繼2017年—2019年天目湖營收增速連續下滑之後，2020年前三季度，該公司營收再次大降42.13%，扣非後歸母淨利潤更是下滑84.91%。與此同時，該公司實控人及一眾高管股東開始紛紛減持
《投資時報》研究員 王彥強
剛剛過去的2020年，對於以休閒遊為主的江蘇天目湖旅遊股份有限公司（下稱天目湖，603136.SH）可謂影響不小。
據三季報顯示，天目湖2020年前三季度實現營業收入2.24億元，同比下滑42.13%；實現歸母淨利潤0.28億元，同比下滑75.85%；扣非後歸母淨利潤為0.17億元，同比下滑84.91%。
雖然從單季度經營情況來看，隨着國內疫情逐漸穩定，天目湖的業績降幅也在明顯收窄，但從2017年—2019年業績來看，該公司營收增速已經連續下滑，且基本每股收益（EPS）亦持續下降。
值得注意的是，在2020年2月天目湖發行的可轉債登陸上交所尚不足月，其控股股東孟廣才便開始一路減持，從154.34萬張降至34.3萬張，降幅達77.78%，而在此之後一眾高管及股東也開始紛紛拋售公司股票。
此外，從天目湖募集資金的使用情況來看，上市三年以來僅完成一個温泉二期的擴建項目，而天目湖文化演藝及旅遊配套建設項目及2017年提到的開發大溪水庫項目還遲遲未見下文。
在此情形下，截至2021年1月15日，天目湖報收於21.16元/股，較52周高點已下滑37.53%，PE為58倍，市值為25億元。
天目湖上市以來股價走勢（元/股）
數據來源：Wind
營收增速連降
天目湖位於常州溧陽市，是一家從事旅遊景區規劃建設、經營管理和旅行社服務等業務的規模企業，擁有山水園和南山竹海兩個景區， 御水温泉度假酒店、御水温泉客棧、南山竹海客棧等數間酒店，同時該公司還經營有温泉和旅行社等業務。
2017年—2019年，天目湖分別實現營業收入4.61億元、4.89億元和5.03億元，同比增長9.22%、6.24%和2.81%；實現歸母淨利潤0.84億元、1.03億元和1.24億元，同比增長21.92%、22.18%和19.86%。
同期，淨資產收益率分別為11.20%、12.50%和13.70%；基本每股收益分別為1.30元、1.29元和1.07元。
從以上數據可以看出，天目湖營收增速已經連續下降，且歸母淨利潤增速在2018年後呈現明顯下滑，雖然看上去淨資產收益率在穩步增長，但相較於之前幾年20%以上的數值還是有不小差距，而基本每股收益也在不斷下滑。
時至2020年，在新冠肺炎疫情影響下，天目湖前三季度實現營業收入2.24億元，同比下滑42.13%；實現歸母淨利潤0.28億元，同比下滑75.85%；淨資產收益率為2.78%。
從單季度經營業績來看，隨着新冠疫情逐步得到控制，天目湖2020年第一、第二和第三季度歸母淨利潤分別實現-0.26億元、0.16億元和0.38億元，同比下滑-275.98%、-59.09%和-37.42%，業績降幅明顯收窄。
不過，業內人士表示，天目湖主要以休閒遊為主，與黃山、九寨溝等不可複製資源不具備可比性，雖然該公司多次強調可複製性，但旅遊產品的異地複製難度非常大。
天目湖2017年至2019年營業收入及增長率情況（億元）
數據來源：Wind
天目湖2017年至2019年歸母淨利潤及增長率情況（億元）
數據來源：Wind
大股東及一眾高管持續減持
據《投資時報》研究員瞭解，天目湖2020年2月28日公開發行了可轉換公司債券（下稱天目轉債）300萬張，每張面值100元，發行總額為3億元，期限為6年，並於當年3月16日在上海證券交易所掛牌上市。
該公司控股股東孟廣才參與優先配售，共計配售天目轉債154.34萬張，佔本次發行總量的51.45%。但值得注意的是，優先配售完成後尚不足月，孟廣才便開始持續減持。
據公告顯示，從2020年4月9日起，孟廣才先後四次通過上海證券交易所大宗交易系統，合計減持120萬張天目轉債，減持金額為1.2億元。減持後，孟廣才僅持有天目轉債34.3萬張，佔發行總量的11.45%。
隨着實控人對可轉債的不斷拋售，天目湖的一眾高管也開始減持公司股票。
據2020年9月28日公告，該公司原副總裁兼董事會秘書方蕉因個人資金需求，擬通過競價交易、大宗交易的方式減持不超過171.39萬股；董事史耀鋒因個人資金需求，擬通過競價交易、大宗交易的方式減持不超過127.89萬股；原董事蔣美芳因個人資金需求，擬通過競價交易、大宗交易的方式減持不超過其直接持有的公司股份127.89股。
緊接着，2020年10月9日公告稱，公司副總裁陶平因個人資金需求，擬通過集中競價、大宗交易的方式減持不超過127.89萬股；監事會主席陳東海因個人資金需求，擬通過集中競價、大宗交易的方式減持不超過127.89萬股。
10月12日公告稱，孟廣才因個人資金需求，擬通過集中競價、大宗交易的方式減持不超過696萬股。
截至目前，方蕉已累計減持159.71萬股，佔公司股份總數的1.37%，減持金額為4202.78萬元；蔣美芳合計81.27萬股，佔公司股份總數的0.7%，減持金額為2500.66萬元。
而史耀鋒、陶平、陳東海因個人考慮股價較低未減持股份，實控人孟廣才根據自身資金安排、股票市場價格變化等相關因素未實施減持。