蜜雪冰城“進城”，股市的“老冤家們”準備好了嗎？

文 / 四海

出品 / 節點財經

在以“一問三不知”的回答方式否認港股上市計劃後，蜜雪冰城終於不再掩飾自己的資本雄心。近日，河南證監局在官網披露蜜雪冰城正在接受廣發證券輔導，準備A股IPO。

6月末，奈雪的茶喜登港交所加冕“新式奶茶第一股”桂冠，不久前，茶百道官宣出圈衝刺港股。隨着蜜雪冰城入局參與，這些“老冤家”們的內卷已從奶茶產品拓展到資本舞台。

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估值超過200億

萬店蜜雪花落A股

山雨未至風滿樓。8月末，蜜雪冰城就因傳出上市消息上了一次熱搜。據當時傳言，蜜雪冰城在不排除登陸內地資本市場的前提下最早將於2022年登陸港交所，擬募集資金2億至5億美元，已就IPO事宜與顧問團隊接洽。

曾有媒體就此事專門詢問過蜜雪冰城工作人員，在得到“完全沒有，目前確實沒有上市計劃”和“問了公司一圈人，我們也不清楚這個信息是從哪來的”回覆後便不了了之。如今看來，傳言再次成為預言。

蜜雪冰城由張紅超、張紅甫一手創立，前身為“寒流刨冰”，是張紅超大學畢業前開始的創業項目。1997年，懷揣3000元資金的兄弟倆開始經營自家小店，雖然事事親力親為，每日疲於奔命，門可羅雀的窘境仍逼得店鋪歇業。

1999年，去合肥賣了一年糖葫蘆的張紅超回到鄭州，把“寒流刨冰”變為“蜜雪冰城”，已能做出上百種飲品的過硬技術堅定了他在冷飲行當走下去的決心。

經過4年的浮沉奔波，2003年他終於開始在租下的1500平方米廢棄鋁廠裏扎穩腳跟，憑藉着豐富的食品飲品種類及低價實惠的風格收穫一大批擁躉。時至今日，“低價”已然成了蜜雪冰城的亮眼標籤。

2006年，售價2元的火炬冰淇淋讓蜜雪成功出圈，銷量暴漲，一年後，鄭州蜜雪冰城有限公司成立，加盟蜜雪成為不少商户的優先選擇，店鋪數量增加26家。再後來，蜜雪進一步確立了主攻茶飲市場的方向，重新打造企業文化，深化企業制改革，革除家族式企業的弊病，構建現代企業管理模式，為迎接行業風口到來做好準備。

隨着 “奶茶一代”消費者規模日益壯大，線上外賣平台和線下同城配送服務不斷髮展完善，2015年至2020年，整個中國茶飲市場規模由2569億元增長至4107億元，複合年增長率高達9.8%。在新式茶飲的大力助推下預計茶市在接下來的5年將會以14.6%的複合年增長率擴大至8102億元。

實力與時勢完美相遇，蜜雪冰城在過去幾年中以“叫好又叫座”的模式飛速增長，一方面深受消費者青睞銷量上揚，能與喜茶、奈雪的茶、茶百道等後起之秀抗衡，在2019年時便獲得60億元收入和8億元利潤的優秀成績，保持着門店深度下沉擴張，於2020年6月正式突破萬店門檻，遙遙領先其他競爭對手。

另一方面，與動輒數輪融資的友商不同，蜜雪直到今年年初才完成首輪融資，由龍珠資本、高瓴資本各投10億元。值得一提的是，本次融資完成後，公司估值突破200億元，超過已上市的奈雪，與歷經5輪融資的茶百道不相上下。

蜜雪冰城究竟有多火？從兩件事中可見一斑：

其一、在2020年中國茶飲十大品牌榜排名中，蜜雪以超過奈雪的茶、CoCo、1點點等一眾強手的成績排在第二，僅次於喜茶；

其二、在智研諮詢六月份發佈的《全國美團外賣銷量榜》中，蜜雪以1610.8萬單的月銷量奪得奶茶品類魁首，領先1056.3萬單的茶百道、690.6萬單的古茗和673.2萬單的書亦燒仙草等一大段身位。

雖然奶茶行業線下火爆，但從資本市場表現來看並不討喜，蜜雪冰城此次選擇挑戰審核最為嚴格的A股能否成功？期間會發生怎樣的故事值得關注。

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奶茶賽道花式內卷

殘酷競爭背後現行業硬傷

小小一杯蜜雪茶，為何能攪動出如此巨大的聲響？低價戰略和低門檻加盟是蜜雪冰城的取勝之鑰。

低價源於成本壓縮，與深入攫取單位產品利潤不同，張紅超把省下來的成本用來降低售價，以價格優勢構築領先全行業的品牌護城河，用海量銷售規模做大蛋糕。能成功實施該戰略與蜜雪打造專屬供應鏈的決策密不可分。

2008年“三聚氰胺事件”爆發，蜜雪上游冰淇淋粉供應商恰處事發中心，出貨困難影響到下游生產運營。在敲定供應端問題的解決方法時，蜜雪內部出現了嚴重分歧，最終在專業經理人帶領下，公司走上自建生產線的道路。

2012年，蜜雪通過自建的現代化中央工廠和研發中心實現原材料自給；2年後物流中心落地，標誌着企業成為全國首家自主派送產品的物流品牌。經過數年鋪陳奠基，蜜雪已能較為精確的控制存貨數量，加快資產週轉，把存貨和倉儲成本維持在較低水平。

具備自運自儲功能後蜜雪仍不滿足，通過與產茶地供應商和加工企業直接對話，跨越了中間環節，在降本路上更進一步，搭建了一條自採自研、自存自產、自銷自送的全產業鏈條，在與上游對話中擁有更大的議價權，形成體系內良性循環。僅以部分品類產品所需原材料採購價格為例，蜜雪能以低於行業平均水準20%的價格拿貨，優勢突出一目瞭然。

除了低成本低價格戰術，蜜雪還有諸多加盟商培植妙法。蜜雪官網公示的加盟費金額以縣級、地級和省會城市作為標準，預估金額從6.95萬元至30.2萬元。同行業公司中，喜茶加盟費用為30萬元-50萬元、茶顏悦色15萬元-30萬元、CoCo和鹿角巷均在10萬元-20萬元區間。不難發現，蜜雪的加盟定價策略更利於推動門店向更低層級市場下沉，這與前述薄利多銷的風格契合。而且越是低線級城市，消費者對於價格因素往往越敏感，蜜雪越能抓住顧客痛點，進一步擴大銷量優勢。

蜜雪冰城各級門店加盟費用明細（數據來源：企業官網）

此外，蜜雪冰城每年還用幾千萬加盟基金給加盟商提供免息貸款，解決其新店開張時資金週轉難題，與加盟商構築利益共同體，為了穩固第一梯隊位置蜜雪可謂煞費苦心。

然而奶茶行業如今之所以被稱為“白熱賽道”，因為各大公司致力於“你有張良計，我有過牆梯”式的博弈，內卷之慘烈令人咋舌。

有人打平價牌，自然有人走高端棋，奈雪的茶便是其中翹楚。奈雪“志存高遠”，對標星巴克的豪言已喊了幾年。奈雪門店在中心商場的標準面積在180平方米至350平方米左右，奶茶及小食只是價值輸出媒介，企業致力於打造第三空間，為顧客提供家庭和工作場所之外的社交新地點，頗受都市小資羣體喜愛。奶茶均價20元以上，單店月均銷售額85萬左右。

與上述兩家相比，茶百道另闢蹊徑不在價格上做文章，而是致力營銷打造獨家IP。自2008年成立以來，公司已歷經三次品牌調整，從貼上“台式手作”標籤到深化“鮮果與中國茶”概念。直到第三次確立以中國元素和簡約風格結合的“丁丁貓”LOGO才一躍成為爆款，重新煥發生機。在取得不錯的市場反饋後，又採取聯名營銷的手段，與敦煌博物館聯名的飛天覓茶系列和瀘州老窖聯名的“醉不上道”茶酒，為潮流增添一份厚重，受到好評。

一個值得思考的問題，即奶茶行業內卷為何如此嚴重？

答案就隱藏在茶飲巨頭各顯神通的競爭套路里。為了進一步發展，各頭部企業窮盡各種方式，但唯獨忽視了一個方面，即迴歸產品。這是各家集體本末倒置戰略失誤嗎？

當然不是，這是企業不得已而為之的選擇，殘酷內卷背後體現出奶茶行業本質痛點。

在過去的20年中，奶茶行業熱點由產品迭代升級驅動，杯中滿滿的驚喜創意讓消費者變得忠實又刁鑽，可翻新種類不斷減少。而且一家研製出新品成為爆款後，其競爭者可在短時間內衝調出味道相仿甚至更優的飲品，極大提高新品研發成本，“味蕾導向”的發展方模式逐漸被淘汰。

正是由於產品缺乏技術壁壘，各大商家只能一頭扎進血拼差異化的道路上。企業為了發展飛速狂奔，只聽見簌簌風聲在耳邊響起，卻沒看到背後留下的諸多問題。直到點滴隱患積累成為事故時，才開始慌張於尾大不掉的風險。

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資本助推一路飛奔

茶企掉下一地雞毛

其實，蜜雪冰城在成本端極限操作帶來的副作用已開始顯現，加盟店在生產端壓縮成本和經營端利潤導向的雙重驅動下很容易走上歧途，門店食品安全淪為重災區。

公開信息顯示，2021年，公司旗下門店多次被曝存在食品安全問題，涉及河南、陝西、江西、北京等地，牽連範圍之廣，涉及地域之多，讓人不得不重新審視這家“國民奶茶”企業。

監管機構在實地調查中發現，不乏諸如篡改開封食材日期、違規填列“效期追蹤卡”、使用隔夜冰淇淋奶漿、製作過程中不注意食材和操作程序衞生等行為。難怪有人戲稱“蜜雪40%毛利率就是這樣一點一滴省出來的”。

雖然蜜雪冰城官微已就此事道歉，稱公司已成立專項處理小組對涉事門店進行調查整改，但仍不足以平息眾怒。更令人寒心的是，出現類似問題的不單蜜雪一家，茶百道、奈雪、一點點等熱門茶店紛紛中招，彷彿一夜之間保證最基本的食品衞生已經變成行業難題。

奶茶玩家們快速擴張背後留下的盈利困難和合規疏漏已經開始讓其付出代價。饒是如此，這依然不能阻擋各家公司一往無前的步伐，除了時不我待的急迫感外，資本熱錢的大力捧場是造成這一現狀的重要因素。

僅2021年上半年，新式茶飲品牌便至少發生了8輪融資，總額超過8億元。值得一提的是，除了奈雪的茶、古茗等知名茶企新添彈藥外，投資機構依然樂此不疲的培植新人，植物標籤、willcha等均獲數千萬元人民幣的天使輪投資。新式茶飲市場的火爆行情仍在繼續。

華平投資、五源資本、淡馬錫、紅杉資本中國等著名私募機構紛紛落子，為已然沸騰的“茶杯”又加了把火。

回顧過往可以發現，新風口的出現往往伴隨着資本接踵而來，在資本催動下新興行業將會陷入燒錢內卷、擴張兼併最後上市圈錢的輪迴。在當下茶飲業，第一茬企業馬上成熟，二三茬蓄勢待發前仆後繼，這是資本的幸事，產業卻要保持警惕。

根據新式茶飲產業特性，可以合理預測該賽道最終的格局應是幾家巨頭制霸全國，各地輔之以區域性參與者，生存秘訣在於擴張、盈利一齊發力。從目前趨勢來看，募投機構已經到了逐漸減少輸血等待收取果實的時刻，如果企業不能找到讓競爭對手難以複製的內生增長點，那麼只能繼續融資探索，對亟待上市的蜜雪冰城、茶百道也好，對已經登上港交所的奈雪也罷，資本市場是它們在摸黑過河的過程中需要牢牢扶好的那塊“石頭。”

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