文/鴻鍵
萬萬沒想到，按摩器具竟然有超百億的市場。
從2000年開始，倍輕鬆做出頭部、眼部、頸部等多種便攜按摩產品，並以“古法中醫+現代科技”為賣點，在需求增長的勢頭中開了150多家直營店，營收過億。去年12月，倍輕鬆首發上會獲通過，如無意外，其將在未來登陸科創板，成為“智能便攜按摩器第一股”。
在倍輕鬆的官網，倍輕鬆董事長馬學軍稱公司使命是“做對人類健康有影響力的事”，願景頗為宏大。只看概念的話，倍健康同時踩中了健康和科技兩個風口，屬於當前資本市場熱捧的對象。
但這可能只是概念。
倍輕鬆的主要產品
儘管倍輕鬆衝刺的是科創板，但其“底色”更多是傳統的消費品企業。根據招股書，倍輕鬆主要經營自有品牌“breo”與“倍輕鬆”系列產品，同時也為其他企業提供ODM定製產品。前一項業務為倍輕鬆貢獻了超過90%的營業收入，其中眼部、頸部、頭部及頭皮四大類智能便攜按摩器是撐起這塊業務的主力。
在“賣按摩器”這件事上，倍輕鬆採用委託加工為主、自主生產為輔的“輕資產”模式生產產品，並通過直銷、經銷渠道把貨賣給C端。這是個相對簡單的商業模型，但倍輕鬆經營中存在的問題卻一點也不少。
倍輕鬆產品生產以委託加工為主，圖源：招股書
從大面上看，倍輕鬆的增長瓶頸逐漸顯露。營收方面，2017年-2019年倍輕鬆的營業收入分別為3.57億元、5.08億元、6.94億元，增速為42.3%和36.6%，放緩趨勢明顯；扣非淨利潤則分別為1969.65萬元、4343.01萬元、5219.93萬元，淨利率明顯低於60%左右的毛利率。
2020年上半年，倍輕鬆的營收為3.3億元，扣非淨利潤為789.74萬元，淨利率下滑明顯。只看2020年上半年的話，疫情是倍輕鬆利潤壓力的主要來源。
倍輕鬆的銷售模式以線下直銷為主（2017年-2019年及2020年上半年，來自線下直營店的收入佔公司合併收入的比例分別為26.38%、29.89%、30.71%和16.37%），由於線下店租、人力成本等固定支出的存在，疫情對倍輕鬆利潤的衝擊可想而知。
和許多原本倚重線下的公司一樣，倍輕鬆紓解壓力的方式是進一步走向線上。按照理想狀態，隨着疫情防控取得成效，線上拓展逐漸走通，“渡劫”成功的企業應該獲得更強的生命力，但倍輕鬆並不適用於“殺不死我的使我更強大”劇本，因為疫情只是其面對的諸多問題之一。
科技成分存疑，銷售費用高企儘管倍輕鬆的自我定位是“高新技術企業”，但其技術研發投入遠不及在銷售方面的投入，這讓其看上去更像是一個營銷驅動型公司，而不是靠技術實力形成競爭壁壘。
在財務投入上，2017年-2019年倍輕鬆的研發費用分別為1866.14萬元、2557.8萬元、4065.67萬元，研發費用率分別為5.22%、5.04%、5.86%，三年研發費用合計不足億元。
相較之下，倍輕鬆在同期的銷售費用分別為1.29億元、1.83億元、2.87億元，合計5.99億元，7倍於研發支出，且銷售費用率呈現出了明顯增長趨勢。
在人員構成上，截止2020年6月末，倍輕鬆的832名員工中七成為銷售人員，研發人員僅有70名。令外界感到費解的是，倍輕鬆的“核心技術人員”最高學歷是本科，其中馬學軍本人的學歷僅為職高。根據招股書中的簡歷信息，馬學軍此前的職業經歷集中在銷售領域，未有技術研發方面的經驗，這讓倍輕鬆的技術能力很難有充分説服力。
倍輕鬆的核心技術人員
科技“濃度”不足導致的問題是產品門檻較低，擁有供應鏈資源的企業也能做出類似的產品（小米有品、京東京造等均已入局便攜按摩器領域）。當競爭日趨激烈，企業的突圍方式只能是加大營銷投入，但花錢越多、開拓的渠道越多，倍輕鬆的週轉壓力也會更大。
存貨週轉趨緩、壞賬壓力難解存貨週轉是判斷一個消費品企業經營效率的重要指標。如何快速把倉庫裏的產品變成現金，考驗着產品的市場競爭力和企業對供需平衡的精準把握，而倍輕鬆在這方面的表現不算好看。
2017年-2019年以及2020年上半年，倍輕鬆存貨賬面價值分別為4700.84萬元、7379.7萬元、1.03億元和1.04億元，佔報告期期末資產總額的比例近30%；其存貨週轉率為3.7、3.41、2.94和1.28，呈現逐年降低趨勢。這些堆積的存貨不僅影響着倍輕鬆的變現能力，也帶來了相當大的減值風險。
根據招股書，在報告期各期，存貨跌價給倍輕鬆造成了34萬元、255萬元、180萬元和203萬元的損失。與此同時，應收帳款的增加又進一步對倍輕鬆的現金週轉造成壓力。
2017年-2019年以及2020年上半年，倍輕鬆的應收賬款餘額分別為3566.09萬元、5476.00萬元、8529.87 萬元和5340.78萬元，佔當期營收的比例為9.98%、10.78%、12.29%和16.2%，體量明顯增加。對此，倍輕鬆的説法是“銷售規模持續擴大所致”，這樣的解釋顯然缺乏説服力。
營收增長放緩，應收帳款的佔比卻在增加，此消彼長反映的是：倍輕鬆的業績增長在一定程度上是賒銷的結果。雖然賒銷能擴大產品銷路，但也會影響現金週轉，同時埋下了壞賬的風險。
事實上，倍輕鬆的壞賬問題一直都沒能解決。2018年，倍輕鬆的壞賬損失為632.79萬元，同比大增199.86%；2019年，根據新金融工具準則，倍輕鬆將壞賬損失列為“信用減值損失”，該年信用減值損失為255.42萬元，風險依然難以忽視。
總結來看，倍輕鬆如今面對着這樣的局面：產品未形成強大壁壘，業績增長更多依靠加碼銷售能力、出讓議價權來實現，但存貨和壞賬造成的風險也會隨之上升。當有供應鏈資源，同時“自帶流量”的企業入局便捷按摩器領域，倍輕鬆未來的增長壓力只增不減。IPO募資究竟是為倍輕鬆換來“第二增長曲線”，還是隻是緩兵之計，一切都有待倍輕鬆給出答案。
本文經授權轉載自【資本偵探】（ID：deep_insights）