、授予日收盤價相關，若以今日收盤價為授權價格，則對應股票21 年-25 年累計股票期權攤銷成本2448 萬元；不過，授權日及授權價格尚未最終確定，最終期權攤銷成本或有較大變動。此次激勵首次授予涉及的激勵對象共812 人(佔2020 年期末員工總數的48%)，並預留20%份額作為後續人才引進激勵之用。激勵範圍覆蓋廣，且溢價行權，體現管理層對於公司戰略執行的信心。
既是機遇，又有挑戰：設備經營租賃行業有顯著的規模效應及先發優勢；參考海外經驗，龍頭企業強者恆強，且在行業進入平台期後，盈利能力強且現金流良好。
我國設備經營租賃正處在快速發展期，龍頭公司雖然能在單一品類佔據較高份額，但在全口徑工程設備領域份額仍低；並且，我們也觀察到了設備經營租賃行業正從“濕租”向“幹租”轉變。行業正處跑馬圈地階段，市場份額及收入規模對於公司尤為重要。較高的目標收入對公司經營提出挑戰：設備經營租賃的收入規模與管理資產規模正相關，管理資產規模的快速擴張對公司在運營效率、渠道網點佈局、維修維護團隊及供應鏈、信息化體系建設均提出了更高的要求。
盈利預測、估值與評級：前期大股東全額認購定增(尚未完成)，持股比例將提高約7.5%；此次期權收入目標要求高，且行權價格高出現價20%，進一步表明公司管理層對於後續發展有強烈信心。我們堅定看好設備經營租賃賽道Beta，也看好華鐵應急的戰略執行力及運營效率，前期草根調研已部分驗證公司精細化管理水平及運營效率。維持2021 年-2023 年公司歸母淨利潤預測4.67 億元、6.49億元、8.76 億元。現價對應2021 年動態市盈率約為17x，維持“買入”評級。
風險提示：租金回報率不及預期，資產減值風險，渠道佈局不及預期。
聯泓新科(003022)：增資江西科院佈局PLA 新材料平台再進一步
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：楊林/薛聰/劉子棟 日期：2021-06-04
事項：
公司擬對江西科院生物新材料有限公司(以下簡稱“江西科院”)進行增資，增資金額為自有資金人民幣1.5 億元，增資後持有江西科院42.86%的股權。如本次增資完成，江西科院將成為公司的聯營企業。
國信化工觀點：
1)聚乳酸(PLA)是重要的生物可降解材料，市場需求廣闊：2020 年1 月，發改委、生態環境部發布《關於進一步加強塑料污染治理的意見》，目前31 個省、自治區、直轄市發佈了實施方案。聚乳酸(PLA)是重要的生物可降解材料，PLA 產業化技術長期被國外壟斷，工藝壁壘高，國內僅少數企業掌握。到2025 年我們預計僅國內生物降解塑料替代空間將達到300 萬噸以上，相較於其他降解材料，PLA 在加工性能、耐熱性能等方面均具備優勢，市場前景廣闊。
2)江西科院具備PLA 全產業鏈技術，產品已通過檢測：江西科院主要從事生物可降解材料聚乳酸(PLA)的研發、生產與銷售，是國內成功自主開發出“高光純乳酸—高光純丙交酯—聚乳酸”全產業鏈技術的企業之一，擁有千噸級示範線，已形成批量化生產能力。全產業鏈產品乳酸-丙交酯-聚乳酸性能通過第三方檢測機構上海復達檢測技術集團有限公司檢測全部合格。
3)公司佈局生物可降解材料，新材料平台再下一城：江西科院規劃在2025 年前分兩期建設“13 萬噸/年生物可降解材料聚乳酸全產業鏈項目”，其中一期3 萬噸/年，預計2023 年投產，二期10 萬噸/年，預計2025 年投產。公司通過增資江西科院，將實現公司在生物可降解材料領域的戰略佈局，為公司後續發展培育新的經濟增長點，助力公司成為新材料平台型企業。
4)完成收購新能鳳凰，加強原材料保障增厚利潤：公司基於戰略佈局及生產經營需要，收購廊坊華源、新奧股份分別持有的新能鳳凰42.5%和40%的股權，合計82.5%股權。新能鳳凰是公司最大的原材料供應商，2019 年甲醇銷售量約105萬噸，其中向公司銷售甲醇57 萬噸，約佔公司135 萬噸甲醇耗用量的40%。此次交易公司將進一步向上游延伸產業鏈，完善產業佈局，實現約80%的甲醇產能自給，規避甲醇價格波動對公司業績的影響，2021 年5 月10 日，新能鳳凰已經完成相關工商變更/備案登記手續，並更名為聯泓(山東)化學有限公司。
5)風險提示：增資進度不及預期的風險；新建產能技術風險；產能釋放不及預期的風險；產品價格大幅下跌的風險。
6)投資建議：公司以自有資金完成對新能鳳凰的收購，新能鳳凰成為公司全資子公司，因此上調公司盈利預測，預計21-23 年歸母淨利潤12.75/15.86/17.80 億(原值為11.40/14.19/16.06 億元)，對應EPS 為0.95/1.19/1.33 元，對應當前股價PE 為25.6/20.5/18.3X，維持“買入”評級。
吉比特(603444)：《摩爾莊園》首日新增超600萬 進入暢銷榜TOP3
類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：李典/路璐 日期：2021-06-04
事件
公司代理新品《摩爾莊園》手遊於6.1 全平台上線。截止6.2 排名iOS 免費榜首位，暢銷榜第2 位。官方數據顯示，首日開服8 小時內新增用户突破600 萬，同時在線人數突破100 萬。
《摩爾莊園》IP 受眾面廣，持續導入年輕用户頁遊《摩爾莊園》由淘米網絡研發並於2008 年上線，主要面向當時95-00後兒童用户，2009 年底註冊用户數達到5000 萬，IP 受眾廣泛並已經成長為手遊主力消費羣體之一，產品宣發主打品效合一，對於買量依賴度相對較小。遊戲還原IP 構建有完整世界觀，主打模擬經營+MMO 的核心玩法，包括莊園建設、模擬經營、寵物養成以及社交休閒等，付費點主要集中在角色服飾、家園裝飾以及材料，作為大DAU 類遊戲玩法和付費相對輕度，主要在於為官方平台持續導流和積累用户。
保持內容更新頻率，IP 構建與長線運營優勢凸顯《問道手遊》四月底開啓五週年大服活動，拉動遊戲最高排名暢銷榜第7，目前排名暢銷榜16 名。《問道手遊》保持每年三次大版本的更新頻率，每次活動週期均能實現良好的玩家迴流和排名提升。新品《一念逍遙》5.21更新“仙魔版本”，配合新版本上線官方推出主題曲《一念仙魔》，並邀請南征北戰、蒲熠星和郭文韜(名偵探學院人氣嘉賓)以及喬杉做聯合推廣，拉動遊戲排名提升，目前排名暢銷榜第12 位。公司保持與玩家充分溝通，在遊戲內容更新以及IP 化長線運營方面積累有獨特經驗優勢。
投資建議與盈利預測
公司近年來在研發側收斂佈局賽道，聚焦放置、MMO 等優勢品類，擴大商業化遊戲比重，發力大DAU 遊戲實現“破圈”並在產品端得以體現，基本盤《問道手遊》保持長線穩定前提下增量盤實現突破，儲備有《地下城堡3：魂之詩》、《復甦的魔女》、《了不起的飛劍》、《石油大亨》(均已取得版號)、《世界彈射物語》等產品，包含Roguelike、MMO、放置、模擬經營等多品類。我們預計2021-2023 年，公司實現歸母淨利潤14.04/17.36/19.27 億元，對應EPS19.54 /24.16/26.82 元/股，對應PE27x/22x/20x，維持“買入”評級。
風險提示
單一產品依賴風險，頭部老遊戲流水快速下滑，新遊戲上線不及預期。
浙江鼎力(603338)：定增15億再擴高端高空作業平台產能；中長期投資價值顯現
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君/李鋒 日期：2021-06-04
擬定增擴產4000 台大型智能高位高空作業平台產能,構築長期護城河公司公告：擬定增募集資金不超過15 億元，扣除發行費用後全部用於年產4000台大型智能高位高空作業平台項目(總投資22 億元)，其中包括智能高位電動臂式空平台(36 米-50 米)1500 台、車載式絕緣臂高空作業車1000 台、智能高位電動剪叉空平台(33 米-36 米)1000 台和蜘蛛式絕緣臂高空作業車500 台。
本次定增擴產有利於：1)填補國內高空作業平台絕緣臂技術空白，引領行業技術發展，構築長期護城河；2)實現高位產品多元化，優化產品結構，實現跟同行差異化競爭，並滿足特殊行業客户需求；3)加速佔領中高端高空作業平台市場，保持公司行業領先地位。
短期已反映預期：結構變化、原材料和運費上漲、人民幣升值、雙反調查(1)預計2021 年臂式產品收入佔比提升10pct 以上，並且處於產能爬坡和前期試用推廣階段，毛利率低於剪叉式(2020 年臂式毛利率低於剪叉17pct);(2)4-5 月份鋼材、鋁材、輪胎、鏈條和鑄件相關的原材料價格同比大幅上漲，同時運費也同比大幅上漲；(3)4-5 月份人民幣兑美元匯率最多升值3.2%。(4)美國對中國的移動式升降作業平台和組件“雙反”調查。預計公司第二季度單季度短期業績承壓。目前股價已反映悲觀預期，公司中長期投資價值逐步顯現。
國內外高空作業平台行業維持高景氣，雙反調查不損害公司核心競爭力(1)國內高空作業平台2020 年前11 月銷售9.8 萬台(+41%)，行業保有量超20 萬台。受益於租金下降、渠道下沉和新應用領域擴展，預計未來三年行業保有量超過40 萬台，CAGR 超過30%。(2)海外市場受益於疫情後補償性需求和美國基建刺激計劃的提振，行業需求有望迎來反轉。美國設備租賃協會預計建築/工業租金收入2021 年增長3%，2022 年增長12%。
關於美國的雙反調查，我們認為雙反調查沒有損害到公司積累的精細管理、模塊化研發、產業鏈配套、成本控制和及時全面的服務等核心競爭優勢，並且可能側面反映中國部分高空作業平台產品在全球範圍內已具備較好競爭力。
盈利預測及估值
預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為9.2/11.6/15.0 億元， 同比增長39%/26%/29%，對應PE 估值33/26/20 倍。過去5 年公司PE 估值中樞40-50 倍，2021 年PE 已經低於估值中樞，考慮到行業景氣依舊和公司核心競爭力仍在，目前具備中長期長期投資價值，維持“買入”評級。
風險提示：1)行業景氣下滑；2)原材料漲價；3 人民幣兑美元匯率升值
東南網架(002135)：鋼結構工程龍頭 EPC+BIPV引領新發展
類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：王濤/鮑榮富/武慧東 日期：2021-06-03
鋼結構工程龍頭或迎來轉型快速增長期，首次覆蓋，給予“買入”評級公司在鋼結構協會歷年企業排名中多年排名前三，以擅長高難度鋼結構工程享譽行業，當前主業包括鋼結構分包/總承包/滌綸長絲。近年來公司把握裝配式和EPC 的行業趨勢，實現由單純分包商向EPC 總包商的轉變，不斷斬獲大型EPC 訂單，2021年EPC 業務有望放量增長。21M4公告擬收購福斯特新能源51%股權，形成EPC+BIPV全產業鏈能力，後續成長性有望較好。公司擁有POY/FDY 等產能合計50 萬噸，20年因行業景氣度原因大幅虧損約1.5 億元，我們預計21 年有望扭虧為盈。多重因素作用下，我們認為公司21 年有望迎來業績快速增長，且22/23 年持續成長性有望較好，當前估值性價比高，首次覆蓋，給予“買入”評級。
行業高景氣疊加戰略轉型，工程業務有望迎來高增長期在政策端持續推動下，鋼結構裝配式與EPC 工程持續處於行業高景氣階段。公司鋼結構結構體系與施工能力處於行業領先水平，11-20 年年產量均近50 萬，20Q1 宣佈新建20 萬噸智能化生產線，預計投產後對傳統鋼結構業務規模擴張奠定較好基礎。公司已在學校、醫院等裝配式鋼結構公共建築EPC 領域逐步形成差異化優勢，19 年獲得施工總包一級資質後，累計斬獲多個10 億元以上大型EPC 項目。19/20年公司新籤合同84/112 億元， 同比+51%/33%，遠超19/20 年工程收入(57/67 億元)，且20 年含中標未簽約的新籤EPC 訂單63 億元，佔全部訂單比重43%。我們認為充足訂單有望帶動工程業務收入高增長，且EPC 業務佔比的提升有望提振公司工程業務毛利率，且改善費用端的規模效應。
擬通過自主投資及股權合作切入BIPV 市場，有望分享行業高速增長紅利21M4 公司公告擬收購福斯特新能源51%股權，且21M3 公司自主投資成立碳中和科技子公司，佈局BIPV 業務。我們認為在成本下降和商業模式改善推動下，十四五階段國內工商業BIPV 新裝機量年複合增速有望達到88%-125%，2025 年市場有望達千億級。公司作為鋼結構龍頭，此前已有屋面電站建設經驗，具備BIPV 環節較為重要的渠道、生產和資源整合能力。此次通過股權合作及自主設立子公司，有望形成投運一體的全產業鏈能力，且公司與森特股份均為行業內最早佈局BIPV 業務的建築公司，後續有望在BIPV 市場拓展中搶得先機。
看好轉型帶來的二次起飛機會，首次覆蓋，給予“買入”評級我們預計2021 年公司在化纖扭虧、工程放量帶動下有望取得業績高彈性，而後續EPC 和BIPV 轉型有望持續貢獻成長性。我們預計公司21-23 年歸母淨利潤5.97/7.24/8.98 億元，公司12 億元定增預案已獲證監會反饋，在不考慮定增股份情況下，預計21-23 年EPS0.58/0.70/0.87 元，21-23 年CAGR+49%，當前鋼結構/化纖/BIPV 可比公司21 年Wind 一致預期PE15.8/10/44.5 倍，我們認為後續化纖對公司業績影響或趨於減弱，認可給予公司21 年15 倍PE，對應目標價8.70 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：化纖業務盈利波動超預期；鋼價上行對公司盈利影響超預期；EPC 業務回款不及預期；BIPV 業務推進不及預期，收購福斯特尚在談判階段，具有不確定性。
國恩股份(002768)：擬入股東寶生物 佈局空心膠囊一體化
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：張汪強/喬璐 日期：2021-06-03
事件：公司發佈公告，擬以3.68 億元認購東寶生物向特定對象發行的6571.1萬股，佔其總股本的11.05%。認購完成後，公司將成為東寶生物第二大股東。
東寶生物的明膠業務與公司具備協同效應，有望助力公司空心膠囊產業一體化：據公告，東寶生物主營明膠和膠原蛋白及其延伸產品的研產銷，2020年實現營收4.49 億元，歸母淨利潤0.18 億元，毛利率15.54%。東寶生物的主要產品明膠收入佔比90%，為藥用空心膠囊的主要原料，與公司的藥用空心膠囊業務具有協同效應。公司參與認購東寶生物向特定對象發行的股票，有助於東寶生物與公司的資源互補和發展戰略的協同，有望推進公司空心膠囊產業鏈一體化發展。據公告，2020 年公司順利進行了空心膠囊業務的市場開拓、擴建和技改工程，新開發規模以上客户30 家；目前可年產優質空心膠囊200 億粒，2020 年實現銷量189.6 億粒，同比增長7.93%，公司計劃在未來五年內分三期投資約5 億元，新增48 條全自動化膠囊生產線，完成新增年產320 億粒空心膠囊的產能，實現企業效益的全面倍增。
2021 年將重點拓展可降解塑料一體化生產，打造新的利潤增長點：公司公告2021 年將重點拓展可降解材料的研發和生產，目前已開發PLA、PBAT、PBS、PPC 等多種生物可降解改性材料，應用技術包含增強、耐温、合金、生物相容等改性方向，可廣泛應用於可降解包裝袋、購物袋、一次性餐具餐盒、冷熱飲吸管、膜產品等市場方向。據公告，產品性能可靠且具備成本優勢，目前已具備量產能力。公司規劃中的15 條高扭低耗可降解材料生產線，已有5 條改造完畢，預計到2021 年6 月，公司將實現年產50000 噸產能。
產品佈局豐富，具備持續成長性：據公告，公司以完成新材料綜合性一體化平台的國際化佈局為發展戰略，將着重發展可降解材料、智能家居、大健康醫用防護、超薄光學模組及新能源汽車相關產品，積極發展可替代進口的包括FRP 複合板在內的其它高分子材料製品，並持續推進纖維增強輕量化材料從覆蓋件到關鍵性結構件的推廣，不斷培育新的產業支柱。
投資建議：預計公司2021 年-2023 年的淨利潤分別為7.7 億、8.3 億、8.8億元，對應PE 9.3、8.6、8.1 倍，維持買入-A 評級。
風險提示：產能建設進度不及預期、市場開發不及預期等。